全球燃?xì)廨啓C(jī)高景氣，銷量/訂單有望持續(xù)高增；東南亞、中亞垃圾焚燒出海正當(dāng)時，“一帶一路”國家項(xiàng)目招標(biāo)積極——1021脫水研報(bào)
2025-10-21 19:48
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、燃?xì)廨啓C(jī)：華泰證券研報(bào)指出，AI數(shù)據(jù)中心推動電力需求增長，燃?xì)廨啓C(jī)成為匹配需求增長的優(yōu)質(zhì)選擇，預(yù)計(jì)全球銷量將持續(xù)高增。國內(nèi)多家廠商在燃?xì)廨啓C(jī)核心零部件領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展。
2、存儲：廣發(fā)證券研報(bào)指出，隨著長上下文推理、RAG數(shù)據(jù)庫及tokens規(guī)模的快速增長，AI工作負(fù)載對高帶寬、大容量eSSD的需求將持續(xù)增強(qiáng)，AI服務(wù)器及存儲服務(wù)器用eSSD市場空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。
3、垃圾焚燒：近年來，東南亞與中亞國家紛紛將垃圾焚燒作為破解“垃圾圍城”的核心路徑，市場潛力持續(xù)釋放。中國企業(yè)憑借技術(shù)實(shí)力與綜合解決方案能力優(yōu)勢，已在多個國家實(shí)現(xiàn)標(biāo)桿項(xiàng)目落地。垃圾焚燒確定性高且穩(wěn)步增長，是優(yōu)質(zhì)絕對收益賽道。
4、金剛石：理想散熱材料，熱導(dǎo)率可達(dá)2000W/m?K，是銅、銀的4-5倍，也是硅、碳化硅等半導(dǎo)體材料的數(shù)倍至數(shù)十倍，且兼具高帶隙、極高電流承載能力、優(yōu)異機(jī)械強(qiáng)度與抗輻射性，在高功率密度、高溫高壓等嚴(yán)苛場景中優(yōu)勢顯著。其應(yīng)用形式包括金剛石襯底、熱沉片及帶微通道的金剛石結(jié)構(gòu)，可適配半導(dǎo)體器件、服務(wù)器GPU等核心散熱需求。
正文：
1、全球燃?xì)廨啓C(jī)高景氣，銷量/訂單有望持續(xù)高增，主軸、葉片等核心零部需求旺盛
華泰證券研報(bào)指出，AI數(shù)據(jù)中心推動電力需求增長，燃?xì)廨啓C(jī)成為匹配需求增長的優(yōu)質(zhì)選擇，預(yù)計(jì)全球銷量將持續(xù)高增。國內(nèi)廠商如迪威爾、應(yīng)流股份、聯(lián)德股份和賽恩斯等在燃?xì)廨啓C(jī)核心零部件領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展。
1）AI數(shù)據(jù)中心推動電力需求增長，燃?xì)廨啓C(jī)是優(yōu)質(zhì)選擇
據(jù)美國能源部報(bào)告《2024 United States Data Center Energy Usage Report》，美國數(shù)據(jù)中心在2023年的電力消耗為176TWh，占美國總電力需求的4.4%。
預(yù)計(jì)到2028年美國數(shù)據(jù)中心電力需求將增加到325-580TWh，2024-2028年CAGR有望達(dá)13%-27%，占美國總電力需求的6.7%-12%。
燃?xì)廨啓C(jī)作為天然氣發(fā)電的核心設(shè)備，已憑借低碳、靈活與經(jīng)濟(jì)性成為海外主要發(fā)電來源，據(jù)美國能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)，2023年天然氣占美國發(fā)電能源使用量的43%，是最大的單一能源，為匹配電力需求增長的優(yōu)質(zhì)選擇，也是AI數(shù)據(jù)中心供電的關(guān)鍵解決方案。
據(jù)Gas Turbine World，按MW計(jì)2023年燃?xì)廨啓C(jī)OEM訂單占比CR3達(dá)85%（三菱重工27%/西門子能源24%/通用能源34%）。2019-2023年，全球燃?xì)廨啓C(jī)銷量從39.98GW提升到44.1GW。
展望未來，三菱重工預(yù)計(jì)，2024年至2026年全球燃?xì)廨啓C(jī)年均銷量將達(dá)到60GW，較2023年的銷量增長36%。另據(jù)McCoy統(tǒng)計(jì)，2Q25全球燃?xì)廨啓C(jī)新增訂單同比增長38%至21GW。
2）行業(yè)龍頭擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確，葉片、主軸等核心零部件充分受益
據(jù)POWERMagazine，三菱重工CEOEisakuIto在8月29日采訪中表示，原本計(jì)劃將產(chǎn)能提升30%，但市場需求增長遠(yuǎn)超預(yù)期，計(jì)劃在未來兩年內(nèi)將燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能提升一倍。
燃?xì)廨啓C(jī)核心零部件包括動力渦輪（包含動靜葉片、轉(zhuǎn)子盤、導(dǎo)向葉片、涂層、冷卻結(jié)構(gòu)）、壓氣機(jī)（包含壓氣機(jī)葉片、轉(zhuǎn)軸、機(jī)匣、入口導(dǎo)向葉片）、燃燒室（包含燃燒筒、燃燒器、噴嘴、點(diǎn)火器、襯套），其中熱端動力渦輪葉片/主軸轉(zhuǎn)子等部件價值量較高，且競爭格局相對集中，此前主要玩家為海外鑄鍛件公司。例如熱端渦輪的單晶葉片此前由美國的PCC、Howmet公司占據(jù)較大市場份額。
燃?xì)廨啓C(jī)主機(jī)廠目前明確擴(kuò)產(chǎn)下，高端鑄造與鍛造生產(chǎn)的零部件擴(kuò)產(chǎn)周期較長，國內(nèi)廠商有望借此機(jī)會切入全球供應(yīng)鏈。
國內(nèi)高端鍛鑄件及材料公司已切入燃?xì)廨啓C(jī)全球供應(yīng)鏈。
1）迪威爾：根據(jù)公司25半年報(bào)，公司持續(xù)進(jìn)行低壓燃?xì)廨啓C(jī)軸產(chǎn)品鍛造及熱處理技術(shù)研發(fā)，后續(xù)有望對此前合作客戶貝克休斯、卡特彼勒等實(shí)現(xiàn)供貨。
2）應(yīng)流股份：燃?xì)廨啓C(jī)高溫葉片龍頭，2024年燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)品接單量同比增長102.8%，截至25Q1，公司在手航發(fā)和燃機(jī)產(chǎn)品訂單額超過12億元。
3）聯(lián)德股份：公司掌握高精度鑄造與機(jī)械加工全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)，根據(jù)公司25年半年報(bào)，公司開始給客戶提供燃?xì)廨啓C(jī)零部件產(chǎn)品，預(yù)期在燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)。
4）賽恩斯：錸是燃?xì)廨啓C(jī)中的高熵合金，供應(yīng)端稀缺，賽恩斯與紫金礦業(yè)合作，在吉林紫金銅業(yè)廠區(qū)內(nèi)投資建設(shè)并運(yùn)營錸酸銨生產(chǎn)線。
2、AI工作負(fù)載對高帶寬、大容量eSSD的需求將持續(xù)增強(qiáng)
廣發(fā)證券研報(bào)指出，隨著長上下文推理、RAG數(shù)據(jù)庫及tokens規(guī)模的快速增長，AI工作負(fù)載對高帶寬、大容量eSSD的需求將持續(xù)增強(qiáng)，AI服務(wù)器及存儲服務(wù)器用eSSD市場空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。
在AI應(yīng)用體系中eSSD主要用于訓(xùn)練、推理及數(shù)據(jù)存儲。
在訓(xùn)練階段，eSSD用于Checkpoint保存、模型加載及系統(tǒng)引導(dǎo)。在推理階段，長上下文產(chǎn)生的KVCache以HBM/DRAM為首選熱存儲，超過內(nèi)存容量的熱數(shù)據(jù)會外溢至高性能eSSD承接；此外，RAG數(shù)據(jù)庫用于大規(guī)模知識檢索與上下文擴(kuò)展，亦依賴eSSD提供大容量與高吞吐支持。在數(shù)據(jù)存儲階段，eSSD用于tokens的保存、數(shù)據(jù)清洗與ETL流程。
據(jù)NvidiaNVL72byHPE白皮書，每個計(jì)算tray的緩存盤總?cè)萘繛?0TB（由8塊3.84TBNVMeSSD組成），操作系統(tǒng)盤為1塊1.92TBNVMeSSD，即單GPU對應(yīng)2個本地SSD卡槽。
廣發(fā)證券研報(bào)假設(shè)單GPU對應(yīng)2個本地SSD卡槽；單卡槽對應(yīng)的eSSD容量為4TB。按照上述滿插假設(shè)計(jì)算，2024、2025、2026年AI服務(wù)器用eSSD市場空間分別為59EB、89EB、120EB。該測算反映的是AI服務(wù)器用eSSD理論最大市場空間，實(shí)際部署中部分服務(wù)器可能未滿配，因此實(shí)際出貨量可能低于該數(shù)值。
對eSSD市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行再拆分，基于以下關(guān)鍵假設(shè)：
一是，參考TrendForce數(shù)據(jù)，2024年AI相關(guān)SSD采購能力將超過45EB；參考yole數(shù)據(jù)，AI服務(wù)器用eSSD出貨量占服務(wù)器eSSD出貨量1/3；并參考McKinsey數(shù)據(jù)，2024年eSSD市場規(guī)模為181EB，由此測算2024年通用服務(wù)器、AI服務(wù)器、存儲服務(wù)器用eSSD市場規(guī)模分別為90EB、45EB、46EB；
二是，參考yole數(shù)據(jù)，2024-2030年全球eSSD出貨量CAGR達(dá)26%。從結(jié)構(gòu)上看，eSSD主要用于通用服務(wù)器、AI服務(wù)器及存儲服務(wù)器，假設(shè)2024-2030年出貨量CAGR分別為12%、20%、54%，由此測算2030年通用服務(wù)器、AI服務(wù)器、存儲服務(wù)器用eSSD市場規(guī)模分別為178EB、134EB、614EB。
AI服務(wù)器及存儲型eSSD應(yīng)用貢獻(xiàn)主要增量空間，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)重心向AI服務(wù)器與數(shù)據(jù)驅(qū)動存儲場景轉(zhuǎn)移。關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標(biāo)的兆易創(chuàng)新、瀾起科技、聚辰股份等。
3、東南亞、中亞垃圾焚燒出海正當(dāng)時，“一帶一路”國家項(xiàng)目招標(biāo)積極，成為中企新的增長極
長江證券指出，東南亞大部分國家垃圾焚燒處理比例長期低于10%，中亞地區(qū)的焚燒處理發(fā)展更為滯后。海外國家人均GDP接近或超過中國2010~2014年水平，具備焚燒技術(shù)普及條件，近年來，東南亞與中亞國家紛紛將垃圾焚燒作為破解“垃圾圍城”的核心路徑，市場潛力持續(xù)釋放。中國企業(yè)憑借技術(shù)實(shí)力與綜合解決方案能力優(yōu)勢，已在多個國家實(shí)現(xiàn)標(biāo)桿項(xiàng)目落地。垃圾焚燒確定性高且穩(wěn)步增長，是優(yōu)質(zhì)絕對收益賽道。
1）“一帶一路”相關(guān)國家垃圾焚燒需求迫切
隨著“一帶一路”沿線東南亞、中亞國家城市化進(jìn)程加速與居民消費(fèi)升級，城市生活垃圾產(chǎn)生量呈現(xiàn)剛性增長態(tài)勢，部分國家已進(jìn)入爆發(fā)式增長期。
越南：胡志明市作為東南亞特大城市，每天產(chǎn)生約9700噸垃圾，目前通過焚燒、堆肥生產(chǎn)和回收處理的垃圾量占33%，其余67%進(jìn)行衛(wèi)生掩埋。
印度尼西亞：垃圾問題已經(jīng)成為印尼政府最頭疼的環(huán)境治理難題，印尼全國有343個垃圾填埋場在今年4月被環(huán)境部緊急關(guān)閉，目前全國超過35%的垃圾未經(jīng)處理直接流入河流和街道，總量高達(dá)1100萬噸。
東南亞大部分國家垃圾焚燒處理比例長期低于10%，中亞地區(qū)的焚燒處理發(fā)展更為滯后，截至2024年底，尚無已投運(yùn)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，幾乎100%依賴填埋處置，部分國家甚至存在露天堆放現(xiàn)象，不僅占用大量土地資源，還引發(fā)土壤與地下水污染等連鎖問題。
2）海外國家人均GDP接近或超過中國2010~2014年水平，具備焚燒技術(shù)普及條件
2024年東南亞主要國家人均GDP均處于4000~10000美元區(qū)間：泰國7345美元，馬來西亞約11867美元，越南約4717美元，印尼約4925美元。中亞國家哈薩克斯坦及土庫曼斯坦相對較高，分別為14005美元、8572美元。中國2010年左右開始試點(diǎn)垃圾焚燒項(xiàng)目時人均GDP約4629美元，2014年全面推廣垃圾焚燒替代填埋工藝時人均GDP約7781美元，東南亞主要國家人均GDP已經(jīng)接近或超過中國2010~2014年人均GDP水平。
經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升使政府具備了項(xiàng)目投資能力，結(jié)合各國嚴(yán)峻的環(huán)境風(fēng)險，垃圾焚燒處理技術(shù)推廣普及具備條件。
3）“一帶一路”國家項(xiàng)目招標(biāo)積極，中企參與度高
近年來，東南亞與中亞國家紛紛將垃圾焚燒作為破解“垃圾圍城”的核心路徑，項(xiàng)目招標(biāo)呈現(xiàn)常態(tài)化、規(guī)?；厔?，市場潛力持續(xù)釋放。中國企業(yè)憑借技術(shù)實(shí)力與綜合解決方案能力，在海外項(xiàng)目競標(biāo)中占據(jù)優(yōu)勢地位，已在多個國家實(shí)現(xiàn)標(biāo)桿項(xiàng)目落地。
2023年以來，不完全統(tǒng)計(jì)中國企業(yè)新簽約海外垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目達(dá)十余個，合計(jì)產(chǎn)能接近2.7萬噸/日，主要集中在越南、泰國、印尼、烏茲別克斯坦等核心區(qū)域。此外還有瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境等公司通過參股或提供設(shè)備等方式參與海外垃圾焚燒市場。
短期來看，東南亞仍將是核心市場，越南、泰國等國的項(xiàng)目招標(biāo)將持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2025-2027年東南亞市場規(guī)模將持續(xù)增長，中亞市場處于啟動期，烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦的規(guī)劃項(xiàng)目有望形成批量落地，成為中企新的增長極。
長期來看，隨著中國企業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的國際化輸出和本地化運(yùn)營能力的提升，“中國方案”將進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。同時，垃圾焚燒與儲能、數(shù)字算力等新業(yè)態(tài)的融合，有望開辟海外環(huán)保項(xiàng)目的增值服務(wù)空間。
關(guān)注行業(yè)龍頭：瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、永興股份、綠色動力、軍信股份、三峰環(huán)境、興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境等。
4、芯片“熱點(diǎn)”問題亟待解決，金剛石散熱方案成為焦點(diǎn)，可適配半導(dǎo)體、服務(wù)器GPU等核心散熱需求
中信建投指出，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)更先進(jìn)制程邁進(jìn)，芯片尺寸縮小而功率激增，“熱點(diǎn)”問題突出，芯片表面溫度過高會導(dǎo)致安全性和可靠性下降，催生對高效散熱方案的需求。金剛石是理想散熱材料，熱導(dǎo)率可達(dá)2000W/m?K，是銅、銀的4-5倍，也是硅、碳化硅等半導(dǎo)體材料的數(shù)倍至數(shù)十倍，且兼具高帶隙、極高電流承載能力、優(yōu)異機(jī)械強(qiáng)度與抗輻射性，在高功率密度、高溫高壓等嚴(yán)苛場景中優(yōu)勢顯著。
其應(yīng)用形式包括金剛石襯底、熱沉片及帶微通道的金剛石結(jié)構(gòu)，可適配半導(dǎo)體器件、服務(wù)器GPU等核心散熱需求。在制備上，化學(xué)氣相沉積法（CVD）為主流，可生產(chǎn)單晶、多晶、納米金剛石，國內(nèi)外企業(yè)已開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。伴隨算力需求提升與第三代半導(dǎo)體發(fā)展，未來金剛石在高端散熱市場空間廣闊。
1）芯片“熱點(diǎn)”問題亟待解決
隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)遵循著摩爾定律逐步向2納米、1納米甚至是埃米級別邁進(jìn)，尺寸不斷縮小，功率不斷增大，帶來了前所未有的熱管理挑戰(zhàn)。芯片在運(yùn)行過程中會產(chǎn)生大量熱量，若散熱不及時芯片溫度將急劇上升，進(jìn)而影響其性能和可靠性。芯片內(nèi)部熱量無法有效散發(fā)時，局部區(qū)域會形成“熱點(diǎn)”，導(dǎo)致性能下降、硬件損壞及成本激增。
2）金剛石是良好的散熱材料
傳統(tǒng)金屬散熱材料（如銅、鋁）雖然導(dǎo)熱性能較好，但其熱膨脹系數(shù)與高導(dǎo)熱、輕量化要求難以兼顧。
金剛石作為一種散熱材料，它的熱導(dǎo)率可以達(dá)到2000W/m·K，是硅（Si）、碳化硅（SiC）和砷化鎵（GaAs）熱導(dǎo)率的13倍、4倍和43倍，比銅和銀的熱導(dǎo)率高出4-5倍。在熱導(dǎo)率要求比較高時，金剛石是唯一可選的熱沉材料。
金剛石作為散熱材料主要有三種應(yīng)用方式：金剛石襯底、熱沉片以及在金剛石結(jié)構(gòu)中引入微通道。
3）金剛石作為半導(dǎo)體襯底材料優(yōu)勢顯著
①高熱導(dǎo)率：金剛石在目前已知材料中熱導(dǎo)率最高，能在高功率密度設(shè)備中有效散熱。
②高帶隙：金剛石的帶隙約為5.5eV，能夠在高溫、高電壓環(huán)境中穩(wěn)定工作，特別適用于高溫/高功率電子設(shè)備。
③極高的電流承載能力：金剛石的電流承載能力遠(yuǎn)超傳統(tǒng)半導(dǎo)體材料，能適應(yīng)高電流應(yīng)用。
④優(yōu)異的機(jī)械強(qiáng)度：金剛石的硬度和抗磨損性使其在苛刻的工作條件下能夠保持穩(wěn)定性能，增加器件的可靠性和壽命。
⑤抗輻射性：金剛石的抗輻射性使其適合用于空間、核能等高輻射環(huán)境中。
全球人造金剛石行業(yè)主要有高溫高壓法（HTHP）和化學(xué)氣相沉積法（CVD）兩種制備方法。其中，CVD法因其耐高壓、大射頻、低成本、耐高溫等優(yōu)勢，成為制備金剛石半導(dǎo)體襯底的主流方法。
單晶金剛石：CVD法人造單晶金剛石通過晶圓拼接技術(shù)，可以制成大面積的單晶晶圓，作為半導(dǎo)體芯片襯底，能夠徹底解決散熱問題，并充分發(fā)揮其多項(xiàng)超強(qiáng)物理和化學(xué)特性。多晶金剛石：多晶金剛石在高功率芯片、電子器件散熱等方面表現(xiàn)出色。
CVD法根據(jù)襯底的不同，可分為：異質(zhì)外延法：在不同的材料表面生長金剛石薄膜。同質(zhì)外延法：在金剛石襯底上繼續(xù)生長金剛石，獲得高質(zhì)量的單晶金剛石。
我國金剛石制品產(chǎn)業(yè)主要分布在河南、山東、江蘇等地。這些地區(qū)擁有較為完善的金剛石制品產(chǎn)業(yè)鏈和配套體系，具有較強(qiáng)的生產(chǎn)能力和市場競爭力。河南的金剛石單晶產(chǎn)量占全國的80%，其中中南鉆石、黃河旋風(fēng)、鄭州華晶、力量鉆石等企業(yè)占據(jù)全國近70%的市場份額。此外，商丘柘城微粉產(chǎn)業(yè)集群也占據(jù)國內(nèi)微粉市場的較大份額。
相關(guān)標(biāo)的：
沃爾德：國內(nèi)領(lǐng)先的刀具綜合解決方案商，為客戶提供超硬、硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品;金剛石功能材料業(yè)務(wù)定位于全球高端新材料市場，是少數(shù)能夠全面掌握CVD金剛石生長技術(shù)的公司之一；
力量鉆石：半導(dǎo)體高功率散熱片金剛石功能材料研發(fā)制造項(xiàng)目與臺灣捷斯奧企業(yè)合作，開展先進(jìn)金剛石功能材料關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，全面提升公司在金剛石功能材料的創(chuàng)新能力和科技水平；
四方達(dá)：目前已經(jīng)形成了以復(fù)合超硬材料為核心、以精密金剛石工具及CVD金剛石為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的戰(zhàn)略產(chǎn)品體系，半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域，四方達(dá)天璇功能性金剛石超級工廠投產(chǎn)，主要產(chǎn)品是培育鉆石、光學(xué)級金剛石、半導(dǎo)體散熱用金剛石等；
國機(jī)精工：在軸承、超硬材料、機(jī)床工具等方面居國內(nèi)領(lǐng)先地位。
研報(bào)來源：
1、華泰證券，倪正洋，S0570522100004，燃?xì)廨啓C(jī)高景氣，關(guān)注主軸/葉片等核心零部件。2025年10月21日
2、廣發(fā)證券，王亮，S0260519060001，AI&存儲服務(wù)器用eSSD空間廣闊。2025年10月20日
3、長江證券，徐科，S0490517090001，東南亞、中亞垃圾焚燒出海正當(dāng)時。2025年10月20日
4、中信建投，于芳博，S1440522030001，液冷散熱行業(yè)系列報(bào)告二：金剛石材料——高效散熱破局之選。2025年10月21日
*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議
*風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎
以上內(nèi)容為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場無關(guān)，如認(rèn)為涉及內(nèi)容侵權(quán)，請聯(lián)系本公司進(jìn)行刪除。相關(guān)內(nèi)容不對各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。