AI服務(wù)器大拆解，AI材料迎“從0→1”和“量?jī)r(jià)齊升”大年，五大方向訂單驅(qū)動(dòng)顯著；VC添加劑2026年將供不應(yīng)求，供給緊張局面有望貫穿全年——1209脫水研報(bào)
2025-12-09 19:52
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、AI硬件：在近期2025Q3-2026Q1的業(yè)績(jī)電話會(huì)中，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta等AI龍頭企業(yè)均上調(diào)了資本開支指引，2026年將會(huì)是AI硬件設(shè)施大量投放之年，利好上游相關(guān)原材料需求。梳理出來了整個(gè)H100數(shù)據(jù)中心的主要架構(gòu)和零部件，以材料功能類型進(jìn)行重新分類出五大板塊，更加全面綜合的視角尋找材料端的投資機(jī)遇。對(duì)標(biāo)：菲利華、中材科技、德?？萍?、隆揚(yáng)電子、東材科技、圣泉集團(tuán)等。
2、VC添加劑：添加劑折算到電芯全成本占比不到1%，價(jià)格敏感性極低。本次VC等添加劑上漲主要系短期下游排產(chǎn)超預(yù)期快速上行，庫存被動(dòng)消耗，供不應(yīng)求。銀河證券統(tǒng)計(jì)行業(yè)供需后2026年行業(yè)VC產(chǎn)能缺口或?qū)⑦_(dá)到-1.6萬噸，該口徑下缺口/供給約為15.1%，這意味著VC供給緊張的局面有望貫穿全年。關(guān)注華盛鋰電、富詳藥業(yè)、孚日股份、?？菩略吹犬a(chǎn)業(yè)鏈公司。
3、風(fēng)電：12月3日，中國(guó)電建啟動(dòng)26年風(fēng)機(jī)框采招標(biāo)，預(yù)計(jì)26年裝機(jī)總量35GW，同比+40%。國(guó)金證券分析稱，電建的風(fēng)機(jī)框采招標(biāo)對(duì)2026年風(fēng)光裝機(jī)量的同比變化趨勢(shì)具備較強(qiáng)的風(fēng)向標(biāo)意義。持續(xù)看好26年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)量?jī)r(jià)超預(yù)期背景下，關(guān)注26-27年盈利確定性改善且當(dāng)前估值尚處低位的整機(jī)環(huán)節(jié)，以及受益于行業(yè)26年需求預(yù)期上修，產(chǎn)能利用率及單位盈利有望進(jìn)一步提升的鑄件、葉片等環(huán)節(jié)。相關(guān)公司金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、大金重工、金雷股份等。
4、挖機(jī)：展望2026年，國(guó)內(nèi)更新周期將持續(xù)驅(qū)動(dòng)需求，而海外方面受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，海外需求有望于2026年進(jìn)入新一輪上行周期，且大挖需求旺盛、未來主機(jī)廠海外收入增長(zhǎng)空間超200%。核心公司包括：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、恒立液壓。
正文：
1、AI服務(wù)器大拆解，AI材料迎“從0→1”和“量?jī)r(jià)齊升”大年，這五大方向訂單驅(qū)動(dòng)顯著
國(guó)金證券指出，在近期2025Q3-2026Q1的業(yè)績(jī)電話會(huì)中，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta等AI龍頭企業(yè)均上調(diào)了資本開支指引，2026年將會(huì)是AI硬件設(shè)施大量投放之年，利好上游相關(guān)原材料需求。梳理出來了整個(gè)H100數(shù)據(jù)中心的主要架構(gòu)和零部件，以材料功能類型進(jìn)行重新分類出五大板塊，更加全面綜合的視角尋找材料端的投資機(jī)遇。
1）AI服務(wù)器市場(chǎng)前期廣闊，需求增速極快
根據(jù)openrounter，截至2025年11月，大模型周度token使用量已升至7.08萬億，較年初擴(kuò)大約13倍，生成式AI在多行業(yè)、多場(chǎng)景的使用強(qiáng)度顯著提升；從結(jié)構(gòu)看，Anthropic Claude、Google Gemini、Open AI GPT、Deep Seek與X-ai Grok五大系列合計(jì)周度使用量約5.9萬億，占比約83%，CR5維持高位，表明需求主要由頭部模型驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)呈現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張與集中度提升并行的態(tài)勢(shì)。
海外頭部AI應(yīng)用廠商資本開支持續(xù)加速，上調(diào)指引指向2026年成為硬件投放大年并帶動(dòng)上游材料需求走強(qiáng)。
過去五年，其季度資本開支平均環(huán)比增速約8%，分項(xiàng)看亞馬遜、微軟、谷歌、Meta近兩年投入斜率明顯抬升；從最新指引與披露看，亞馬遜2025年資本開支計(jì)劃約1250億美元（較此前1000億美元上調(diào)）；谷歌2025年指引約910–930億美元（較此前850億美元上調(diào)）；Meta維持2025年700–720億美元并上調(diào)區(qū)間上限；微軟管理層在2025年Q4與2026年Q1電話會(huì)中均給出更積極展望。
2）AI服務(wù)器的零部件構(gòu)成詳細(xì)拆分
以英偉達(dá)DGXH100整機(jī)為例，AI數(shù)據(jù)中心架構(gòu)大體都遵循著“芯片—模塊—互聯(lián)—托盤—主機(jī)—機(jī)架—集群”的層層放大邏輯，目標(biāo)是在標(biāo)準(zhǔn)化封裝與高帶寬互聯(lián)的約束下，把單點(diǎn)算力有效匯聚為可編排的集群算力。
芯片層：最底層的H100GPU芯片是算力核心。在H100這一代，HBM是和GPU核心一起做成同一個(gè)封裝的，通常是“GPU核心裸片+多顆HBM堆疊+封裝基板”組合在一起。GPU裸片和HBM直連顯著提升模型參數(shù)與激活數(shù)據(jù)的就地吞吐，降低訪存瓶頸。
加速器模塊層：在芯片之上，NVIDIA采用OAM標(biāo)準(zhǔn)將H100制作為可替換、可維護(hù)的加速器模塊。OAM搭載一顆GPU封裝芯片，并在模塊上集成穩(wěn)壓供電、機(jī)械與熱接口以及高速觸點(diǎn)。
通用基板（UBB）層：UBB是多個(gè)OAM的承載與互聯(lián)平臺(tái)，核心增量是引入NVSwitch芯片，形成全互連的GPU高速域。與傳統(tǒng)通過PCIe或點(diǎn)對(duì)點(diǎn)NVLink鏈路的“局部互聯(lián)”不同，NVSwitch提供交換能力，使得多塊H100可以以接近對(duì)稱的帶寬進(jìn)行任意兩兩通信，顯著降低跨GPU通信的延遲，改善大規(guī)模并行訓(xùn)練下的同步成本。
托盤層：
GPU托盤：所謂托盤，可以理解為圍繞“GPU計(jì)算島”的工程化子系統(tǒng)：它將UBB、若干OAM、NVSwitch、風(fēng)道與散熱模組、線纜與結(jié)構(gòu)件、電源分配與管理信號(hào)等一體化封裝，形成抽屜式可插拔單元。
與GPU托盤相配套的，是主板托盤。主板托盤承載通用計(jì)算與系統(tǒng)入口職能，典型配置為雙路高性能CPU與大容量系統(tǒng)內(nèi)存，同時(shí)布署PCIe根復(fù)合體、網(wǎng)絡(luò)與存儲(chǔ)接口、以及帶外管理控制器（BMC）。
整機(jī)層：當(dāng)GPU托盤與主板托盤、電源與配電（PSU/PDB）、風(fēng)扇與風(fēng)道、結(jié)構(gòu)與面板、網(wǎng)絡(luò)與本地存儲(chǔ)等子系統(tǒng)集成進(jìn)同一機(jī)箱后，即構(gòu)成DGXH100整機(jī)節(jié)點(diǎn)。
數(shù)據(jù)中心層：整機(jī)節(jié)點(diǎn)需要與機(jī)柜配電和機(jī)房基礎(chǔ)設(shè)施配合，多個(gè)DGXH100節(jié)點(diǎn)按安裝在標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜中。機(jī)柜上方會(huì)配有PDU（配電單元），負(fù)責(zé)回路分配、計(jì)量與保護(hù)等任務(wù)，配合機(jī)房的冷熱通道設(shè)計(jì)，形成可預(yù)期的熱功耗邊界條件與維護(hù)策略。
3）AI服務(wù)器涉及五大板塊材料
相比通用服務(wù)器，AI服務(wù)器在AI芯片與內(nèi)存帶寬上大幅增強(qiáng)，整機(jī)價(jià)值量隨之上移，其他配套部件也相應(yīng)升級(jí)。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察披露的數(shù)據(jù)，NVIDIADGXH100GPU板組（含HBM）占整機(jī)價(jià)值約73%，存儲(chǔ)約4%，封裝0.55%，電源0.45%，散熱部件0.13%。
①晶圓加工與封裝材料
這一環(huán)節(jié)是材料投入密度最高、技術(shù)門檻最高的環(huán)節(jié)，涉及零部件包括GPU、NVSwitch/CPU/NIC等高性能邏輯與控制芯片；HBM/DDR等存儲(chǔ)芯片；硅光/電光器件與光模塊內(nèi)的驅(qū)動(dòng)與TIA芯片；電源管理芯片與各類功率半導(dǎo)體器件。
從產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展看，國(guó)內(nèi)關(guān)鍵環(huán)節(jié)加速兌現(xiàn)，企業(yè)均圍繞“客戶導(dǎo)入、小批試產(chǎn)、量產(chǎn)爬坡、擴(kuò)線/擴(kuò)品類”推進(jìn)，訂單以認(rèn)證驅(qū)動(dòng)為主。
②覆銅板材料
H100整機(jī)中涉及多層高速、高功率密度的PCB/載板/背板，均以覆銅板為核心基材或其延伸材料。具體包括GPUUBB、主板、交換機(jī)主板等。主要材料包括：樹脂、銅箔、玻纖布、填充材料。
從產(chǎn)業(yè)推進(jìn)情況來看，供給端呈現(xiàn)“樹脂高端化、銅箔高性能化、玻纖差異化”的協(xié)同升級(jí)趨勢(shì)。
③導(dǎo)熱散熱材料
受益于算力需求的持續(xù)攀升與機(jī)架功率密度提升，散熱材料正成為數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵增量環(huán)節(jié)，散熱主要應(yīng)用在GPU核心裸晶、封裝蓋板、HBM堆疊存儲(chǔ)、高速接口芯片、存儲(chǔ)、電源等。
從產(chǎn)業(yè)端2025年上半年情況來看，熱界面材料端圍繞相變/石墨/金屬與復(fù)合體系并行推進(jìn)，液冷介質(zhì)企業(yè)普遍擴(kuò)建浸沒/冷卻液產(chǎn)能，全氟/烴基/硅油等路線并行，面向數(shù)據(jù)中心與半導(dǎo)體制程冷卻的合規(guī)與長(zhǎng)期可靠性驗(yàn)證成為標(biāo)配。
④光學(xué)材料
光學(xué)材料主要應(yīng)用在光模塊中，其組成部件主要為激光器芯片、光發(fā)射組件、光接收組件、探測(cè)器芯片。
2025年上半年，國(guó)內(nèi)光芯片襯底與關(guān)鍵晶體材料進(jìn)展整體穩(wěn)步推進(jìn)，但可獨(dú)立披露的材料公司數(shù)量有限，主要因下游光模塊/IDM廠商普遍采取垂直一體化與聯(lián)合開發(fā)模式，晶圓外延、鍵合與晶體加工高度綁定客戶認(rèn)證周期，供應(yīng)鏈外溢度低。
⑤供配電材料
當(dāng)前，單顆Blackwell GPU的功耗已超過1kW，DGXB200系統(tǒng)（配備8個(gè)Blackwell GPU）的總熱設(shè)計(jì)功耗約為14.3kW。預(yù)計(jì)Rubin和Feynman等后續(xù)架構(gòu)將在此基礎(chǔ)上增加兩倍甚至五倍。能源利用效率和低損耗將會(huì)是配電材料未來重要方向。
2025年上半年產(chǎn)業(yè)端穩(wěn)步推進(jìn)：軟磁金屬/非晶與納米晶粉體迭代帶動(dòng)一體化電感與芯片電感小批量落地；面向MLCC/熱敏電阻的納米級(jí)鈦酸鎂鈣等基礎(chǔ)粉、銀粉/銀漿與銅粉體系加速國(guó)產(chǎn)替代；5N級(jí)超高純鋁電極材料實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)突破，帶動(dòng)鋁電容與相關(guān)電子漿料的安全供給。
關(guān)注菲利華、中材科技、德?？萍肌⒙P(yáng)電子、東材科技、圣泉集團(tuán)等。
2、漲價(jià)通道打開！VC添加劑2026年將供不應(yīng)求，供給緊張局面有望貫穿全年
VC（碳酸亞乙烯酯）于11月中旬接力六氟磷酸鋰迎來快速上漲，截至2025年11月28日平均價(jià)格23.5萬元/噸，較底部已上漲408%，最高27萬元/噸；同時(shí)FEC平均價(jià)來到5.4萬元/噸，較底部已上漲30%。
本次VC等添加劑上漲主要系短期下游排產(chǎn)超預(yù)期快速上行，庫存被動(dòng)消耗，供不應(yīng)求。銀河證券測(cè)算指出，添加劑折算到電芯全成本占比不到1%，價(jià)格敏感性極低，結(jié)合歷史價(jià)格走勢(shì)(VC最高47.5萬元/噸），考慮六氟磷酸鋰等原料受碳酸鋰波動(dòng)，以VC為代表的添加劑實(shí)際彈性空間更大。
供需端，整體看2026年鋰電池市場(chǎng)(動(dòng)力+儲(chǔ)能+消費(fèi)）規(guī)模將擴(kuò)大31%，全市場(chǎng)擴(kuò)容將直接帶動(dòng)電解液添加劑市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，此為“需求增長(zhǎng)一擊”。
結(jié)構(gòu)上由于儲(chǔ)能增速更快，同時(shí)海外動(dòng)力磷酸鐵鋰占比不斷提升，疊加技術(shù)升級(jí)帶來添加比例提升，最終2026年VC需求有望實(shí)現(xiàn)超64%需求增速，這即是結(jié)構(gòu)帶來的“需求增長(zhǎng)雙擊”。
FEC則主要受益于未來快充技術(shù)和硅基負(fù)極技術(shù)的進(jìn)一步推廣，除了3C鋰電池帶來的成長(zhǎng)外，半固態(tài)電池/固態(tài)電池的趨勢(shì)同樣利好FEC需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FEC2026年需求增速將達(dá)到29.5%。
而供給端擴(kuò)產(chǎn)有限，高負(fù)荷生產(chǎn)制約瓶頸。自2022年初至今添加劑行業(yè)已經(jīng)歷三年多的下行，非理性擴(kuò)產(chǎn)使行業(yè)發(fā)生“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格快速下滑，2024年上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)均進(jìn)入虧現(xiàn)金狀態(tài)，目前看龍頭企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備均已下滑至歷史低點(diǎn)。在目前盈利狀態(tài)以及資本基礎(chǔ)上，企業(yè)難再有擴(kuò)產(chǎn)意愿，行業(yè)更趨于理性，同時(shí)低價(jià)格帶加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清。疊加事件擾動(dòng)加劇價(jià)格波動(dòng)，銀河證券認(rèn)為下游電解液企業(yè)的備貨供應(yīng)需求或形成更強(qiáng)的搶購(gòu)補(bǔ)庫存需求，因此價(jià)格彈性空間有望更大。
綜上，銀河證券統(tǒng)計(jì)行業(yè)供需后2026年行業(yè)VC產(chǎn)能缺口或?qū)⑦_(dá)到-1.6萬噸，該口徑下缺口/供給約為15.1%，這意味著VC供給緊張的局面有望貫穿全年。
而FEC相對(duì)保持緊平衡，若下游快充、硅基負(fù)極、半固態(tài)電池等超預(yù)期，F(xiàn)EC也有望迎來快速上行。測(cè)算一定條件下，若VC中樞15萬元/噸、FEC中樞6萬元/噸，行業(yè)代表企業(yè)最新估值均在12x以下，具備較強(qiáng)的安全效應(yīng)。
關(guān)注華盛鋰電、富詳藥業(yè)、孚日股份、海科新源等添加劑產(chǎn)業(yè)鏈公司。
3、電建年度風(fēng)機(jī)框采驗(yàn)證風(fēng)電需求高景氣，整機(jī)、管樁、海纜等環(huán)節(jié)盈利持續(xù)性強(qiáng)
12月3日，中國(guó)電建啟動(dòng)26年風(fēng)機(jī)框采招標(biāo)，預(yù)計(jì)26年裝機(jī)總量35GW，同比+40%，其中陸上31GW，海上4GW；此外，根據(jù)中國(guó)電建公司公告，25年1-10月新簽風(fēng)電項(xiàng)目合同總金額約1916億元，同比+40%，合同金額同比增速與本次框采增速基本匹配。
國(guó)金證券點(diǎn)評(píng)稱，電建的風(fēng)機(jī)框采招標(biāo)對(duì)2026年風(fēng)光裝機(jī)量的同比變化趨勢(shì)具備較強(qiáng)的風(fēng)向標(biāo)意義。持續(xù)看好26年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)量?jī)r(jià)超預(yù)期背景下，關(guān)注26-27年盈利確定性改善且當(dāng)前估值尚處低位的整機(jī)環(huán)節(jié)，以及受益于行業(yè)26年需求預(yù)期上修，產(chǎn)能利用率及單位盈利有望進(jìn)一步提升的鑄件、葉片等環(huán)節(jié)。
后市依次看好整機(jī)、兩海、零部件三條主線。
1）整機(jī)
價(jià)格端，2025年1-11月國(guó)內(nèi)陸風(fēng)（不含塔筒）中標(biāo)均價(jià)持續(xù)回暖，看好本輪陸風(fēng)制造端盈利彈性釋放的幅度及長(zhǎng)度。且“兩海”方面，國(guó)內(nèi)海風(fēng)開工加速，海外拓展良好，年內(nèi)海外簽單同比也是維持高增。
隨著陸風(fēng)高價(jià)訂單及“兩?！备哂唵握急瘸掷m(xù)提升，看好25H2&26FY制造端盈利趨勢(shì)性修復(fù)。重點(diǎn)關(guān)注金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能、三一重能等。
2）兩海（海風(fēng)&出海）
國(guó)內(nèi)海風(fēng)開工加速驅(qū)動(dòng)管樁、海纜環(huán)節(jié)盈利彈性兌現(xiàn)，歐洲海風(fēng)景氣回升，訂單有望超預(yù)期。
隨國(guó)內(nèi)重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)開工，Q3管樁企業(yè)發(fā)貨量有望繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，并驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性迅速釋放，海纜施工確收相對(duì)略晚，預(yù)計(jì)最快或?qū)⒂?5Q3體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
海外方面，伴隨著歐洲海風(fēng)收益率回暖及并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)項(xiàng)目推進(jìn)有望加速，基礎(chǔ)、海纜招標(biāo)有望放量。重點(diǎn)關(guān)注大金重工、東方電纜、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能等。
3）零部件
Q3常規(guī)排產(chǎn)旺季，看好漲價(jià)全面落地后業(yè)績(jī)彈性釋放。
受風(fēng)電裝機(jī)影響，零部件收入呈現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性特征，Q3為鑄鍛件常規(guī)排產(chǎn)旺季，疊加Q2開始全面執(zhí)行新價(jià)格（Q1部分漲價(jià)環(huán)節(jié)如鑄鍛件、葉片仍受較大比例訂單按24年低價(jià)執(zhí)行拖累），預(yù)計(jì)Q3零部件環(huán)節(jié)保持量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性進(jìn)一步釋放。
關(guān)注日月股份、金雷股份、新強(qiáng)聯(lián)、廣大特材、中材科技等。
4、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期最受益的板塊之一，海外增量空間200%+國(guó)內(nèi)復(fù)蘇共振，但板塊PE僅10倍出頭
復(fù)盤2025年，工程機(jī)械板塊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全面復(fù)蘇，海外市場(chǎng)也在溫和復(fù)蘇，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)下盈利能力持續(xù)提升。展望2026年，國(guó)內(nèi)更新周期將持續(xù)驅(qū)動(dòng)需求，而海外方面受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，海外需求有望于2026年進(jìn)入新一輪上行周期，行成國(guó)內(nèi)外共振局面。
1）2025年工程機(jī)械板塊國(guó)內(nèi)全面復(fù)蘇&出口溫和復(fù)蘇，收入端逐步加速
2025年1-10月國(guó)內(nèi)挖機(jī)累計(jì)銷量同比+19.6%，1-10月國(guó)內(nèi)汽車/履帶/隨車/塔吊起重機(jī)累計(jì)銷量同比分別-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相較于2024年明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械進(jìn)入全面復(fù)蘇階段。
海外來看，2025年1-10月挖掘機(jī)出口累計(jì)銷量同比+14.5%，開始溫和復(fù)蘇。
國(guó)內(nèi)外共振作用下，板塊收入端加速回暖，2025年前三季度，工程機(jī)械板塊收入端同比增長(zhǎng)12%。
2）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)&降本增速持續(xù)推進(jìn)，板塊盈利能力繼續(xù)提升
上一輪周期中板塊整體產(chǎn)能擴(kuò)張，因此周期底部階段板塊產(chǎn)能利用率較低，以三一重工為例，2024年公司挖掘機(jī)產(chǎn)能利用率僅42%。
25年以來隨著行業(yè)需求回暖，板塊產(chǎn)能利用率回升，固定成本攤薄對(duì)利潤(rùn)的正面提升作用開始顯現(xiàn)。
且板塊降本增效持續(xù)推進(jìn)，板塊盈利能力明顯提升。2025年前三季度三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科銷售凈利率同比分別+2.4/+0.1/+0.8pct。
3）2026年將迎來國(guó)內(nèi)外共振局面
①國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：
根據(jù)保有量測(cè)算&周期更新替換理論，2025-2028年國(guó)內(nèi)挖機(jī)需求年均同比增速在30%以上，本輪周期應(yīng)于2028年見頂，頂部銷量達(dá)到25萬臺(tái)。
但2025年實(shí)際銷量表現(xiàn)不如理論值，主要系資金到位率影響了需求到銷量的轉(zhuǎn)化。
2025年國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量仍以小挖為主，主要系小挖對(duì)應(yīng)的中央特別國(guó)債充裕，但中大挖對(duì)應(yīng)的地方債的開工到位情況較差。
因此判斷，在資金到位的擾動(dòng)下，此輪周期將呈現(xiàn)斜率較低但周期較長(zhǎng)的特征，整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
②出口市場(chǎng)：
海外挖機(jī)銷量同樣存在周期擾動(dòng)，海外需求自2021年見頂后已連續(xù)下滑4年（2022-2025年），主要擾動(dòng)因素為美聯(lián)儲(chǔ)利率周期。
在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，海外需求有望于2026年進(jìn)入新一輪上行周期，行成國(guó)內(nèi)外共振局面。
歐美：已經(jīng)展現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇信號(hào)，雖然北美在工程機(jī)械主機(jī)廠出口敞口較小，但歐洲普遍敞口在10%左右，預(yù)計(jì)26年會(huì)有不錯(cuò)貢獻(xiàn)；
非洲、拉美、中東等礦區(qū)：煤炭&貴金屬的價(jià)格持續(xù)走高，降息后美元走弱會(huì)進(jìn)一步推高礦產(chǎn)品價(jià)格，預(yù)計(jì)以上地區(qū)2026年仍保持較快增速。
4）板塊利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，但估值低位
工程機(jī)械為典型周期行業(yè)，判斷周期位置為核心。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)外正處于上行周期起點(diǎn)，判斷未來2-3年板塊利潤(rùn)增速約20%+，核心標(biāo)的2026年利潤(rùn)對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值僅10-16X。
核心公司：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、恒立液壓。
研報(bào)來源：
1、國(guó)金證券，陳屹，S1130521050001，基礎(chǔ)化工行業(yè)AI系列深度（八）：AI服務(wù)器大拆解，架起材料“軍火庫”。2025年12月06日
2、銀河證券，曾韜，S0130525030001，2026年添加劑行業(yè)展望：供不應(yīng)求。2025年12月7日
3、國(guó)金證券，姚遙，S1130512080001，電建年度集采強(qiáng)勢(shì)驗(yàn)證風(fēng)電需求高景氣，鋰電供應(yīng)鏈大單鎖量頻發(fā)。2025年12月7日
4、東吳證券，周爾雙，S0600515110002，國(guó)內(nèi)外共振向上，重點(diǎn)關(guān)注海外行業(yè)景氣度復(fù)蘇。2025年12月8日
*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議
*風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎
以上內(nèi)容為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場(chǎng)無關(guān)，如認(rèn)為涉及內(nèi)容侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系本公司進(jìn)行刪除。相關(guān)內(nèi)容不對(duì)各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。