鋰電企業(yè)有望開啟第二輪的擴產(chǎn)大周期，設(shè)備環(huán)節(jié)價值量高增；美股Oklo大漲，AI算力建設(shè)或驅(qū)動全球SMR加速發(fā)展——0921脫水研報
2025-09-21 19:09
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、鋰電設(shè)備：中郵證券測算，到2027年底，寧德時代的待建設(shè)產(chǎn)能缺口約為300-600Gwh，對應(yīng)設(shè)備環(huán)節(jié)的價值量空間約為400-700億元。從主要鋰電設(shè)備公司2025H1的合同負債恢復(fù)明顯，并超過了前幾年高點。疊加固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化在即，新技術(shù)將帶來設(shè)備新機遇。
2、核電：華福證券指出，小型核反應(yīng)堆和燃氣輪機SMR或是未來AIDC供電主力。與傳統(tǒng)的大型核反應(yīng)堆相比，SMR被認為具有更低的建設(shè)成本和更快的建設(shè)速度，因此在分布式發(fā)電、建設(shè)效率和發(fā)電成本等多因素考量下更加適配AIDC。
3、海上風(fēng)電：浙商證券研報指出，Q2以來國內(nèi)海風(fēng)開工交付加速，預(yù)計Q3有望進入全年景氣高點。大型化、出海趨勢下，零部件盈利確定性強；整機環(huán)節(jié)在規(guī)模效應(yīng)、出貨結(jié)構(gòu)改善，風(fēng)機價格回暖下盈利也將顯著修復(fù)。
4、包裝：長江證券指出，包裝企業(yè)海外業(yè)務(wù)增速明顯高于國內(nèi)增速，出海大勢所趨。包裝下游為各類消費品，如食品飲料、消費電子、煙酒、日化等，需求相對穩(wěn)定，綁定頭部客戶或開拓海外市場的企業(yè)增長穩(wěn)健。部分公司產(chǎn)能出海，高利潤率的海外基地或?qū)⒅蚊骱竽陿I(yè)績。
正文：
1、鋰電企業(yè)有望開啟第二輪的擴產(chǎn)大周期，設(shè)備環(huán)節(jié)價值量高增
中郵證券測算，到2027年底，寧德時代的待建設(shè)產(chǎn)能缺口約為300-600Gwh，對應(yīng)設(shè)備環(huán)節(jié)的價值量空間約為400-700億元。從主要鋰電設(shè)備公司2025H1的合同負債恢復(fù)明顯，并超過了前幾年高點。疊加固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化在即，新技術(shù)將帶來設(shè)備新機遇。
寧德時代2022-2024年，公司的產(chǎn)能利用率分別為83%、70%、76%。2025H1已恢復(fù)達到90%，處于較高位置。資本開支從2024Q4起明顯恢復(fù)，2025H1進一步強化趨勢。
2025H1，“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”科目金額為202億元，同比+46%，如果年化來看，2025年極大概率重回400億元以上；在建工程351億元，已幾乎接近2022年的峰值數(shù)據(jù)。
另外從其余幾家主要的電池上市公司的資本開支情況來看，這一趨勢同樣得到印證。鋰電的擴產(chǎn)節(jié)奏有望重回正軌，并有望開啟第二輪的擴產(chǎn)大周期。
需求端來看，2024-2030年全球動力電池CAGR約25%，儲能電池CAGR約29%。全球動力+儲能電池的需求量從2020年的209Gwh提升至2024年的1270Gwh，并預(yù)計在2030年達到5154Gwh，2024-2030年的復(fù)合年增長率為26.5%。
中郵證券測算，到2027年底，寧德時代的待建設(shè)產(chǎn)能缺口約為300-600Gwh，對應(yīng)設(shè)備環(huán)節(jié)的價值量空間約為400-700億元。
此外，從主要鋰電設(shè)備上市公司合同負債的情況來看，在經(jīng)歷2024年的下滑后，2025H1的合同負債恢復(fù)明顯，并已超過了前幾年的高點。
關(guān)注鋰電設(shè)備相關(guān)公司聯(lián)贏激光、贏合科技、先導(dǎo)智能、海目星、先惠技術(shù)、宏工科技、曼恩斯特等。
2、算力的盡頭是電力，美股Oklo大漲，AI算力建設(shè)或驅(qū)動全球SMR加速發(fā)展
截至近日，SMR初創(chuàng)企業(yè)Oklo、NuScale Power分別上漲351%、118%，與SMR關(guān)聯(lián)度較高的核電燃料相關(guān)企業(yè)Cameco、Centrus Energy分別上漲68%、266%。
華福證券指出，小型核反應(yīng)堆和燃氣輪機SMR或是未來AIDC供電主力。與傳統(tǒng)的大型核反應(yīng)堆相比，SMR被認為具有更低的建設(shè)成本和更快的建設(shè)速度，因此在分布式發(fā)電、建設(shè)效率和發(fā)電成本等多因素考量下更加適配AIDC。在2025年的中國春季核能論壇上，我國核能企業(yè)和應(yīng)用企業(yè)開啟了SMR為AIDC供電的示范項目前期論證，SMR有望成為我國核電領(lǐng)域重要增量市場之一。隨著面向2030年前的商業(yè)化驗證窗口逐步臨近，多項催化在時間與強度上均超預(yù)期，美國SMR產(chǎn)業(yè)鏈在2025年顯示出明顯加速發(fā)展的進程。
1）Oklo一周大漲超63%，海外掀起SMR的投資熱潮
美股Oklo在9月19日周五交易日大漲28.83%，周漲幅達63.50%。美國Oklo公司是小型模塊化反應(yīng)堆（Small Modular Reactor，SMR）領(lǐng)域的積極參與者，OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman曾擔任公司CEO，其曾表示“裂變是滿足人工智能日益增長的能源需求的關(guān)鍵解決方案”。
科技巨頭正聯(lián)合SMR及核聚變公司，為數(shù)據(jù)中心量身定制供能方案，裂變商業(yè)化或比聚變更早落地。SMR作為新一代核裂變反應(yīng)堆是為快速增長的數(shù)據(jù)中心和AI能源需求提供重要補充的供能模式，美國已掀起SMR的投資熱潮。
2）算力的盡頭是電力，2035年全社會算力總量或?qū)⒃鲩L10萬倍
AI的盡頭是算力，算力的盡頭是電力，這已成為科技行業(yè)的共識。
根據(jù)中國信通院，2024年我國數(shù)據(jù)中心用電量達到1660億千瓦時，占全社會用電量比例達到1.68%，又根據(jù)華為近日發(fā)布的《智能世界2035》報告預(yù)測，2035年全社會的算力總量將增長10萬倍，則彼時我國數(shù)據(jù)中心用電量占比或?qū)⒋蠓黾樱瑢﹄娏Φ男枨笠灿型眲≡鲩L。
3）SMR且具有科學(xué)固有安全，我國已有企業(yè)進行相關(guān)布局
SMR是先進的核電廠，其容量為300兆瓦或更少，大約是標準設(shè)施的三分之一，且具有科學(xué)固有安全、投資少見效快、部署靈活和應(yīng)用場景廣泛等特點。
根據(jù)我國《原子能法》，國家鼓勵和支持先進核反應(yīng)堆華福證券的應(yīng)用。我國已開展小堆建設(shè)，其中中核集團的“玲龍一號”ACP100處于工程示范建設(shè)階段，預(yù)計2026年建成，是全球首個陸上商用模塊化小堆，此外景業(yè)智能與浙大先進技術(shù)研究院共建“微堆/SMR技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心”，憑借在核工業(yè)領(lǐng)域多年的技術(shù)積累與項目經(jīng)驗，以及產(chǎn)業(yè)資源的前瞻性布局，與浙大先進技術(shù)研究院優(yōu)勢互補，利用AI、先進控制等技術(shù)，加速微堆/SMR技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。
相關(guān)標的：
景業(yè)智能：與浙大共建微堆/SMR技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心，在全球AI需求與能源轉(zhuǎn)型的大背景下，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿εc應(yīng)用前景；
佳電股份：產(chǎn)品主氦風(fēng)機是四代堆-高溫氣冷堆一回路唯一的動力設(shè)備，子公司哈電動裝的核主泵產(chǎn)品在核電業(yè)務(wù)細分行業(yè)處于領(lǐng)先地位；
國光電氣：公司偏濾器和包層系統(tǒng)是ITER項目的關(guān)鍵部件；
蘭石重裝：覆蓋核能上游核燃料系統(tǒng)、中游核電站設(shè)備、下游和乏燃料后處理；
科新機電：承制了高溫氣冷堆核電產(chǎn)品，新燃料運輸容器實現(xiàn)替代進口；
海陸重工：服務(wù)堆型有三代、四代堆以及熱核聚變堆（ITER）等；
江蘇神通：獲得我國新建核電工程已招標核級蝶閥、核級球閥90%以上的訂單。
3、二季度國內(nèi)海風(fēng)開工交付加速，預(yù)計Q3進入全年景氣高點
浙商證券研報指出，Q2以來國內(nèi)海風(fēng)開工交付加速，預(yù)計Q3有望進入全年景氣高點。大型化、出海趨勢下，零部件盈利確定性強；整機環(huán)節(jié)在規(guī)模效應(yīng)、出貨結(jié)構(gòu)改善，風(fēng)機價格回暖下盈利也將顯著修復(fù)。
1）Q3有望進入全年景氣高點
海外方面，根據(jù)GWEC，2024年全球海風(fēng)拍賣總量達56.3GW，GWEC預(yù)計未來兩年內(nèi)全球還將新增100GW拍賣容量。歐洲英國、德國、法國等國家海上風(fēng)電項目全面加速，自2026年起，歐洲地區(qū)并網(wǎng)項目數(shù)量和國家顯著增加。
國內(nèi)Q2以來國內(nèi)海風(fēng)開工交付加速，預(yù)計Q3進入短期業(yè)績兌現(xiàn)期。
同時，發(fā)展“海洋經(jīng)濟”的政策氛圍下，展望“十五五”，深遠海示范項目有望加速推進，將有效支撐國內(nèi)海風(fēng)裝機提振。
2）零部件、整機等環(huán)節(jié)皆顯著受益
大型化、出海趨勢下，零部件環(huán)節(jié)盈利確定性強。
國內(nèi)風(fēng)機大型化加速，且并網(wǎng)時間緊、規(guī)模大，造成與之配套的大型化零部件產(chǎn)能面臨階段性緊缺，議價能力提升帶來零部件環(huán)節(jié)超額溢價。
塔樁、海纜等國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)積極布局海外市場，部分企業(yè)的海外在手訂單大幅增加，預(yù)計出海業(yè)績彈性將逐步兌現(xiàn)。
整機環(huán)節(jié)，一個是關(guān)注規(guī)模效應(yīng)攤薄費用+風(fēng)機價格回暖等多重因素下的盈利修復(fù)。另一個是整機企業(yè)的出海也正陸續(xù)取得突破。如9月16日，金風(fēng)科技發(fā)布擔保公告，披露海外業(yè)務(wù)全資子公司金風(fēng)國際2025年1-8月凈利潤14.53億元，接近于2024年全年凈利潤水平。
明陽智能2025年上半年風(fēng)機制造海外新增訂單1.68GW，并首次讓中國風(fēng)機走向歐洲。三一重能2025年1-8月新增的海外訂單突破2GW，累計在手的海外訂單價值已突破100億元。運達股份2024年海外中標容量同比增長超100%，連續(xù)兩年保持翻倍增長，并在中東、北非等市場實現(xiàn)突破，首次獲取項目訂單。
關(guān)注海風(fēng)基礎(chǔ)及塔筒：大金重工、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能等；海纜：東方電纜、中天科技、亨通光電等。鑄鍛件：金雷股份、日月股份、廣大特材等。整機：金風(fēng)科技、運達股份、明陽智能、三一重能等。
4、得到中報驗證的又一出海細分，Q3起經(jīng)營有望改善，明年預(yù)計有不錯利潤彈性
長江證券指出，中報來看，包裝企業(yè)海外業(yè)務(wù)增速明顯高于國內(nèi)增速，出海大勢所趨。包裝下游為各類消費品，如食品飲料、消費電子、煙酒、日化等，需求相對穩(wěn)定，綁定頭部客戶或開拓海外市場的企業(yè)增長穩(wěn)健，如裕同科技、美盈森、永新股份呢等；金屬二片罐受24年底降價影響，上半年價格承壓但龍頭銷量增長，三片罐量、價相對穩(wěn)定；紙漿模塑受高額反傾銷稅影響，Q2起對美出口受阻、影響客戶下單節(jié)奏，對裕同科技產(chǎn)?小幅影響（環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)），眾鑫股份對美收入Q2處于產(chǎn)能切換期，泰國基地快速達產(chǎn)但國內(nèi)產(chǎn)能利用率下降，Q2收入和利潤承壓，伴隨高利潤率的泰國基地逐步承接對美訂單、收購達峰等公司后拓展非美市場來提升國內(nèi)開工率，Q3起經(jīng)營有望改善，明年預(yù)計有不錯利潤彈性。
1）紙包裝：產(chǎn)能出海大勢所趨，關(guān)注龍頭先發(fā)優(yōu)勢
紙包裝企業(yè)CR5僅約15%，其中龍頭裕同科技市占率約6%，行業(yè)集中度低，小廠通過低價策略惡性競爭，擠壓利潤空間。同時，國內(nèi)原材料價格波動、環(huán)保成本上升進一步壓縮利潤空間，迫使企業(yè)尋求海外增量市場。
大廠海外建廠核心壁壘：
①全球化布局先發(fā)優(yōu)勢：裕同科技已在越南、印度等國建立10個海外基地，直接貼近客戶?產(chǎn)基地，縮短交付周期并降低運?成本，規(guī)模效應(yīng)顯著。
②客戶配套服務(wù)基礎(chǔ)：中國制造業(yè)出海（如消費電?、家電、汽車）帶動包裝配套需求，例如華為、三星等客戶在東南亞設(shè)廠時，傾向于選擇已有合作關(guān)系的包裝供應(yīng)商。
③高端市場技術(shù)壁壘構(gòu)筑：海外市場對包裝的功能性（如防潮、抗震）和環(huán)保性要求更高，其研發(fā)投入占比持續(xù)高于行業(yè)平均水平。
④政策紅利與合規(guī)能力溢價：龍頭企業(yè)通過RCEP原產(chǎn)地證書、FSC認證等資質(zhì)降低關(guān)稅成本，同時滿足各地法規(guī)要求。
2025H1回顧：海外收入增速優(yōu)于國內(nèi)，盈利能力整體穩(wěn)定。
收入端：海外收入增速普遍高于國內(nèi)。2025H1裕同海外/國內(nèi)收入同比+27%/-2%，預(yù)估海外產(chǎn)值占比提升，海外利潤率高于國內(nèi)，亞洲布局初步完成、后續(xù)重點布局歐美，環(huán)保包裝已轉(zhuǎn)移至越南、印尼等地規(guī)避雙反；2025H1美盈森海外/國內(nèi)收入同比+39%/-6%，預(yù)估海外利潤率較國內(nèi)高，重點布局東南亞和墨西哥。
利潤端：裕同科技上半年因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化利潤率同比略有下降，合興包裝/美盈森凈利率同比持平略升。2025H1裕同科技/合興包裝/美盈森歸母凈利潤分別同比+11%/+31%/+17%。
2）金屬包裝：出海進程加速，期待國內(nèi)盈利改善
國內(nèi)二片罐供需格局：需求增長，但供給過剩，盈利承壓。需求來源自然增長+罐化率提升（下游啤酒、軟飲和茶飲等，近年我國啤酒產(chǎn)量平穩(wěn)，核心在于罐化率提升，2023年中國啤酒罐化率27.7%，與發(fā)達國家60%+的罐化率差距大），以2023年為例，假設(shè)啤酒產(chǎn)量不變，罐化率提升1%，二片罐需求增加8億罐，疊加其他飲料需求增量，二片罐需求每年預(yù)計小幅增長，無法消化大量新增供給，產(chǎn)能利用率和單價近兩年持續(xù)下降，盈利水平明顯承壓，參考奧瑞金2023-2024年毛利率預(yù)計5%，約為歷史盈利高點一半或更少。
從盈利水平看，海外二片罐業(yè)務(wù)利潤率顯著優(yōu)于國內(nèi)。2024年國內(nèi)二片罐業(yè)務(wù)凈利率估計僅小個位數(shù)（2025H1單片估計微虧），而海外二片罐業(yè)務(wù)凈利率估計在中高個位數(shù)甚至10%+。海外基地布局梳理：支撐后續(xù)海外收入增長的產(chǎn)能主要來自東南亞、中東、中亞等。以柬埔寨為例，二片罐需求增量可觀，利潤率高于國內(nèi)，假設(shè)柬埔寨二片罐后續(xù)增速10%，需求量年增5+億罐。
3）紙漿模塑：“雙反”背景下，中國產(chǎn)能出海布局，關(guān)注高盈利龍頭
全球紙漿模塑產(chǎn)能高度集中于中國（中國產(chǎn)能占比約4成），美國等地本土產(chǎn)能預(yù)計短期無法滿足全部需求。美國地區(qū)作為全球較大紙漿模塑進口國，2024年進口壓制或模制紙漿制品達25萬噸（海關(guān)代碼482370），其中從中國地區(qū)進口占比達59%。國內(nèi)競爭格局優(yōu)，我國紙漿模塑餐飲具CR5約50%，紙漿模塑精品工業(yè)包裝CR5約75%，其中眾鑫股份處紙漿模塑餐飲具行業(yè)龍頭，產(chǎn)能超10萬噸。
美國商務(wù)部于2024年10月對原產(chǎn)自中國、越南熱成型模塑纖維產(chǎn)品正式發(fā)起反傾銷、反補貼調(diào)查，通過高額關(guān)稅限制中國出口競爭力，但中國企業(yè)正積極通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)避相關(guān)影響。2024年行業(yè)主要龍頭眾鑫股份/韶能股份/金晟環(huán)保/家聯(lián)科技分別實現(xiàn)紙漿模塑相關(guān)產(chǎn)品收入15/8/5/1億元，其中眾鑫股份計劃在泰國建設(shè)10萬噸紙漿模塑產(chǎn)能，家聯(lián)科技/韶能股份亦計劃在泰國基地建設(shè)產(chǎn)能，上述企業(yè)均于Q2開始在海外基地出貨。國內(nèi)基地各企業(yè)盈利水平對比：紙漿模塑行業(yè)的盈利能力核心在于技術(shù)驅(qū)動的成本控制與效率提升，行業(yè)龍頭毛利率水平高于同行10pcts以上。
從眾鑫股份半年報階段性看海內(nèi)外基地盈利表現(xiàn)。
國內(nèi)基地盈利承壓：①國內(nèi)產(chǎn)品出貨價格受競爭加劇影響、價格有所下降；②國內(nèi)產(chǎn)能出現(xiàn)階段性閑置，產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊壓力上升、單位成本增加。
泰國基地兌現(xiàn)較好盈利：2025H1泰國基地凈利率達23%，優(yōu)于國內(nèi)，主因：①海外產(chǎn)能稀缺性下價格高于國內(nèi)；②泰國所用的?產(chǎn)裝備是公司最新研發(fā)成果，比國內(nèi)原有裝備具有更高的效率，產(chǎn)總成本得到有效管控；③泰國基地人工成本低于國內(nèi)。
另外，中報來看，高分紅是包裝企業(yè)另一大趨勢，龍頭包企在成長性基礎(chǔ)上還有不錯的股息率，上半年裕同科技/美盈森/永新股份均發(fā)布中期分紅，分紅比例均超過50%，其中永新股份94%、裕同科技70%（疊加回購合計達97%），2024年上述企業(yè)分紅比例也超過50%，寶鋼包裝也超過50%，后續(xù)高分紅比例均有望維持。
研報來源：
1、中郵證券，劉卓，S1340522110001，電池廠資本開支恢復(fù)，鋰電設(shè)備有望擁抱新一輪擴產(chǎn)周期。2025年9月20日
2、華福證券，俞能飛，S0210524040008，美股Oklo大漲，AI算力建設(shè)或驅(qū)動全球SMR加速發(fā)展，重視國內(nèi)領(lǐng)先布局企業(yè)。2025年09月20日
3、浙商證券，陳明雨，S1230522040003，低估值高eps板塊，Q3有望進入全年景氣高點。2025年9月19日
4、長江證券，蔡方羿，S0490516060001，包裝出海專題匯報——重視2-3年的海外投資紅利期。2025年09月21日
*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議
*風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，入市需謹慎
以上內(nèi)容為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場無關(guān)，如認為涉及內(nèi)容侵權(quán)，請聯(lián)系本公司進行刪除。相關(guān)內(nèi)容不對各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。股市有風(fēng)險，投資需謹慎。