訂單已排到2030年，供需偏緊持續(xù)處于賣(mài)方市場(chǎng)，造船業(yè)這波景氣輪到中國(guó)企業(yè)獲取更多利潤(rùn)了；公募基金Q1醫(yī)藥持倉(cāng)梳理，CXO、創(chuàng)新藥、生物制品環(huán)比加倉(cāng)明顯——0429脫水研報(bào)
2026-04-29 19:54
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀(guān)點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、造船：頭部主流船廠(chǎng)訂單已鎖定至2029–2030年，行業(yè)仍處于供需格局偏緊的賣(mài)方市場(chǎng)。當(dāng)前，中國(guó)造船業(yè)已經(jīng)是全球第一，頭部企業(yè)將充分享受這一輪景氣周期。核心公司：中國(guó)船舶、松發(fā)股份、中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力等。
2、家電：東方證券研報(bào)指出，家電板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已跌至近兩年低位，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需、出口、成本的悲觀(guān)預(yù)期基本出清，“底”或已出現(xiàn)。龍頭公司高額分紅+回購(gòu)（如格力股息率達(dá)7.8%），配置價(jià)值凸顯。出口鏈公司收入仍高增，經(jīng)營(yíng)韌性仍在，靜待外部環(huán)境改善。標(biāo)的：海爾智家、科沃斯。
3、生豬：行政干預(yù)+盈利不佳雙重壓力下，預(yù)計(jì)生豬產(chǎn)能去化有望加速，復(fù)盤(pán)歷史股價(jià)，股價(jià)主要在產(chǎn)能去化和豬價(jià)上漲階段上漲，當(dāng)前布局豬股已具備較高勝率。此外白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能去化領(lǐng)先于生豬，26Q1白羽雞價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期、龍頭企業(yè)已開(kāi)始釋放盈利彈性。核心公司包括：牧原股份、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份。
4、醫(yī)藥：據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，截至26Q1，醫(yī)藥基金資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到3733億元，環(huán)比+4.2%。26Q1持倉(cāng)占比最高的子板塊為化學(xué)制劑（34.4%）、其他生物制品（22.7%）；持倉(cāng)占比提升最多為CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp），減少最多為化學(xué)制劑（-3.02pp）、醫(yī)療設(shè)備（-2.57pp）。藥明康德、榮昌生物、英科醫(yī)療、信立泰等標(biāo)的獲基金加倉(cāng)，持股家數(shù)和持股總市值均提升。
正文：
1、訂單已排到2030年，供需偏緊持續(xù)處于賣(mài)方市場(chǎng)，造船業(yè)景氣延續(xù)，這次輪到中國(guó)企業(yè)獲取最多利潤(rùn)
中信建投指出，當(dāng)前油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)高企，刺激油輪迎來(lái)下單潮，新船訂單自2025年11月起連續(xù)五個(gè)月高增。展望后市，散貨船訂單或?qū)⒔恿Τ蔀橄乱浑A段景氣主線(xiàn)。
4月新船造價(jià)指數(shù)周度環(huán)比穩(wěn)步抬升，頭部主流船廠(chǎng)訂單已鎖定至2029–2030年，行業(yè)仍處于供需格局偏緊的賣(mài)方市場(chǎng)，看好板塊后續(xù)行情。
1）本輪訂單次序：箱船在先、LNG船緊跟，油輪、散貨船有望接力
2025年上半年造船市場(chǎng)階段性走弱，受年初船價(jià)高位、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)低迷，疊加貿(mào)易調(diào)查及海外船舶政策限制等多重因素影響，上半年船東觀(guān)望情緒濃厚，新船簽約量大幅回落。
伴隨后續(xù)油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇、貿(mào)易限制階段性暫緩，行業(yè)景氣逐步修復(fù)，自2025年11月起，全球新船訂單連續(xù)五個(gè)月維持高增長(zhǎng)，其中油輪訂單保持強(qiáng)勁，成為下單主力。
展望后市，全球老舊船舶更新空間充足，疊加地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)航運(yùn)格局、支撐運(yùn)價(jià)韌性，油輪批量訂單有望持續(xù)落地；散貨船需求也將逐步接力釋放，推動(dòng)造船行業(yè)景氣有序輪動(dòng)。
價(jià)格方面，4月以來(lái)周度新船價(jià)格指數(shù)分別為182.26、182.63、183.30、183.41，環(huán)比持續(xù)回升。
2）更新替換是本輪周期的核心驅(qū)動(dòng)力
本輪周期的核心驅(qū)動(dòng)力之一為船齡老化帶來(lái)的大量更新替換需求。
一般情況下，船齡達(dá)5年進(jìn)行塢檢，達(dá)10年需中等修理，達(dá)15年或20年需大修才能通過(guò)檢驗(yàn)。為減少昂貴的維護(hù)費(fèi)用，大部分船東在15或20年轉(zhuǎn)賣(mài)或拆船，有些保養(yǎng)較好的在25年船齡仍在運(yùn)營(yíng)，但在市場(chǎng)上攬貨或出租處于劣勢(shì)。
根據(jù)歷年船舶完工交付量進(jìn)行簡(jiǎn)要測(cè)算，預(yù)計(jì)至2030年附近，船舶替換需求仍將持續(xù)放量，成為周期向上的核心驅(qū)動(dòng)力。
根據(jù)克拉克森2025年7-8月數(shù)據(jù)，全行業(yè)20-25年船齡運(yùn)力占比約12%，超過(guò)25年船齡運(yùn)力占比為5%。主力船型平均船齡均處于歷史高位，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年老舊船舶運(yùn)力規(guī)模將顯著擴(kuò)大。
此外，IMO環(huán)保法規(guī)持續(xù)收緊，也正在加速船舶存量置換，2024年，全球替代燃料動(dòng)力船舶新接訂單達(dá)667艘、6620.33萬(wàn)載重噸，載重噸口徑占全球新船訂單總量比重提升至37.19%。
3）供給側(cè)：中國(guó)造船份額高企，頭部集中效應(yīng)持續(xù)凸顯
以載重噸口徑統(tǒng)計(jì)，2025年我國(guó)新船接單量達(dá)1.13億載重噸，韓國(guó)為3518萬(wàn)載重噸，日本僅1112萬(wàn)載重噸，三國(guó)市占率分別為69%、21%、7%。
盡管2025年上半年美國(guó)301調(diào)查對(duì)國(guó)內(nèi)船企接單節(jié)奏形成短期壓制，但隨著市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期充分消化，我國(guó)造船產(chǎn)業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)份額仍穩(wěn)居全球首位。
經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)周期的產(chǎn)能出清，全球?qū)嶋H在運(yùn)營(yíng)的船廠(chǎng)數(shù)量從2008年峰值的1076家降至2025年的476家，銳減超過(guò)一半。
全球造船業(yè)從過(guò)去的過(guò)剩狀態(tài)轉(zhuǎn)向供需緊繃的格局，同時(shí)技術(shù)升級(jí)利好頭部船廠(chǎng)發(fā)展，技術(shù)儲(chǔ)備更深的頭部船廠(chǎng)是主要受益者。目前，頭部船廠(chǎng)排單已至2029-2030年。
核心公司包括：中國(guó)船舶、松發(fā)股份（收購(gòu)恒力重工）、中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力等。
2、家電板塊跌透了？機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降至近兩年新低，預(yù)期底已現(xiàn)，板塊配置價(jià)值凸顯
東方證券研報(bào)指出，家電板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已跌至近兩年低位，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需、出口、成本的悲觀(guān)預(yù)期基本出清，“底”或已出現(xiàn)。龍頭公司高額分紅+回購(gòu)（如格力股息率達(dá)7.8%），配置價(jià)值凸顯。出口鏈公司收入仍高增，經(jīng)營(yíng)韌性仍在，靜待外部環(huán)境改善。
1）板塊持倉(cāng)已降至近兩年較低水平，低預(yù)期下交易擁擠度低
家電板塊26Q1基金持倉(cāng)1.9%（超配-0.14%），其超配比例處于2003年以來(lái)21%分位數(shù)，過(guò)去幾個(gè)季度基金持倉(cāng)配置持續(xù)下降，從2024Q3的5.5%逐季降低。其原因主要來(lái)自：
①需求端：內(nèi)銷(xiāo)維度市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)國(guó)補(bǔ)退坡導(dǎo)致的內(nèi)需疲軟；外銷(xiāo)維度，關(guān)稅對(duì)出口的擾動(dòng)較大；
②成本端：原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)端造成的壓力較大且仍在持續(xù)。但我們認(rèn)為多個(gè)家電公司過(guò)去兩個(gè)季度的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)反應(yīng)多重因素的悲觀(guān)預(yù)期，板塊低持倉(cāng)狀態(tài)下預(yù)期底已經(jīng)顯現(xiàn)。
2）龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高分紅疊加回購(gòu)動(dòng)作積極，穩(wěn)健配置價(jià)值凸顯
為了應(yīng)對(duì)上游成本壓力，繼1月以來(lái)美的等企業(yè)漲價(jià)后，4月1日海爾、海信等品牌也正式上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，漲價(jià)的幅度在5%~20%區(qū)間。
由于順價(jià)能力更強(qiáng)，龍頭的經(jīng)營(yíng)在此過(guò)程中更具穩(wěn)定性。2025Q4在高基數(shù)壓力下，美的實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)6%/-11%，2026Q1格力實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)3%/3%。
格力擬每10股派30元（含中期每10股派10元），全年現(xiàn)金分紅167.55億元，按4月28日市值計(jì)算對(duì)應(yīng)股息率7.8%；此外擬回購(gòu)50~100億元，以70%注銷(xiāo)股本計(jì)算，回購(gòu)收益率在1.626%~3.25%，綜合計(jì)算股息率回購(gòu)收益率在9.425%~11.05%。家電龍頭的穩(wěn)健配置價(jià)值凸顯。
3）出口鏈?zhǔn)軈R兌影響業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，但經(jīng)營(yíng)韌性仍在
出海鏈維度，多公司收入增長(zhǎng)持續(xù)，業(yè)績(jī)短期波動(dòng)。
科沃斯26Q1收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比27%/-15%，石頭26Q1收入/利潤(rùn)分別同比23%/21%，剔除匯兌影響后，兩家公司26Q1扣除匯兌損益的扣非歸母凈利潤(rùn)增速均為60%以上。TCL電子Q1收入同比增長(zhǎng)約10%至20%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約125%至150%。
收入的持續(xù)高增能夠驗(yàn)證清潔電器/黑電等品類(lèi)出海的景氣度仍在，匯兌、原材料等對(duì)利潤(rùn)端存在短期擾動(dòng)，但剔除外部因素影響，多家出口鏈公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率存在提升趨勢(shì)。后續(xù)多家出口鏈公司也有望在外部擾動(dòng)緩解時(shí)獲得更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
4）相關(guān)標(biāo)的
家電板塊預(yù)期底已現(xiàn)，Q1報(bào)表驗(yàn)證多家出口鏈公司經(jīng)營(yíng)韌性仍在，龍頭公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高分紅疊加回購(gòu)提升背景下股息率達(dá)歷史高位。出口鏈部分公司也仍然維持高景氣，靜待外部擾動(dòng)緩解后實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
主線(xiàn)一：龍頭公司經(jīng)營(yíng)效率高，結(jié)合較高股息率可作為穩(wěn)健配置首選，海爾智家。
主線(xiàn)二：出海仍為長(zhǎng)期主線(xiàn)，多公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，出海景氣度維持，靜待外部擾動(dòng)緩解后實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。石頭科技、科沃斯、海信視像。
3、頂層會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)豬價(jià)”，生豬行業(yè)的行政干預(yù)或進(jìn)一步加強(qiáng)，生豬產(chǎn)能去化有望加速
本次政治局會(huì)議對(duì)于三農(nóng)問(wèn)題的表述從“夯實(shí)三農(nóng)基礎(chǔ)”轉(zhuǎn)為“抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)”，從強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在合理水平”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格”。
反映出在生豬價(jià)格跌至行業(yè)現(xiàn)金成本以下同時(shí)也是近20年的最低價(jià)、給cpi表觀(guān)增速帶來(lái)較強(qiáng)負(fù)面拖累的背景下，政府對(duì)于穩(wěn)定豬價(jià)的重視程度明顯提高。
1）生豬行業(yè)的行政干預(yù)或進(jìn)一步加強(qiáng)
2025年以來(lái)，政府已關(guān)注到生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，并通過(guò)約談養(yǎng)殖/屠宰龍頭企業(yè)、號(hào)召減少二育和壓欄、控制能繁母豬存欄、放緩豬企融資、點(diǎn)狀加強(qiáng)環(huán)保限制等方式引導(dǎo)生豬限產(chǎn)。
但是，由于種豬改良背景下生豬養(yǎng)殖效率的持續(xù)提升、豬價(jià)尚未深跌時(shí)部分養(yǎng)殖主體仍心存觀(guān)望態(tài)度導(dǎo)致能繁母豬存欄去化偏緩等因素，截至目前生豬及豬肉價(jià)格仍表現(xiàn)疲弱，自繁自養(yǎng)及外購(gòu)仔豬的養(yǎng)殖盈利均為負(fù)值且在歷史較低水平，仔豬銷(xiāo)售也陷入虧損。
結(jié)合政治局會(huì)議的表態(tài)，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的行政干預(yù)或進(jìn)一步加強(qiáng)、或通過(guò)提高環(huán)保要求等方式促進(jìn)母豬產(chǎn)能加速去化。
2）產(chǎn)能去化有望加速
考慮到25Q4能繁母豬存欄才開(kāi)始出現(xiàn)月環(huán)比降幅1%以上的去化，而供給收縮從能繁母豬傳導(dǎo)至肥豬出欄需時(shí)10-11個(gè)月，同時(shí)目前商品肥豬的出欄體重目前仍然在歷史偏高水平，預(yù)計(jì)肥豬的供給壓力或最早要到2026年8月才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)下降（母豬生產(chǎn)效率的提升、二育主體的進(jìn)場(chǎng)/出欄或?qū)唧w進(jìn)度產(chǎn)生擾動(dòng)）。
而豬肉消費(fèi)需求近年來(lái)呈現(xiàn)穩(wěn)中微降的趨勢(shì)。
預(yù)計(jì)2026年的豬價(jià)或難現(xiàn)大漲、生豬養(yǎng)殖盈利或明顯承壓。行政干預(yù)+盈利不佳雙重壓力下，預(yù)計(jì)生豬產(chǎn)能去化有望加速。
3）股價(jià)常領(lǐng)先豬價(jià)
歷史股價(jià)復(fù)盤(pán)顯示，一輪完整的豬周期反轉(zhuǎn)行情通常包括產(chǎn)能去化（豬價(jià)與股價(jià)呈現(xiàn)反向特征）、豬價(jià)上漲（豬價(jià)與股價(jià)共振）、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)（豬價(jià)的絕對(duì)值比其漲跌趨勢(shì)更重要）3個(gè)階段。
非瘟前，市場(chǎng)主要交易豬價(jià)上漲和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；非瘟后，學(xué)習(xí)效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)搶跑+母豬去化不徹底導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)性不佳，股價(jià)主要在產(chǎn)能去化和豬價(jià)上漲階段上漲。
產(chǎn)能有望加速去化背景下，布局豬股已具備較高勝率，關(guān)注溫氏股份、牧原股份等。
另外，白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能去化領(lǐng)先于生豬，26Q1白羽雞價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期、龍頭企業(yè)已開(kāi)始釋放盈利彈性，關(guān)注白羽雞板塊，對(duì)標(biāo)圣農(nóng)發(fā)展、益生股份等。
4、公募基金Q1醫(yī)藥持倉(cāng)梳理，CXO、創(chuàng)新藥、生物制品環(huán)比加倉(cāng)明顯
據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，截至26Q1，醫(yī)藥基金資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到3733億元，環(huán)比+4.2%，其中主動(dòng)型基金規(guī)模1720億元（環(huán)比-2.6%），被動(dòng)型基金規(guī)模2013億元（環(huán)比+10.7%），被動(dòng)型基金規(guī)模持續(xù)超過(guò)主動(dòng)型醫(yī)藥基金。
全市場(chǎng)公募基金：26Q1持倉(cāng)占比最高的子板塊為化學(xué)制劑（34.4%）、其他生物制品（22.7%）；持倉(cāng)占比提升最多為CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp），減少最多為化學(xué)制劑（-3.02pp）、醫(yī)療設(shè)備（-2.57pp）。
持有基金家數(shù)/持股總市值變化：藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物仍為基金持有家數(shù)/市值排名靠前的醫(yī)藥股；藥明康德、榮昌生物、英科醫(yī)療、信立泰等標(biāo)的獲基金加倉(cāng)，持股家數(shù)和持股總市值均提升。
持股占流通股比變化：百奧賽圖、榮昌生物、英科醫(yī)療、益諾思、萬(wàn)澤股份為加倉(cāng)TOP標(biāo)的。百利天恒、百濟(jì)神州、熱景生物、益方生物-U、悅康藥業(yè)為減倉(cāng)TOP標(biāo)的。
研報(bào)來(lái)源：
1、中信建投，許光坦，S1440523060002，船舶：油散接力周期向上，新船價(jià)格邊際回升。2026年4月29日
2、東方證券，曲世強(qiáng)，S0740519080001，家電：預(yù)期底已現(xiàn)，把握優(yōu)質(zhì)配置窗口。2026年4月29日
3、華泰證券，熊承慧，S1450526040001，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)豬價(jià)，再薦養(yǎng)殖股。2026年4月28日
4、國(guó)信證券，陳曦炳，S0980521120001，醫(yī)藥行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告——26Q1醫(yī)藥持倉(cāng)回升，CXO等細(xì)分賽道現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2026年4月28日
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