Q3為消費(fèi)電子的傳統(tǒng)旺季，端側(cè)AI加速換機(jī)周期，板塊或估值重塑；AI超級工廠，數(shù)據(jù)中心間互連成產(chǎn)業(yè)趨勢——0824脫水研報
2025-08-24 19:16
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、消費(fèi)電子：Q3為消費(fèi)電子的傳統(tǒng)旺季，各大終端將密集發(fā)布AI手機(jī)、AR眼鏡等新品，板塊進(jìn)入量產(chǎn)高峰，產(chǎn)業(yè)鏈稼動率將迅速提升。國盛證券指出，端側(cè)AI落地有望加速手機(jī)等終端換機(jī)周期，看好板塊修復(fù)彈性。
2、科創(chuàng)50：西部證券研報復(fù)盤2025年4月9日以來的行情，發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)50還有補(bǔ)漲空間，電子板塊內(nèi)，核心環(huán)節(jié)半導(dǎo)體制造/設(shè)備漲幅靠后，具備補(bǔ)漲潛力，綜合而言，科創(chuàng)50成分股和半導(dǎo)體制造/設(shè)備股交集具備較大的補(bǔ)漲潛力。
3、光互聯(lián)：NVIDIA宣布推出NVIDIA?Spectrum-XGS以太網(wǎng)，這項(xiàng)跨區(qū)域擴(kuò)展（scale-across）技術(shù)可將多個分布式數(shù)據(jù)中心組合成一個十億瓦級AI超級工廠。廣發(fā)證券認(rèn)為，隨著AI需求激增，數(shù)據(jù)中心間互連成產(chǎn)業(yè)趨勢。持續(xù)關(guān)注布局光互聯(lián)的光模塊龍頭。4、證券IT：國盛證券指出，近期市場交投活躍度及A股新開戶數(shù)顯著提升，融資余額突破兩萬億元大關(guān)，創(chuàng)十年新高，市場風(fēng)險偏好提升，互金板塊兼具牛市下業(yè)績釋放潛力以及RWA題材屬性，配置價值顯現(xiàn)。
正文：
1、消費(fèi)電子進(jìn)入新品發(fā)布旺季，短期風(fēng)險點(diǎn)已基本落地，板塊有望迎來估值重塑
國盛證券指出，消費(fèi)電子板塊中長期成長邏輯依然穩(wěn)固，AI創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢明確，端側(cè)AI落地有望加速手機(jī)等終端換機(jī)周期，并將驅(qū)動對硬件的升級，看好板塊修復(fù)彈性。
國內(nèi)供應(yīng)鏈具備強(qiáng)研發(fā)能力、強(qiáng)工程師紅利、基本面穩(wěn)固消費(fèi)電子板塊龍頭公司，有望深度受益于AI終端創(chuàng)新浪潮，看好其把握硬件升級帶來的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。
1）消費(fèi)電子進(jìn)入新品發(fā)布旺季，板塊有望迎來估值重塑
Q3為消費(fèi)電子的傳統(tǒng)旺季，各大終端將密集發(fā)布AI手機(jī)、AR眼鏡等新品，板塊進(jìn)入量產(chǎn)高峰，產(chǎn)業(yè)鏈稼動率將迅速提升。
2025年8月12日，中美發(fā)布《斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，美方承諾繼續(xù)調(diào)整對中國商品(包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品)加征關(guān)稅的措施，繼續(xù)暫停實(shí)施24%的對等關(guān)稅90天。
截至2025年8月21日，申萬消費(fèi)電子板塊PE(TTM)為36.9倍，較2025年4月7日回升46.9%，相對全體A股的估值溢價率為71.2%。關(guān)稅引發(fā)的市場情緒已經(jīng)反映到股價中，市場之前擔(dān)心的短期風(fēng)險點(diǎn)落地，有助于板塊估值重塑。
2）蘋果業(yè)績大超預(yù)期，AI投資大幅增加
蘋果FY25Q3創(chuàng)下營收新高，達(dá)到940.4億美元，同比增長10%。分業(yè)務(wù)來看，iPhone、Mac和服務(wù)部門均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長，iPhone收入達(dá)445.8億美元，同比增長13%；Mac收入為80.5億美元，同比增長15%；分地區(qū)來看，蘋果在大中華區(qū)收入為153.7億美元，同比增長4%，實(shí)現(xiàn)反彈，全球所有地區(qū)市場也都實(shí)現(xiàn)了增長。
蘋果正大幅增加AI方面的投資，在2025年2月，蘋果就表示將在未來四年內(nèi)在美國投資5000億美元，包括將在德州建造一家工廠，為其數(shù)據(jù)中心生產(chǎn)服務(wù)器，為AppleIntelligence應(yīng)用程序提供支持；到2025年8月，蘋果宣布將額外投資1000億美元，至此蘋果承諾的投資總額達(dá)到6000億美元。截至2025年第三財季電話會，蘋果于今年已收購約7家公司，并將繼續(xù)通過并購加速產(chǎn)品路線圖。
在今年6月的WWDC25上，蘋果系統(tǒng)迎來全新液態(tài)玻璃設(shè)計，此外AppleIntelligence將向所有App開放權(quán)限，并在實(shí)時翻譯、視覺智能等功能上實(shí)現(xiàn)升級。蘋果秋季新品發(fā)布會召開在即，新品iPhone有望在攝像、散熱、外觀等方面迎來重大升級，蘋果也計劃入局折疊屏手機(jī)，根據(jù)蘋果的折疊機(jī)專利，將配合“動態(tài)張力系統(tǒng)”與填充聚合物工藝，有望把折痕問題降到最低。
3）Meta首款A(yù)R眼鏡發(fā)布在即，AI眼鏡逐步邁向AR
Meta首款面向消費(fèi)市場的AR眼鏡Celeste有望于今年9月MetaConnect大會正式發(fā)布，其核心亮點(diǎn)之一是獨(dú)特的單目全彩顯示屏，采用Lcos+全彩反射光波導(dǎo)，位于右鏡片右下角區(qū)域，可顯示時間、天氣、通知、導(dǎo)航翻譯、照片預(yù)覽及MetaAI文本回復(fù)。產(chǎn)品將采用反射光波導(dǎo)技術(shù)，區(qū)別于市面上廣泛應(yīng)用的表面浮雕衍射光波導(dǎo)方案，Meta實(shí)現(xiàn)了全彩色顯示，MetaCeleste的光波導(dǎo)技術(shù)預(yù)期由以色列Lumus公司提供授權(quán)，制造環(huán)節(jié)則交由肖特工廠完成。
相關(guān)標(biāo)的：
【AI手機(jī)&折疊屏】
整機(jī)：立訊精密；
外觀件&UTG：藍(lán)思科技；
PCB：東山精密、鵬鼎控股；
中框：藍(lán)思科技、比亞迪電子、工業(yè)富聯(lián)；
攝像頭：舜宇光學(xué)、高偉電子；結(jié)構(gòu)件&功能件：領(lǐng)益智造、奧?？萍?、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密、宜安科技、長盈精密、春秋電子、萊寶高科等；
散熱：領(lǐng)益智造、中石科技、飛榮達(dá)、思泉新材等；電池：珠海冠宇、欣旺達(dá)等；智能手機(jī)終端品牌：小米集團(tuán)、傳音控股、中興通訊等。
【MRAR】水晶光電、歌爾股份、豪威集團(tuán)、舜宇光學(xué)、藍(lán)特光學(xué)、康耐特光學(xué)、華勤技術(shù)、龍旗科技、歐菲光、丘鈦科技、佳禾智能、創(chuàng)維數(shù)字、億道信息等。
【消費(fèi)類芯片】豪威集團(tuán)、恒玄科技、樂鑫科技、泰凌微、中科藍(lán)訊、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、炬芯科技等。
2、復(fù)盤2025年4月9日以來的行情，科創(chuàng)50成分股和半導(dǎo)體設(shè)備具備較大的補(bǔ)漲潛力
西部證券研報復(fù)盤2025年4月9日以來的行情，發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)50還有補(bǔ)漲空間，電子板塊內(nèi)，核心環(huán)節(jié)半導(dǎo)體制造/設(shè)備漲幅靠后，具備補(bǔ)漲潛力，綜合而言，科創(chuàng)50成分股和半導(dǎo)體制造/設(shè)備股交集具備較大的補(bǔ)漲潛力。
具體來看，2025年4月9日-2025年8月22日，上證指數(shù)整體上行，創(chuàng)業(yè)板指仍然領(lǐng)漲，但是科創(chuàng)50指數(shù)漲幅32.74%，顯著跑輸科創(chuàng)綜指（44.98%），且相比創(chuàng)業(yè)板50仍然有較大的差距，科創(chuàng)50有望實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。
2025年4月9日-2025年8月22日，電子板塊總體漲幅70.04%，元件/消費(fèi)電子漲幅居于前列，半導(dǎo)體板塊以47.03%的漲幅居于板塊內(nèi)第五，半導(dǎo)體板塊有較大的補(bǔ)漲潛力。
且AI引領(lǐng)本輪半導(dǎo)體創(chuàng)新大周期，帶動上游設(shè)備支出增長。
SEMI報告指出，全球前端半導(dǎo)體供應(yīng)商正在加速擴(kuò)張，以支持生成式人工智能（AI）應(yīng)用的激增需求。預(yù)計從2024年底到2028年，產(chǎn)能將以7%的復(fù)合年增長率增長，達(dá)到每月1110萬片晶圓。推動這一增長的關(guān)鍵因素是先進(jìn)工藝產(chǎn)能（7納米及以下）的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計將從2024年的每月85萬片晶圓增長到2028年的歷史新高140萬片晶圓，增長約69%，復(fù)合年增長率約為14%，是行業(yè)平均水平的兩倍。
關(guān)注半導(dǎo)體前道設(shè)備：北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等；半導(dǎo)體后道設(shè)備：華峰測控、長川科技、矽電股份等；光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：茂萊光學(xué)、匯成真空、波長光電等。
3、AI超級工廠，數(shù)據(jù)中心間互連成產(chǎn)業(yè)趨勢
NVIDIA宣布推出NVIDIA?Spectrum-XGS以太網(wǎng)，這項(xiàng)跨區(qū)域擴(kuò)展（scale-across）技術(shù)可將多個分布式數(shù)據(jù)中心組合成一個十億瓦級AI超級工廠。廣發(fā)證券認(rèn)為，隨著AI需求激增，數(shù)據(jù)中心間互連成產(chǎn)業(yè)趨勢。持續(xù)關(guān)注布局光互聯(lián)的光模塊龍頭。
事件：
北京時間8月21日，NVIDIA宣布推出NVIDIA?Spectrum-XGS以太網(wǎng)。這項(xiàng)跨區(qū)域擴(kuò)展（scale-across）技術(shù)可將多個分布式數(shù)據(jù)中心組合成一個十億瓦級AI超級工廠。
點(diǎn)評：
數(shù)據(jù)中心間互連成產(chǎn)業(yè)趨勢。隨著AI需求的激增，單個設(shè)施內(nèi)的數(shù)據(jù)中心功率和容量出現(xiàn)瓶頸。為了實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)展，必須打破建筑物的限制，突破現(xiàn)有以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施高延遲、高抖動及性能等瓶頸。
NVIDIA創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示：AI工業(yè)革命已經(jīng)到來，而巨型AI工廠是這場變革的核心基礎(chǔ)設(shè)施。繼縱向擴(kuò)展（scale-up）和橫向擴(kuò)展（scale-out）技術(shù)后，將通過推出NVIDIASpectrum-XGS以太網(wǎng)提供跨區(qū)域擴(kuò)展（scale-across）技術(shù)，將不同城市、國家乃至大洲的數(shù)據(jù)中心組合成龐大的十億瓦級的AI超級工廠。
Spectrum-XGS以太網(wǎng)完全集成于Spectrum-X平臺，通過算法實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心設(shè)施間距離動態(tài)適配。Spectrum-XGS以太網(wǎng)將NVIDIA集合通信庫性能提升了近一倍，加速了多GPU和多節(jié)點(diǎn)的通信性能，實(shí)現(xiàn)了可預(yù)測異地AI集群的性能。
北美云廠已開始加速部署Spectrum-XGS平臺，CoreWeave成為首批使用Spectrum-XGS以太網(wǎng)的企業(yè)。Spectrum-X以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)平臺面向超大規(guī)模AI工廠，提供的帶寬密度較傳統(tǒng)以太網(wǎng)高出1.6倍，可實(shí)現(xiàn)超低延遲；NVIDIASpectrum-XGS以太網(wǎng)現(xiàn)是NVIDIASpectrum-X以太網(wǎng)平臺的拓展，現(xiàn)已可以供貨。
光模塊公司向Scale-Up市場進(jìn)軍，持續(xù)關(guān)注光模塊龍頭廠商投資機(jī)會。
為了保證后續(xù)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)適應(yīng)快速增長的算力需求，英偉達(dá)計劃在Scale-Up領(lǐng)域引入光互聯(lián)，光模塊龍頭公司紛紛布局。從AOC、到光源、再到光引擎，廣發(fā)證券認(rèn)為光模塊龍頭公司會憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力、靈活的解決方案設(shè)計和敏捷的全球交付幫助CSP客戶進(jìn)行設(shè)備的降本，推動ScaleUp市場內(nèi)新技術(shù)的迭代，并扮演重要角色。繼續(xù)關(guān)注光模塊龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛。
4、居民理財“搬家”趨勢加速，頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺基于流量和牌照有望分享紅利
國盛證券指出，近期市場交投活躍度及A股新開戶數(shù)顯著提升，融資余額突破兩萬億元大關(guān)，創(chuàng)十年新高，市場風(fēng)險偏好提升，互金板塊兼具牛市下業(yè)績釋放潛力以及RWA題材屬性，配置價值顯現(xiàn)。
篩選2012年以后券商指數(shù)漲幅超過20%的5次證券“牛市”行情并統(tǒng)計了相應(yīng)金融信息服務(wù)、證券IT以及銀行IT子板塊的領(lǐng)漲股上漲情況，可以看出在歷次券商行情期間，相比其他板塊，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)模式、2C業(yè)務(wù)屬性的金融信息服務(wù)板塊（東方財富、同花順、大智慧、指南針等）彈性最大，其次是長期受益資本市場改革的證券IT板塊（恒生電子、金證股份、頂點(diǎn)軟件）。
1）美聯(lián)儲降息概率提升，全球流動性有望迎來拐點(diǎn)
當(dāng)?shù)貢r間22日，鮑威爾指出，美國勞動力市場與經(jīng)濟(jì)增長已出現(xiàn)顯著放緩，7月就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，勞動力供需呈現(xiàn)“雙降”局面。目前美聯(lián)儲面臨兩難，一方面通脹有抬頭跡象，另一方面勞動力市場面臨下行的風(fēng)險，分析認(rèn)為，鮑威爾稱兩者的“風(fēng)險平衡正在發(fā)生變化”，是在暗示美聯(lián)儲關(guān)注的重心從“控制通脹”轉(zhuǎn)向“保就業(yè)”。也就是說在通脹存在上行風(fēng)險的情況下，美聯(lián)儲仍“可能需要”降息，鮑威爾在謹(jǐn)慎地為9月降息鋪路。鮑威爾發(fā)表講話后，芝商所“美聯(lián)儲觀察工具”預(yù)計，市場對美聯(lián)儲9月降息25個基點(diǎn)的概率從本周早些時候的75%升至84%。
截至收盤，道指漲幅為1.89%；標(biāo)普500指數(shù)漲1.52%；納指漲1.88%。大型科技股集體上漲，英偉達(dá)收漲1.72%，Meta漲幅超2%，特斯拉股價漲超6%。
8月22日，央行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，將于8月25日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。根據(jù)央行此前公告，8月有3000億元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月將通過MLF凈投放3000億元，為連續(xù)第六個月加量續(xù)作。
2）居民理財“搬家”趨勢加速，互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭分享紅利
①2024年9月以來，上證所A股賬戶新增開戶數(shù)持續(xù)增長，2025年7月同比增速達(dá)到70.5%，增速較前面三個月出現(xiàn)顯著增長，新一輪資本市場高峰期來臨。與此同時，6月末，銀行理財存續(xù)規(guī)模達(dá)到31.3萬億元，同比增長9.7%，上半年工、農(nóng)、中、建四大行理財子公司存續(xù)規(guī)模增長速度放緩，建信理財還出現(xiàn)了7.2%的收縮，招銀理財上半年規(guī)模收縮1%，理財搬家趨勢加速，證券類APP頭部平臺有望按照流量占比分享紅利。
②監(jiān)管持續(xù)發(fā)聲呵護(hù)資本市場，8月8日證監(jiān)會例行發(fā)布會上，針對近期市場對“科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板包容性增強(qiáng)會否造成IPO大規(guī)模擴(kuò)容”的擔(dān)憂，證監(jiān)會新聞發(fā)言人李明表示，證監(jiān)會將繼續(xù)嚴(yán)把發(fā)行上市入口關(guān)，做好逆周期調(diào)節(jié)，不會出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)容的情況。
3）證券類APP已成為引流核心，頭部平臺基于流量和牌照拓展空間
根據(jù)證券時報網(wǎng)，2024年12月，在第三方證券類應(yīng)用APP領(lǐng)域，同花順、東方財富和大智慧繼續(xù)以顯著優(yōu)勢穩(wěn)居前三，月活躍用戶均突破千萬級別。其中，同花順以全年月均活躍用戶3246.45萬人領(lǐng)跑，東方財富以1614.18萬人緊隨其后，大智慧則以1053.5萬人位列第三。到2025年5月，根據(jù)證券日報，同花順、東方財富、大智慧月活人數(shù)分別為3369.27萬、1653.3萬、1136.63萬，在證券類App中位居前三?；ヂ?lián)網(wǎng)金融龍頭平臺企業(yè)，基于流量和牌照壁壘，各自拓展變現(xiàn)模式與空間。
重點(diǎn)模式如下：
同花順：AI投資機(jī)器人、券商導(dǎo)流、ETF導(dǎo)流。
東方財富：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金、基金銷售。
指南針：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金、金融信息服務(wù)。
大智慧：終端行情資訊、量化因子系統(tǒng)，即將整合券商牌照業(yè)務(wù)；
九方智投：九方智投APP、股票學(xué)習(xí)機(jī)、AI賦能。
相關(guān)標(biāo)的：
關(guān)注：
證券及IT：同花順、大智慧、指南針、九方智投、金證股份、頂點(diǎn)軟件、湘財股份、財富趨勢、東方財富、中銀證券。
數(shù)字貨幣基礎(chǔ)設(shè)施：中科金財、中油資本、京北方、恒生電子、長亮科技、眾安在線、四方精創(chuàng)、阜博集團(tuán)、恒寶股份、金證股份、法本信息、雄帝科技、天陽科技、宇信科技、信雅達(dá)、海聯(lián)金匯、奧瑞德、朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科、曲美家居。
跨境支付：小商品城、新大陸、新國都、拉卡拉、中國儒意。
研報來源：
1、國盛證券，鄭震湘，S0680524120005，電子行業(yè)專題研究：消費(fèi)電子進(jìn)入新品發(fā)布旺季，板塊估值重塑可期。2025年08月24日
2、西部證券，張恒晅，S0800525020001，國產(chǎn)算力鏈崛起，關(guān)注上游自主可控環(huán)節(jié)。2025年8月24日
3、廣發(fā)證券，韓東，S0260523050005，AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)多層互連趨勢確定，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。2025年8月24日
4、國盛證券，劉高暢，S0680518090001，互金再迎全球政策加持。2025年08月24日
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