黃仁勛預(yù)言小型核反應(yīng)堆（SMR）將普及，國產(chǎn)設(shè)備替代機(jī)會(huì)顯著；明年有四重催化的創(chuàng)新藥細(xì)分，對(duì)標(biāo)PD-1和減肥藥行情——1214脫水研報(bào)
2025-12-14 19:33
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
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摘要：
1、小型核反應(yīng)堆：黃仁勛近期多次公開預(yù)言小型模塊化核反應(yīng)堆（SMR）將在未來十年內(nèi)被廣泛用于為人工智能（AI）系統(tǒng)供電。華福證券認(rèn)為，SMR相比大型核電站有著更快的建造速度和更低的建造運(yùn)營難度，可更靈活快速的與數(shù)據(jù)中心共址，有效降低數(shù)據(jù)中心對(duì)于電網(wǎng)的依賴，提高供電穩(wěn)定性。關(guān)注國產(chǎn)設(shè)備商景業(yè)智能、佳電股份、蘭石重裝、海陸重工等。
2、掃地機(jī)：國聯(lián)民生證券認(rèn)為，黑五期間海外掃地機(jī)大盤量價(jià)齊升，石頭歐洲銷量整體同比+59%，追覓歐洲GMV整體同比或超+90%。在消費(fèi)者主動(dòng)選擇升級(jí)背景下，中國品牌在海外各市場憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)及進(jìn)取的價(jià)格策略，石頭科技、追覓、科沃斯等龍頭品牌均實(shí)現(xiàn)高速增長。
3、小核酸：小核酸正在進(jìn)入從10到100的產(chǎn)業(yè)加速期。2026年，我們有望見證小核酸在減重領(lǐng)域的突破，包括肝臟靶向、脂肪靶向和肌肉靶向等領(lǐng)域的全面突破；CNS領(lǐng)域的加速推進(jìn)以及MG、IgA腎病、HBV、Lpa等大適應(yīng)癥的3期數(shù)據(jù)讀出。國內(nèi)在小核酸領(lǐng)域仍處于起步階段，未來隨著新小核酸藥物的不斷商業(yè)化，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。關(guān)注在小核酸藥物平臺(tái)技術(shù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且靶點(diǎn)布局形成差異化競爭力的企業(yè)，包括悅康藥業(yè)、福元醫(yī)藥、前沿生物、陽光諾和等。
4、電池：方正證券研報(bào)指出，端側(cè)AI驅(qū)動(dòng)消費(fèi)類電池量價(jià)齊升，硅碳負(fù)極及鋼殼電池方案正加速滲透。下游消費(fèi)電子終端廠商簡化供應(yīng)鏈訴求，使得國產(chǎn)廠商加速崛起，特別是電芯與PACK一體化布局的企業(yè)將優(yōu)先受益。關(guān)注珠海冠宇、欣旺達(dá)、豪鵬科技等。
正文：
1、黃仁勛預(yù)言小型核反應(yīng)堆（SMR）將普及，中國成立聯(lián)盟搶占核能先機(jī)，國產(chǎn)設(shè)備替代機(jī)會(huì)顯著
SMR相較于SOFC（固體氧化物燃料電池）和氫燃料電池供電穩(wěn)定性更強(qiáng)。SMR能夠長時(shí)間持續(xù)運(yùn)行，無需頻繁更換燃料，而SOFC和氫燃料電池在大規(guī)模不間斷供電時(shí)可能頻繁面臨維護(hù)或燃料補(bǔ)充的問題。核燃料在同等發(fā)電量下的單位成本遠(yuǎn)低于氫氣或天然氣。并且雖SOFC碳排放較低、氫燃料電池0碳排放，但SOFC燃燒過程和氫燃料制氫過程均存在碳排放，無法像SMR那樣真正實(shí)現(xiàn)0碳排放。
此外，SMR燃料更易儲(chǔ)存和運(yùn)輸，而氫燃料需要復(fù)雜的儲(chǔ)運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施。SMR相較于大型傳統(tǒng)核電有著安全距離更小的優(yōu)勢(shì)，采用被動(dòng)冷卻系統(tǒng)，極不容易因事故對(duì)高價(jià)值數(shù)據(jù)中心造成損失。SMR可通過多反應(yīng)堆輪次維護(hù)和換料，可實(shí)現(xiàn)宏觀發(fā)電層面的365*24的0停機(jī)，而大型傳統(tǒng)反應(yīng)堆維護(hù)換料時(shí)需要完全停機(jī)，從而降低了供電穩(wěn)定性。
同時(shí)，SMR相比大型核電站有著更快的建造速度和更低的建造運(yùn)營難度，可更靈活快速的與數(shù)據(jù)中心共址，有效降低數(shù)據(jù)中心對(duì)于電網(wǎng)的依賴，提高供電穩(wěn)定性。AI數(shù)據(jù)中心最需要的電力是高穩(wěn)定性、無碳環(huán)保、高安全性的電力。
因此，華福證券認(rèn)為SMR是2030年開始大規(guī)模商用后，AI的最佳能源解決方案。
1）SMR成破解AI能源困局關(guān)鍵，全球科技巨頭與中國路徑各有側(cè)重
隨著AI大模型發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心能源需求爆發(fā)式增長，傳統(tǒng)化石能源難以承載，小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）因功率適配、近零排放等優(yōu)勢(shì)成為破局關(guān)鍵。國際能源署等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)印證了能源需求激增態(tài)勢(shì)，谷歌、亞馬遜等科技巨頭紛紛布局SMR，而中國則通過中核集團(tuán)、中國華能等60余家單位組建高溫氣冷堆現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟，構(gòu)建從研發(fā)到商業(yè)化落地的完整閉環(huán)，區(qū)別于美國企業(yè)“各自為戰(zhàn)”的模式。
2）中國SMR有先發(fā)技術(shù)基礎(chǔ)，聯(lián)盟推動(dòng)產(chǎn)業(yè)突破與格局重塑
中國在SMR領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，“玲龍一號(hào)”完成關(guān)鍵試驗(yàn)、山東石島灣高溫氣冷堆實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營。高溫氣冷堆聯(lián)盟成立后，不僅能放大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，縮短設(shè)備預(yù)制周期、降低建設(shè)成本，還將聚焦“核能制氫”等關(guān)鍵技術(shù)突破，推動(dòng)SMR向多用途轉(zhuǎn)型，同時(shí)攻克“卡脖子”領(lǐng)域、提升產(chǎn)業(yè)鏈自主可控性，未來更將成為中國核能技術(shù)“走出去”的載體，在全球SMR市場競爭中重塑格局，以“舉國協(xié)同”路徑響應(yīng)黃仁勛預(yù)言，搶占第四代核能技術(shù)商業(yè)化先機(jī)。
3）SMR或是解決AI能源需求的關(guān)鍵方案，獲科技巨頭持續(xù)關(guān)注
OpenAI首席執(zhí)行官SamAltman曾表示“裂變是滿足人工智能日益增長的能源需求的關(guān)鍵解決方案”?？萍季揞^正聯(lián)合小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）及核聚變公司，為數(shù)據(jù)中心量身定制供能方案，裂變商業(yè)化或比聚變更早落地。國內(nèi)相關(guān)公司景業(yè)智能表示，公司SMR相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)工作正按計(jì)劃有序推進(jìn)，目前技術(shù)路線已基本明確，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)也已初步組建完成。
關(guān)注：
景業(yè)智能：與浙大共建微堆/SMR技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心，在全球AI需求與能源轉(zhuǎn)型的大背景下，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿εc應(yīng)用前景；
佳電股份：產(chǎn)品主氦風(fēng)機(jī)是四代堆-高溫氣冷堆一回路唯一的動(dòng)力設(shè)備，子公司哈電動(dòng)裝的核主泵產(chǎn)品在核電業(yè)務(wù)細(xì)分行業(yè)處于領(lǐng)先地位；
國光電氣：公司偏濾器和包層系統(tǒng)是ITER項(xiàng)目的關(guān)鍵部件；
蘭石重裝：覆蓋核能上游核燃料系統(tǒng)、中游核電站設(shè)備、下游和乏燃料后處理；
科新機(jī)電：承制了高溫氣冷堆核電產(chǎn)品，新燃料運(yùn)輸容器實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口；
海陸重工：服務(wù)堆型有三代、四代堆以及熱核聚變堆（ITER）等；
江蘇神通：獲得我國新建核電工程已招標(biāo)核級(jí)蝶閥、核級(jí)球閥90%以上的訂單。
2、同比大增50%+，海外黑五掃地機(jī)大盤量價(jià)齊升，國內(nèi)品牌迎來格局紅利
國聯(lián)民生證券認(rèn)為，黑五期間海外掃地機(jī)大盤量價(jià)齊升，而在消費(fèi)者主動(dòng)選擇升級(jí)背景下，中國品牌在海外各市場憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)及進(jìn)取的價(jià)格策略，石頭科技、追覓、科沃斯等龍頭品牌均實(shí)現(xiàn)高速增長。
近期黑五&網(wǎng)一大促結(jié)束，戰(zhàn)報(bào)表明大促期間石頭歐洲銷量整體同比+59%，北美銷量整體同比至少+50%，追覓歐洲GMV整體同比或超+90%，北美GMV整體同比+270%，科沃斯歐洲與北美GMV同比或介于石頭與追覓的歐洲與北美增速之間，各品牌在海外不同市場相互滲透。
掃地機(jī)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品價(jià)位下探，以及消費(fèi)者主動(dòng)向上升級(jí)形成合力，升級(jí)與競爭共同推動(dòng)行業(yè)均價(jià)提升，2025Q4美、德、法、日亞馬遜掃地機(jī)暢銷品均價(jià)分別同比+17%/+22%/+9%/+3%，但年末大促價(jià)格競爭或較激烈，2025Q4環(huán)比分別+6%/-9%/-7%/-16%。
分品牌看，可比口徑下石頭、追覓的美亞、德亞價(jià)格11月環(huán)比降幅均較大，整體口徑下iRobot和科沃斯或依靠產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)11月均價(jià)環(huán)比增長。盡管龍頭價(jià)格競爭策略或較積極，但在消費(fèi)者主動(dòng)選擇產(chǎn)品升級(jí)的背景下，頭部品牌的盈利穩(wěn)定性或仍較好。
值得一說的是， 對(duì)于中國品牌而言，近期份額增量還有望來自于經(jīng)營與償債承壓的海外老牌掃地機(jī)龍頭iRobot。
2025年12月1日iRobot公告顯示其正面臨流動(dòng)性危機(jī)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。盡管iRobot正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，切換技術(shù)路線，但2025年以來iRobot掃地機(jī)海外出貨量份額相比2024年仍有顯著降低，在較為緊迫的運(yùn)營和償債壓力下，歐洲市場或?yàn)閕Robot的低優(yōu)先級(jí)市場，且大幅優(yōu)化非必要開支的概率較高，能否固守美日份額也有不確定性，在此背景下中國掃地機(jī)品牌或有望迎來新一輪海外競爭格局紅利。
內(nèi)銷端，盡管2025年補(bǔ)貼帶動(dòng)掃地機(jī)滲透率加速提升、基數(shù)不低，但考慮到保有量仍較低，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新帶動(dòng)下，2026年掃地機(jī)內(nèi)銷仍有望較快增長。
整體來看，在下一輪技術(shù)與產(chǎn)品變革前，掃地機(jī)海外市場或進(jìn)入渠道精耕細(xì)作階段，挖掘增量與固守既有市場、比拼終端動(dòng)作細(xì)節(jié)，或?qū)⒊蔀轭^部品牌未來一段時(shí)間的競爭主軸。此外割草機(jī)器人、泳池機(jī)器人等或有望貢獻(xiàn)收入增量。關(guān)注石頭科技、科沃斯等掃地機(jī)企業(yè)。
3、明年有四重催化的創(chuàng)新藥細(xì)分，對(duì)標(biāo)PD-1和減肥藥行情，龍頭三季度率先同比大增149%秀肌肉
小核酸藥物或?qū)⒊蔀槊髂暌淮笸顿Y主線。國內(nèi)在小核酸領(lǐng)域仍處于起步階段，未來隨著新小核酸藥物的不斷商業(yè)化，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。
1）小核酸賽道正掀起“第三波”創(chuàng)新浪潮，全球市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長
作為繼小分子藥物、抗體藥物之后的“第三波”創(chuàng)新浪潮，小核酸藥物具備靶點(diǎn)覆蓋廣、研發(fā)迭代空間大、特異性高、作用效果持久、臨床試驗(yàn)成功率更高、臨床開發(fā)速度快等顯著優(yōu)勢(shì)。
小核酸藥物主要包括小干擾RNA（siRNA）、反義小核酸（ASO）和適配體（Aptamer）。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫顯示，截至2025年12月3日，全球共有23個(gè)小核酸藥物上市（包括撤市產(chǎn)品），其中14款為ASO藥物、7款為siRNA藥物、2款為Aptamer藥物。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，全球小核酸藥物市場增長強(qiáng)勁且持續(xù)，從2019年的27億美元增長至2024年的57億美元，復(fù)合年增長率達(dá)16.2%。
隨著GalNAc遞送技術(shù)從肝靶向到肝外靶向的持續(xù)突破、上市批準(zhǔn)與臨床驗(yàn)證的穩(wěn)步推進(jìn)、適應(yīng)癥的持續(xù)拓展、政策的大力支持等多重因素共振，預(yù)計(jì)全球小核酸藥物市場將加速擴(kuò)容，2034年市場規(guī)模有望達(dá)到549億美元。其中，siRNA藥物市場占比從2019年的6.2%提升至2024年的44.5%，未來有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。
2）小核酸明年四重催化齊共振
①商業(yè)化增長可期
2021年12月獲FDA批準(zhǔn)上市的Inclisiran，2022年6月獲FDA批準(zhǔn)上市的Vutrisiran爬坡速度非?？欤?024年銷售額分別達(dá)到7.54億美元/9.71億美元，未來增長潛力十分可觀。諾華制藥針對(duì)其xRNA療法的產(chǎn)品銷售規(guī)模預(yù)測為300億美元（僅4款藥物），小核酸療法未來放量潛力巨大。
②BD趨勢(shì)向好
自siRNA商業(yè)化放量以來，其BD趨勢(shì)不斷向好，值得一提的是2024年1月、2025年9月，舶望制藥就小核酸療法同諾華分別達(dá)成41.65億美元/53.6億美元的交易總金額，這也代表著未來中國小核酸企業(yè)的技術(shù)路徑，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)不斷獲得全球TopMNC的認(rèn)可。
③一線釋放好消息
海外代表型siRNA企業(yè)ArrowheadARO-DIMER-PA（PCSK9/APOC3雙靶RNAi）將于2026H2公布首次臨床試驗(yàn)結(jié)果（1/2期），此外還會(huì)針對(duì)肥胖、CNS等品種持續(xù)給藥。
④資本加強(qiáng)認(rèn)可
中國siRNA代表型藥企瑞博生物，2025.4首次提交IPO招股書，2025.10再次遞交IPO招股書，上市時(shí)間可期。
3）海外龍頭勢(shì)頭正勁，中國企業(yè)加速布局藍(lán)海市場
以siRNA技術(shù)為代表的Alnylam和以ASO技術(shù)為代表的Ionis引領(lǐng)全球技術(shù)發(fā)展，在全球小核酸市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前Alnylam已獲批5款siRNA藥物，覆蓋肝病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個(gè)領(lǐng)域。2025年第三季度，Alnylam實(shí)現(xiàn)總收入12.5億美元，同比增長149%，其中產(chǎn)品凈收入8.5億美元，同比增長103%，并將全年業(yè)績指引大幅上調(diào)至29.5-30.5億美元。
與此同時(shí)，小核酸藥物已成為國內(nèi)制藥企業(yè)的核心布局方向：用于治療高膽固醇血癥（HC）的靶向PCSK9的siRNA藥物中有石藥集團(tuán)的SYH2053（II期）和瑞博生物/齊魯制藥的RBD7022（II期）；靶向Lp（a）的siRNA藥物有靖因藥業(yè)的SRSD216（II期）等。
小核酸正在進(jìn)入從10到100的產(chǎn)業(yè)加速期。2026年，我們有望見證小核酸在減重領(lǐng)域的突破，包括肝臟靶向、脂肪靶向和肌肉靶向等領(lǐng)域的全面突破；CNS領(lǐng)域的加速推進(jìn)以及MG、IgA腎病、HBV、Lpa等大適應(yīng)癥的3期數(shù)據(jù)讀出。
關(guān)注在小核酸藥物平臺(tái)技術(shù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且靶點(diǎn)布局形成差異化競爭力的企業(yè)，包括悅康藥業(yè)、福元醫(yī)藥、前沿生物、陽光諾和、熱景生物、必貝特、信立泰、石藥集團(tuán)等。
4、端側(cè)AI驅(qū)動(dòng)消費(fèi)類電池量價(jià)齊升，硅碳負(fù)極及鋼殼電池方案正加速滲透
方正證券研報(bào)指出，端側(cè)AI驅(qū)動(dòng)消費(fèi)類電池量價(jià)齊升，硅碳負(fù)極及鋼殼電池方案正加速滲透。下游消費(fèi)電子終端廠商簡化供應(yīng)鏈訴求，使得國產(chǎn)廠商加速崛起，特別是電芯與PACK一體化布局的企業(yè)將優(yōu)先受益。
當(dāng)前AI全方位賦能智能手機(jī)、電腦、可穿戴設(shè)備等終端設(shè)備，通過創(chuàng)新交互方式、新增創(chuàng)新性功能等，一方面拓寬傳統(tǒng)消費(fèi)電子設(shè)備應(yīng)用場景，另一方面豐富端側(cè)AI設(shè)備產(chǎn)品品類，驅(qū)動(dòng)上游消費(fèi)類鋰電池市場需求量持續(xù)擴(kuò)容。端側(cè)AI設(shè)備強(qiáng)交互屬性需要麥克風(fēng)、攝像頭等傳感器設(shè)備保持全時(shí)性主動(dòng)感知，相較于傳統(tǒng)設(shè)備的基礎(chǔ)功耗提升，同時(shí)端側(cè)AI運(yùn)算及數(shù)據(jù)存儲(chǔ)同樣拉升功耗，消費(fèi)電子終端對(duì)電池容量提出更高需求，消費(fèi)類鋰電池行業(yè)迎量價(jià)齊升機(jī)遇。
目前，消費(fèi)類電池存在四大技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)：更高的能量密度，安全性能提升，消費(fèi)類電池小型化，充電更快使用壽命更長。
硅碳負(fù)極材料相較于傳統(tǒng)石墨負(fù)極材料理論容量更高，可有效提升鋰電池能量密度，當(dāng)前榮耀、vivo等手機(jī)廠商均已在部分折疊機(jī)、旗艦機(jī)型搭載硅碳負(fù)極電池，有效提升電池能量密度突破石墨負(fù)極極限，后續(xù)伴隨硅碳負(fù)極電池技術(shù)成熟及成本下降，滲透率有望進(jìn)一步提升。
鋼殼電池采用密封鋼殼作為電池外殼，具備提升電池容量、增強(qiáng)長期耐用性、安全性能提升等優(yōu)勢(shì)。蘋果于2024年在iPhone16Pro機(jī)型首次應(yīng)用鋼殼電池，今年在iPhone17系列上增加至兩款機(jī)型采用鋼殼電池，后續(xù)有望在更多機(jī)型采用。
目前ATL、三星、LG等主導(dǎo)手機(jī)類鋰電池市場，珠海冠宇、比亞迪、億緯鋰能等國內(nèi)廠商正加速追趕。電芯與PACK一體化生產(chǎn)具備降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本、提升電池定制化空間等優(yōu)勢(shì)，疊加下游消費(fèi)電子終端廠商簡化供應(yīng)鏈訴求，市場份額有望向具備電芯及PACK一體化生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)集中。
關(guān)注珠海冠宇（消費(fèi)類電芯全球領(lǐng)軍企業(yè)，布局PACK一體化生產(chǎn)擴(kuò)大市場份額），紫建電子（新興消費(fèi)類鋰離子電池領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)深耕技術(shù)升級(jí)有望充分受益行業(yè)增量），豪鵬科技（深化與AI端側(cè)公司合作，消費(fèi)類鋰電池領(lǐng)軍企業(yè)蓄力新增長），欣旺達(dá)（消費(fèi)類電池PACK領(lǐng)先企業(yè)，自制電芯提升盈利能力。
研報(bào)來源：
1、華福證券，俞能飛，S0210524040008，黃仁勛預(yù)言小型核反應(yīng)堆（SMR）將普及，中國成立聯(lián)盟搶占核能先機(jī)。2025年12月13日
2、國聯(lián)民生，管泉森，S0590523100007，如何看待海外掃地機(jī)黑五大促表現(xiàn)？2025年12月12日
3、國聯(lián)民生，聶麗邏，S0590524110002，2026年四重潛在催化下的小核酸行情。2025年12月13日
4、方正證券，馬天翼，S1220525040003，端側(cè)AI驅(qū)動(dòng)消費(fèi)類電池量價(jià)齊升，國產(chǎn)廠商加速崛起。2025年12月12日
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