技術(shù)迭代、成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者共同驅(qū)動光模塊的盈利邏輯；蘋果折疊機(jī)“含鈦量”提升，供應(yīng)鏈將受益于后續(xù)銷量爆發(fā)——1019脫水研報(bào)
2025-10-19 19:03
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、光模塊：國盛證券研報(bào)指出，在AI算力需求持續(xù)爆發(fā)的驅(qū)動下，光模塊市場正經(jīng)歷著高速增長與技術(shù)迭代的雙重變奏。市場擔(dān)憂的價(jià)格變動早已不是簡單的供求博弈，而是技術(shù)迭代、成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者共同驅(qū)動。
2、鈦合金：以蘋果折疊機(jī)為代表的高端消費(fèi)電子產(chǎn)品中鈦合金用量有望持續(xù)提升，同時(shí)隨著3D打印等成型工藝的成熟，鈦合金在各個(gè)領(lǐng)域滲透率也有望增長。目前國內(nèi)企業(yè)積極布局，未來將持續(xù)放量。
3、核聚變：全球主要經(jīng)濟(jì)體均戰(zhàn)略重視核聚變前景并圍繞政策、資金等方面進(jìn)行支持，呵護(hù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速。據(jù)The Business Research Company 統(tǒng)計(jì)， 2024年全球可控核聚變市場規(guī)模約3315 億美元，市場空間廣闊。 BEST等代表性裝置處于規(guī)劃/在建狀態(tài)，招標(biāo)接續(xù)推出，核聚變產(chǎn)業(yè)接續(xù)發(fā)展，板塊投資機(jī)會值得重視。
4、汽零：華泰證券對汽車與零部件板塊Q3業(yè)績進(jìn)行了前瞻預(yù)測。頭部整車盈利表現(xiàn)分化。零部件方向，小米鏈、奇瑞鏈或表現(xiàn)穩(wěn)健。以舊換新補(bǔ)貼推動下，中大客車銷量近4年單季新高。
正文：
1、技術(shù)迭代、成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者共同驅(qū)動光模塊的盈利邏輯
國盛證券研報(bào)指出，在AI算力需求持續(xù)爆發(fā)的驅(qū)動下，光模塊市場正經(jīng)歷著高速增長與技術(shù)迭代的雙重變奏。市場擔(dān)憂的價(jià)格變動早已不是簡單的供求博弈，而是技術(shù)迭代、成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化三者共同驅(qū)動。
1）市場對光模塊價(jià)格變動存在諸多誤解
市場對光模塊價(jià)格變動存在諸多誤解，認(rèn)為光模塊價(jià)格會隨著供需關(guān)系、產(chǎn)能周期發(fā)生變動。光模塊不像面板、電子元器件這樣的標(biāo)準(zhǔn)元器件是大宗商品，而是典型的技術(shù)驅(qū)動型產(chǎn)品，其價(jià)格變動遵循著獨(dú)特的“新品高毛利→規(guī)?；笃交陆怠夹g(shù)迭代”的行業(yè)健康規(guī)律。每一代新產(chǎn)品上市初期都因技術(shù)壁壘而享有溢價(jià)，隨后隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、良率提升和成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)漸進(jìn)式、可預(yù)測的平滑下降。
800G和1.6T光通信的迭代周期從傳統(tǒng)3-4年縮短至1-2年，800G光模塊已實(shí)現(xiàn)大批量出貨，1.6T光模塊開始逐步放量，預(yù)計(jì)2026年將開始規(guī)模商用。這種持續(xù)的技術(shù)演進(jìn)使得產(chǎn)品價(jià)格下降成為技術(shù)普及和成本優(yōu)化的必然結(jié)果，這種“價(jià)格有序下降”的模式正是行業(yè)健康發(fā)展、技術(shù)持續(xù)進(jìn)步的表現(xiàn)。
光模塊的降價(jià)并不必然導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下滑。相反，在健康的降價(jià)過程中，領(lǐng)先的光模塊企業(yè)能夠維持甚至提升其盈利水平。
對比國內(nèi)海外鏈光模塊龍頭五年內(nèi)的毛利率和凈利率，可以發(fā)現(xiàn)新易盛、中際旭創(chuàng)毛利率、凈利率均在震蕩中提升。
支撐這一現(xiàn)象的核心商業(yè)邏輯在于，規(guī)模效應(yīng)、工藝改進(jìn)和供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來的成本下降速度，能趕上甚至超過產(chǎn)品價(jià)格的下降速度。因此，單品的利潤空間得以維持，而企業(yè)的總利潤則隨著出貨量的飆升而顯著增長。在400G向800G升級的產(chǎn)業(yè)周期中，光模塊行業(yè)龍頭企業(yè)能夠通過持續(xù)的技術(shù)迭代和產(chǎn)品升級，有效抵御甚至超越傳統(tǒng)“降價(jià)”對盈利的侵蝕，不僅提升了收入規(guī)模，更實(shí)現(xiàn)了盈利能力的同步增強(qiáng)。
2）產(chǎn)品升級與綜合實(shí)力才是光模塊的核心壁壘
光模塊行業(yè)的競爭焦點(diǎn)，早已不在單一產(chǎn)品的價(jià)格上，而是圍繞持續(xù)創(chuàng)新和整體解決方案的綜合較量。產(chǎn)品升級帶來的價(jià)值增長與多維能力構(gòu)建的護(hù)城河，共同構(gòu)成了企業(yè)的核心競爭力。
產(chǎn)品升級，價(jià)值增長的核心引擎：光模塊行業(yè)的核心增長邏輯并非依靠舊型號提價(jià)，而是通過技術(shù)迭代推出更高速率、更低功耗的新產(chǎn)品，從而打開新的價(jià)值空間。
技術(shù)路線的多元化布局：光模塊龍頭廠商通過在硅光集成、CPO（光電共封裝）、LPO（線性直驅(qū)）技術(shù)等前沿科技的提前布局，不斷進(jìn)行產(chǎn)品方案創(chuàng)新，構(gòu)筑差異化競爭壁壘。
客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)能布局，可持續(xù)發(fā)展的保障：頭部光模塊廠商與海外云廠商及AI芯片龍頭建立了長期、深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能全球化布局。
綜上來看，光模塊企業(yè)的盈利能力不由產(chǎn)品價(jià)格決定，而與技術(shù)迭代能力、成本控制效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有強(qiáng)相關(guān)性。技術(shù)領(lǐng)先、客戶優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)能全球化的光模塊龍頭企業(yè)將保持強(qiáng)勁的盈利能力和競爭優(yōu)勢，持續(xù)受益于全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)與升級浪潮。
持續(xù)關(guān)注光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，及光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微。
2、蘋果折疊機(jī)“含鈦量”提升，國內(nèi)企業(yè)積極布局，供應(yīng)鏈將受益于銷量爆發(fā)
國泰海通證券指出，以蘋果折疊機(jī)為代表的高端消費(fèi)電子產(chǎn)品中鈦合金用量有望持續(xù)提升，同時(shí)隨著3D打印等成型工藝的成熟，鈦合金在各個(gè)領(lǐng)域滲透率也有望增長。目前國內(nèi)企業(yè)積極布局，未來將持續(xù)放量。
1）蘋果折疊機(jī)“含鈦量”提升，供應(yīng)鏈將受益于銷量爆發(fā)
蘋果首款折疊屏產(chǎn)品有望26年發(fā)布。國泰海通證券認(rèn)為，蘋果將展示極致工業(yè)設(shè)計(jì)美學(xué)，無折痕/超輕薄/高耐用，未來出貨量有望逐年快速拉升。鈦及鈦合金由于其高強(qiáng)度、高耐腐蝕性能和良好的表面紋理，在折疊屏中用量有望顯著提升。
中框：折疊屏手機(jī)展開后尺寸較大，同時(shí)又追求極致的薄度，這使得其機(jī)身容易彎曲變形。因此，中框材料必須在提供足夠結(jié)構(gòu)支撐的同時(shí)，盡可能不增加重量。鈦合金中框抗彎曲能力顯著優(yōu)于鋁合金同時(shí)實(shí)現(xiàn)輕量化，可以更好保護(hù)屏幕和內(nèi)部元器件。同時(shí)相較于直板機(jī)，折疊機(jī)中框更大從而鈦合金價(jià)值量更高。
屏幕襯板：屏幕襯板位于柔性O(shè)LED屏幕下方，它的作用是支撐屏幕保證顯示效果和觸控體驗(yàn)，同時(shí)在折疊和展開過程中，引導(dǎo)屏幕以特定的弧度彎曲，減小折痕的深度和視覺影響。為了降低機(jī)身重量，我們認(rèn)為蘋果折疊機(jī)襯板有望采用純鈦方案，以平衡重量、性能和加工成本。
其他：由于鈦合金具有更好的韌性和抗腐蝕性能，其未來有望應(yīng)用在折疊屏軸蓋等料號中。
2）隨著3D打印等成型工藝的成熟，鈦合金在消費(fèi)電子、航空航天等領(lǐng)域滲透率有望提升
3D打印鈦合金提供了極高的設(shè)計(jì)自由度，能制造CNC無法實(shí)現(xiàn)的復(fù)雜中空或一體化結(jié)構(gòu)（如AR眼鏡的鏤空鏡腿、仿生結(jié)構(gòu)骨架），材料利用率接近 100%。但效率較低且成本高，目前逐步應(yīng)用在航空航天、醫(yī)療領(lǐng)域中，并向高端消費(fèi)電子產(chǎn)品滲透。
未來隨著3D打印等加工技術(shù)成熟，國泰海通證券認(rèn)為，鈦合金在折疊機(jī)、 AR/VR 頭顯、無人機(jī)等對輕量化和結(jié)構(gòu)強(qiáng)度有極致要求的產(chǎn)品中有望快速滲透。
3）國內(nèi)企業(yè)積極布局，未來有望持續(xù)放量
從鈦及鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成看：
上游為由鈦礦制備海綿鈦；中游為將海綿鈦熔鑄成錠并加工成鈦材（板材、管材、線材等），并將鈦材通過成型工藝加工為鈦合金結(jié)構(gòu)件；
下游則是化工、航空航天、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的應(yīng)用。
從鈦材環(huán)節(jié)看，天工國際（子公司天工股份）深耕高端鈦合金線材，目前已供應(yīng)多家國際頭部消費(fèi)電子公司并持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，未來有望受益于大客戶折疊機(jī)等產(chǎn)品放量。
相關(guān)標(biāo)的：天工國際、工業(yè)富聯(lián)、比亞迪電子、捷邦科技。
3、BEST項(xiàng)目主體工程建設(shè)步入新階段，核聚變在建項(xiàng)目眾多，有望進(jìn)入招標(biāo)加速期
近日，緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置——BEST項(xiàng)目迎來首批環(huán)向場（TF）線圈盒、首批磁體重力支撐組件的集中交付，這也是繼上周10月1日BEST杜瓦底座安裝落位后再次迎來重要部件交付。
浙商證券指出，全球主要經(jīng)濟(jì)體均戰(zhàn)略重視核聚變前景并圍繞政策、資金等方面進(jìn)行支持，呵護(hù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速。據(jù)The Business Research Company 統(tǒng)計(jì)， 2024年全球可控核聚變市場規(guī)模約3315億美元，市場空間廣闊。 BEST等代表性裝置處于規(guī)劃/在建狀態(tài)，招標(biāo)接續(xù)推出，核聚變產(chǎn)業(yè)接續(xù)發(fā)展，板塊投資機(jī)會值得重視。
1）BEST項(xiàng)目主體工程建設(shè)步入新階段，國際原子能機(jī)構(gòu)聚變能大會在成都開幕
10月1日，合肥BEST裝置關(guān)鍵部件杜瓦底座成功安裝，標(biāo)志BEST項(xiàng)目主體工程建設(shè)步入新階段。杜瓦底座設(shè)計(jì)復(fù)雜、結(jié)構(gòu)巨大，杜瓦底座的成功安裝為 BEST 裝置后續(xù)核心部件的安裝和調(diào)試奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
10月14日，國家原子能機(jī)構(gòu)聯(lián)合四川省人民政府、國際原子能機(jī)構(gòu)，在四川省成都市主辦世界聚變能源集團(tuán)第2次部長級會議暨國際原子能機(jī)構(gòu)第30屆聚變能大會。會議發(fā)布了《聚變能源展望2025》報(bào)告和《世界聚變能源集團(tuán)成都聲明》。
2）BEST裝置發(fā)布多項(xiàng)大額招標(biāo)，國內(nèi)規(guī)劃在建項(xiàng)目眾多，有望進(jìn)入招標(biāo)加速期
2025年9月至10月，BEST項(xiàng)目發(fā)布多項(xiàng)大額招標(biāo)，包括加熱電源系統(tǒng)、偏濾器等重要部件，招標(biāo)金額分別為6260萬元、1.9億元。
實(shí)驗(yàn)裝置、工程堆招標(biāo)在即，國內(nèi)設(shè)備市場空間超千億。目前國內(nèi)規(guī)劃在建核聚變項(xiàng)目眾多，并給出清晰時(shí)間規(guī)劃，規(guī)模多在百億人民幣級別以上，包括BEST、CFEDR、星火一號聚變-裂變混合堆、Z—FFR等。
3）可控核聚變：未來理想終極能源，“政策-產(chǎn)業(yè)-資本”有望共振
①當(dāng)前已進(jìn)入工程可行性驗(yàn)證階段：90年代實(shí)現(xiàn)核聚變能科學(xué)可行性已得到驗(yàn)證，目前處于工程驗(yàn)證階段，對于托卡馬克裝置，若工程Q值>1，則有望實(shí)現(xiàn)能量凈增益；若工程Q值＞30，則商業(yè)化有望開啟。
②國內(nèi)外催化不斷，“政策、產(chǎn)業(yè)、資本”形成共振。
政策端，核聚變領(lǐng)域的政策支持體系日益完善，9月12日，《中華人民共和國原子能法》發(fā)布；
產(chǎn)業(yè)端，國內(nèi)聚變裝置建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)進(jìn)展順利。10月7日，CRAFT 環(huán)向場（TF）線圈盒成功交付；10月7日，BEST 首批環(huán)向場（TF）線圈盒、首批磁體重力支撐組件集中交付；2025年10月13日， CRAFT偏濾器原型部件順利通過專家組測試與驗(yàn)收；
資本端，投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化趨勢，2025年7月中國聚變公司揭牌，股東涵蓋央企、國家投資基金、地方產(chǎn)業(yè)基金、能源巨頭、核電企業(yè)。
重視核心供應(yīng)商，輕市值、重卡位，關(guān)注核心卡位+彈性標(biāo)的。
中游設(shè)備：聯(lián)創(chuàng)光電、旭光電子、安泰科技、錫裝股份、西子潔能、合鍛智能、國光電氣、派克新材、四創(chuàng)電子、英杰電氣、弘訊科技、雪人股份、王子新材等；
上游材料：西部超導(dǎo)、永鼎股份、精達(dá)股份等。
4、優(yōu)質(zhì)車型供給推動，汽零板塊Q3業(yè)績哪些方向或有超預(yù)期
華泰證券研報(bào)對汽車與零部件板塊Q3業(yè)績進(jìn)行了前瞻預(yù)測。
25Q3汽車行業(yè)整體呈現(xiàn)前淡后旺的特征，7/8月乘用車消費(fèi)淡季疊加反內(nèi)卷浪潮下車市促銷力度收縮影響（行業(yè)平均折扣率由6月20.4%回落至19.0%/18.5%），月銷落至年內(nèi)低點(diǎn)。9月終端出現(xiàn)新能源車購置稅抵免政策退坡前的“搶購”行情，拉動Q3乘用車零售銷量同環(huán)比+6%/6%至610萬輛，批發(fā)銷量同環(huán)比+14%/8%至753萬輛。
1）頭部整車盈利表現(xiàn)分化
頭部自主品牌盈利同比表現(xiàn)分化，比亞迪/吉利/長安Q3銷量分別達(dá)111/76/46萬輛，環(huán)比-2%/+8%/+18%，其中比亞迪Q3或繼續(xù)加大電動/智能化研發(fā)投入，預(yù)計(jì)歸母凈利潤75~95億元，同比-35%~-18%。
吉利銀河新車表現(xiàn)強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)凈利35~40億元，同比+38%~58%，預(yù)計(jì)長城/長安Q3凈利20~30/13~18億元，同比-40%~-10%/74%~141%。零跑/小鵬/蔚來受新品周期帶動虧損收窄，預(yù)計(jì)小鵬Q3同比減虧至-5~0億元，零跑Q3同比扭虧，凈利4~8億元，蔚來Q3同比減虧至-35~-25億元。
2）零部件，小米鏈、奇瑞鏈或表現(xiàn)穩(wěn)健
25Q3優(yōu)質(zhì)車型供給足的車企產(chǎn)業(yè)鏈盈利增速有望超越行業(yè)平均。
預(yù)計(jì)：1）小米鏈：德賽西威歸母凈利6.8~7.5億，同比+20~32%；華陽集團(tuán)2.25~2.45億，同比+27%~38%；禾賽/經(jīng)緯恒潤0.85~0.95億/0.4~0.45億，同比均扭虧；速騰聚創(chuàng)同比大幅減虧。
2）奇瑞/吉利鏈：新泉2.55~2.85億，環(huán)比+22~36%、伯特利3.3~3.6億，環(huán)比+31%~43%。
此外預(yù)期Q3凈利同比增速超20%的還包括：繼峰股份0.8~1.1億，格拉默盈利能力改善推動同比扭虧、星宇股份4.3~4.6億，同比+12%~20%；銀輪股份2.45~2.65億，同比+22%~32%；均勝電子3.9~4億，同比+28%~31%。
3）中大客車銷量近4年單季新高
重卡補(bǔ)貼政策落地?cái)U(kuò)圍，25年9月我國重卡市場批發(fā)銷售約10.5萬輛，同/環(huán)比+82/15%，4-9月平均增速高達(dá)39%。25年1-9月重卡累計(jì)銷量達(dá)82萬輛，同比+20%，全年銷量有望破百萬。重卡銷量延續(xù)高增的核心原因，主要系“以舊換新”效果持續(xù)顯現(xiàn)。
以舊換新補(bǔ)貼推動下，我國大中型客車25Q3銷量同比+19%至3.1萬輛，創(chuàng)近4年單季新高；其中新能源客車銷量同比+22%。業(yè)績方面預(yù)計(jì)龍頭中國重汽-AQ3歸母凈利同比+5~11%;宇通客車Q3預(yù)計(jì)歸母凈利同比+65%~78%。
4）摩托車自主品牌出海勢能強(qiáng)勁
Q3國內(nèi)摩托面臨進(jìn)口車降價(jià)競爭，中大排摩托銷售同比略承壓，但頭部摩托品牌在歐洲等海外市場仍顯示出強(qiáng)勁增長勢頭。25年7-8月我國中大排摩托內(nèi)銷銷量同比-7.7%，出口銷量同比增長70.2%。
錢江摩托7-8月出口銷量同比+37%，預(yù)計(jì)Q3凈利同比+45%~66%。隆鑫通用發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)Q3凈利同比+45%~78%。
研報(bào)來源：
1、國盛證券，宋嘉吉，S0680519010002，如何看待當(dāng)下的光模塊行情？2025年10月19日
2、國泰海通，舒迪，S0880521070002，折疊機(jī)含鈦量提升，供應(yīng)鏈有望受益。2025年10月18日
3、浙商證券，邱世梁，S1230520050001 ，BEST 項(xiàng)目主體工程建設(shè)步入新階段，聚變新能等招標(biāo)加速——可控核聚變行業(yè)專題。2025年10月18日
4、華泰證券，宋亭亭，S0570522110001，Q3前瞻：搶裝刺激需求，板塊業(yè)績分化。2025年10月17日
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