國內潔凈室建設迎新一輪高景氣，三重新變化、兩家高份額公司需重視；硅進銅退！SST是供電系統(tǒng)中的“CPO”，產(chǎn)業(yè)鏈0→1時刻極具彈性——0422脫水研報
2026-04-22 19:56
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、潔凈室：廣發(fā)證券研報指出，國產(chǎn)存儲及先進制程迎來新一輪擴產(chǎn)周期，潔凈室是受益于半導體行業(yè)資本開支的核心環(huán)節(jié)。特別是在本輪國內潔凈室的建設中，短期供給難以放量疊加優(yōu)先內資工程服務商、競爭格局改善背景下，毛利率整體有望提升。預測計本輪國內存儲擴產(chǎn)項目或由深桑達A、柏誠股份占有較多份額。
2、鉀肥：我國作為農(nóng)業(yè)大國，對鉀肥需求量較高，鉀肥進口依存度常年在50%以上，國家戰(zhàn)略正強力推動構建自主可控的供應體系，并鼓勵企業(yè)“走出去”獲取海外資源。已布局海外資源的公司包括：亞鉀國際、東方鐵塔、藏格礦業(yè)、鹽湖股份等。
3、SST：對標CPO，SST縮短電鏈路，解決損耗/密度/響應瓶頸，目前算力基建輪動開啟，SST成為被低估的一環(huán)，具備從0→1的產(chǎn)業(yè)彈性。圍繞“功率半導體→磁性器件→系統(tǒng)集成”三層結構布局，核心公司包括：四方股份、金盤科技、陽光電源、思源電氣、天岳先進、三安光電等。
4、工程機械：匯兌或影響Q1業(yè)績，但內外銷經(jīng)營表現(xiàn)依舊強勢。海外市場毛利率顯著更優(yōu)（比國內高7%-13%），增速顯著更快（非洲地區(qū)+%50，且規(guī)模持續(xù)擴大），國內工程機械企業(yè)通過加碼出海，來擺脫單一市場波動風險，盈利中樞有望持續(xù)抬升，將從周期變?yōu)槌砷L屬性。核心公司：三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、恒立液壓。
正文：
1、國內潔凈室建設迎新一輪高景氣，三重新變化、兩家高份額公司需重視
廣發(fā)證券研報指出，國產(chǎn)存儲及先進制程迎來新一輪擴產(chǎn)周期，潔凈室是受益于半導體行業(yè)資本開支的核心環(huán)節(jié)。特別是在本輪國內潔凈室的建設中，短期供給難以放量疊加優(yōu)先內資工程服務商、競爭格局改善背景下，毛利率整體有望提升。預計本輪國內存儲擴產(chǎn)項目或由深桑達A、柏誠股份占有較多份額。
1）復盤國內半導體潔凈室建設的三輪景氣期
第一輪：2016-2020年，“兩存”成立，中芯國際持續(xù)擴產(chǎn)、啟動存儲與先進代工“從0到1”建廠潮。
2016年，長江存儲成立，開始分三期建設國家存儲器基地項目（總投資240億美元）。長鑫科技于2016年成立，2017年宣布投資72億元建設12寸晶圓廠。
第二輪：2020-2023年，先進制造受封鎖后，本土晶圓代工CAPEX高景氣。2020年，中芯國際CAPEX大幅抬升至372億元，到2023年達539億元，推動中芯京城、中心深圳、中芯南方等多個項目建設。
第三輪：2024年以來，AI帶動HBM需求高增，全球存儲芯片供應短缺逐步顯現(xiàn)，海內外存儲市場迎來新一輪擴產(chǎn)周期。
復盤來看，從營收結轉角度，下游資本開支對于潔凈室企業(yè)營收的影響有1年左右的滯后性。
2）這一輪國內存儲擴產(chǎn)，潔凈室工程或有量價齊升邏輯
潔凈室工程具有三大特征。
一是，低容錯率。芯片制造對于潔凈度、溫濕度控制、AMC 控制、微震動控制具有嚴格要求，業(yè)主對于潔凈室工程質量和速度具有高要求。
二是，強客戶粘性。高工程技術難度下，業(yè)主通常選用技術成熟、經(jīng)驗豐富、相互了解的長期合作供應商。
三是，高端服務穩(wěn)定供給。潔凈室工程核心在于成熟專業(yè)工程師與現(xiàn)場經(jīng)驗沉淀，培養(yǎng)周期較長，建設產(chǎn)能增長較慢。
本輪國內存儲擴產(chǎn)周期下，預計國內潔凈室工程服務市場有望發(fā)生三重變化。
一是，訂單、營收增長。潔凈室工期短、訂單結轉快，本輪存儲芯片擴產(chǎn)有望滯后1年左右反映為潔凈室企業(yè)營收增長。
二是，競爭烈度下降帶動毛利率提升。短期供給難以放量疊加優(yōu)先內資工程服務商、競爭格局改善背景下，看好潔凈室企業(yè)毛利率整體提升。
三是，區(qū)域分化，內資潔凈室服務商先發(fā)優(yōu)勢顯著。
海外訂單大幅放量下，母公司具有豐富海外客戶資源的臺資企業(yè)或持續(xù)轉向高毛利海外訂單，如2021-25H1，圣暉集成海外營收占比由27%提升至53%，亞翔集成海外營收占比由16%提升至58%。本輪國內存儲擴產(chǎn)項目或由深桑達A、柏誠股份占有較多份額。
且海外半導體擴產(chǎn)需求先行增長下、潔凈室提價已有兌現(xiàn)，看好利潤率提升向國內潔凈室傳導。如亞翔集成于25M4簽約新加坡世界先進項目后，單季度毛利率由25Q2的20.4%持續(xù)提升至25Q4的29.4%。
廣發(fā)證券測算，NAND、DRAM（含HBM）、7nm以下先進制程每萬片月產(chǎn)能投資分別為37、51、400億元，當前供給缺口分別達69、52、23萬片/月。按供給缺口計算實現(xiàn)100%國產(chǎn)替代需總投資14394億元，其中NAND2546億元、DRAM（含HBM）2648億元、先進制程邏輯芯片9200億元。
潔凈室占晶圓廠投資約15%，如實現(xiàn)完全國產(chǎn)化替代，潔凈室市場空間可達2159億元。關注柏誠股份（長鑫、長江存儲長期合作供應商）、深桑達A（國內潔凈室服務龍頭），亞翔集成、圣暉集成、太極實業(yè)等。
2、鉀肥對外依存度高達70%，這幾家公司外出找礦進展最快
東北證券指出，鉀肥安全是我國糧食安全中的重要一環(huán)，在全球人口持續(xù)增長和供給趨緊背景下，鉀肥價格中樞有望持續(xù)上行。
需求端來看，在人口增長、施肥結構優(yōu)化、糧食安全重視程度提高的背景下，預計每年仍維持2%-3%的復合增速。
而供給端，全球鉀肥寡頭壟斷明顯，加拿大、老撾、俄羅斯、白俄羅斯的探明儲量占全球總量的78.2%。俄羅斯和白俄羅斯產(chǎn)能恢復到制裁前水平需要一定時間，全球其他鉀肥項目項目延期也已成為常態(tài)。
綜合來看，行業(yè)供需預計將維持長期緊平衡狀態(tài)，這為鉀肥價格提供了堅實的支撐，行業(yè)景氣中樞有望上行。
對于我國來說，保障穩(wěn)定供給面臨更大壓力。
我國作為農(nóng)業(yè)大國，對鉀肥需求量較高，鉀肥進口依存度常年在50%以上。
面對高度對外依賴，國家戰(zhàn)略正強力推動構建自主可控的供應體系，通過“國內生產(chǎn)+進口+海外基地”的“三三三”模式優(yōu)化結構，并鼓勵企業(yè)“走出去”獲取海外資源。
該行業(yè)的投資價值高度集中于對上游資源的掌控力，那些能夠在海外成功布局優(yōu)質資源、實現(xiàn)產(chǎn)能有序擴張，并具備顯著成本競爭力的企業(yè)，不僅能為國家糧食安全戰(zhàn)略提供支撐，更能在行業(yè)量價齊升的周期中最大化盈利彈性。
核心公司包括：亞鉀國際、東方鐵塔、藏格礦業(yè)、鹽湖股份等。
3、硅進銅退！SST是供電系統(tǒng)中的“CPO”，產(chǎn)業(yè)鏈0→1時刻極具彈性，價值量最高的是這幾個環(huán)節(jié)
國盛證券指出，SST可以類比成“供電側的CPO”——CPO縮短光鏈路，解決帶寬/功耗瓶頸；SST縮短電鏈路，解決損耗/密度/響應瓶頸。算力基建輪動開啟，SST成為被低估的一環(huán)，具備從0→1的產(chǎn)業(yè)彈性。
1）什么是SST？——電源轉換的“硅進銅退”
相較于傳統(tǒng)變壓器依賴電磁感應的被動式剛性變換，SST憑借高頻電力電子調制實現(xiàn)了能量的主動柔性管控。
高頻化：利用寬禁帶半導體（SiC/GaN）將頻率從50Hz提升至數(shù)千甚至數(shù)萬Hz，大幅縮小變壓器體積（可減小約80%）。
高度集成：就像CPO將光引擎與芯片封裝在一起，SST將整流、DC/DC變換、逆變集成，直接對接機架直流供電，減少轉換層級，綜合效率提升顯著。
2）為什么是現(xiàn)在？——AI電力約束+電氣架構升級的共振點
算力盡頭是電力，電力瓶頸前移：AI集群功率密度持續(xù)上行（單機柜>100kW成為常態(tài)），傳統(tǒng)“配電→變壓→整流→分配”多級鏈路損耗高、響應慢，成為新瓶頸。
高壓直流/中壓直供趨勢：為降低損耗與銅耗，數(shù)據(jù)中心配電從低壓交流向中壓直供、HVDC演進，SST可在中壓側直接完成AC/DC+DC/DC轉換與隔離，顯著縮短能量路徑。
寬禁帶器件成熟（SiC/GaN）使得高頻、高效率成為可能，是SST產(chǎn)業(yè)化的核心前提；同時帶來體積、重量與效率的系統(tǒng)級躍遷。
3）SST產(chǎn)業(yè)鏈價值分布？——從底層的“硅/碳化硅”到頂層的“系統(tǒng)集成”
類似液冷從部件走向系統(tǒng)，SST的競爭核心不止于單一器件，而是拓撲設計、控制算法、熱管理與系統(tǒng)級交付能力。同時，由于涉及電網(wǎng)/數(shù)據(jù)中心核心電力架構，SST的認證與導入周期較長，具備先發(fā)優(yōu)勢的廠商更易鎖定份額。
上游襯底/外延：高壓SiC是SST的心臟，耐壓值和良率決定了SST的商業(yè)化進度；
中游功率器件/模塊：處理高頻開關損耗的模塊；
下游系統(tǒng)集成：具備電網(wǎng)級know-how和電力電子設計能力的整機廠商。
4）SST迎來0→1爆發(fā)時刻
圍繞“功率半導體→磁性器件→系統(tǒng)集成”三層結構布局，
關注系統(tǒng)與電力設備龍頭四方股份、金盤科技、陽光電源、思源電氣，上游核心器件天岳先進（SiC襯底供應商）、三安光電（SiC外延/器件）、士蘭微（功率器件）、斯達半導（IGBT/SiC模塊）等。
4、擺脫單一市場波動，工程機械是中國優(yōu)勢制造出海典型體現(xiàn)，盈利中樞抬升，將從周期變?yōu)槌砷L屬性
中信建投指出，3月國內外挖機繼續(xù)保持增長，國內銷量24101臺，同比增長23.5%；出口13301臺，同比增長32%，預計全年國內市場有望實現(xiàn)10%以上增長，出口有望實現(xiàn)15%以上增長。
華西證券指出，隨著工程機械行業(yè)市場架構的變化（從國內單一市場->全球市場），海外收入占比的提升將熨平工程機械企業(yè)的周期性，隨著非洲等地區(qū)的需求高速增長，工程機械行業(yè)正具備成長熟悉。
1）匯兌或影響Q1業(yè)績，但內外銷經(jīng)營表現(xiàn)依舊強勢
2026年3月銷售各類挖掘機37402臺，同比增長26.4%。
其中：國內銷量24101臺，同比增長23.5%；出口13301臺，同比增長32%；內銷恢復正增長，主要系行業(yè)價格戰(zhàn)壓力緩解、客戶觀望情緒消散并恢復采購，出口維持高增。
預計2026年國內市場有望實現(xiàn)10%以上增長，出口有望實現(xiàn)15%以上增長，內外需持續(xù)共振向上。
2）擺脫單一市場周期風險，工程器械企業(yè)成長屬性初現(xiàn)
從毛利率和利潤占比來看，海外市場提供顯著的盈利優(yōu)勢。
從出口地區(qū)來看，非洲地區(qū)增長最迅猛，25年增長超50%，且市場規(guī)模與歐洲市場的差距持續(xù)縮小。
以三一重工近年的財報看，與行業(yè)數(shù)據(jù)吻合。重視非洲市場，連續(xù)兩年宏觀及微觀表現(xiàn)強勢，背后或是大宗商品價格景氣周期下的強需求，看好該區(qū)域的持續(xù)高景氣。
3）國內工程機械企業(yè)正從產(chǎn)品出海到產(chǎn)能出海
近年來工程機械企業(yè)持續(xù)進行全球化布局，從產(chǎn)品、產(chǎn)能、運營、營銷服務等多個維度，持續(xù)提升全球競爭力。
業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的背后，是更深層次的全球布局，看好工程機械企業(yè)持續(xù)布局下的海外收入持續(xù)增長，以及細分領域的市占率提升。
4）核心公司
看好板塊業(yè)績隨著出口增長而穩(wěn)健增長，利潤率中樞上行?？春霉こ虣C械頭部企業(yè)三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、柳工、等，零部件企業(yè)恒立液壓。
研報來源：
1、廣發(fā)證券，耿鵬智，S0260524010001，國內潔凈室專題報告：存儲及先進制程擴產(chǎn)提速，量增、利升雙輪驅動。2026年4月22日
2、東北證券，張煜暄，S0550524110002，鉀肥供需格局或持續(xù)偏緊，價格中樞有望上行。2026年4月21日
3、國盛證券，宋嘉吉，S0680519010002，SST：供電系統(tǒng)里的“CPO”。2026年4月21日
4、華西證券，黃瑞連，S1120524030001，出海持續(xù)提速，看好工程機械板塊業(yè)績長虹。2026年4月20日
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