AI高景氣驅(qū)動芯片需求，CoWoS封裝產(chǎn)能供不應(yīng)求；機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)一體化公司，尼得科在中國建廠加速或帶動減速器代工需求——0811脫水研報
2025-08-11 19:50
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、CoWoS封裝：國盛證券研報指出，AI高景氣驅(qū)動芯片需求，目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封裝，CoWoS產(chǎn)能供不應(yīng)求。據(jù)臺積電，其正建設(shè)多條后端設(shè)施擴(kuò)充 CoWoS產(chǎn)能以努力補(bǔ)足供需缺口。
2、機(jī)器人：尼得科作為特斯拉電機(jī)核心供應(yīng)商，具備“電機(jī)+減速器+傳感器+機(jī)床”機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)一體化技術(shù)及量產(chǎn)能力。目前尼得科在中國建廠并傾向于本土采購，隨著人形機(jī)器人產(chǎn)量爆發(fā)，減速器產(chǎn)能將供不應(yīng)求，帶動國內(nèi)減速器企業(yè)的代工需求。
3、環(huán)衛(wèi)裝備：長江證券研報指出，2025上半年環(huán)衛(wèi)裝備銷量同比增長6.7%，新能源環(huán)衛(wèi)裝備同比高增95.9%。無人駕駛環(huán)衛(wèi)設(shè)備規(guī)?；斗爬瓌邮袌鲂枨蟊l(fā)式增長。未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)如果需要補(bǔ)繳社保則可能會增加企業(yè)經(jīng)營成本，會進(jìn)一步促進(jìn)無人環(huán)衛(wèi)裝備的推進(jìn)。
4、丁腈手套：華創(chuàng)證券指出，25H2丁腈手套價格有望恢復(fù)上行，拐點漸近。中國企業(yè)在產(chǎn)能、成本、現(xiàn)金層面實現(xiàn)了對于馬來西亞頭部丁腈手套企業(yè)的超越。當(dāng)前，中國相關(guān)企業(yè)估值處于歷史低位，考慮到行業(yè)拐點將現(xiàn)，可關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會。
正文：
1、AI高景氣驅(qū)動芯片需求，CoWoS封裝產(chǎn)能供不應(yīng)求
國盛證券研報指出，AI高景氣驅(qū)動芯片需求，目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封裝，CoWoS產(chǎn)能供不應(yīng)求。據(jù)臺積電，其正建設(shè)多條后端設(shè)施擴(kuò)充 CoWoS產(chǎn)能以努力補(bǔ)足供需缺口。
臺積電在北美技術(shù)研討會中認(rèn)為全球半導(dǎo)體市場規(guī)模將在2030年達(dá)到1萬億美元，AI引領(lǐng)新一輪半導(dǎo)體市場強(qiáng)增長周期，預(yù)計HPC/AI終端市場的市場份額將在2030年占據(jù)半導(dǎo)體市場的45%。
計算與能效性能成為AI時代關(guān)鍵，通過制程升級、先進(jìn)封裝及設(shè)計架構(gòu)革新等多維度努力，臺積電實現(xiàn)EEP每兩年3倍的效能提升。
臺積電先進(jìn)封裝平臺3DFabric不斷升級完善，CoWoS集成度進(jìn)一步提升，公司將于2026年將推出5.5倍光罩尺寸的CoWoS-L，2027年推出集成SoIC和12個HBM的9.5倍光罩尺寸CoWoS-L。先進(jìn)封裝重要性日益提升。
1）AI需求全面爆發(fā)，CoWoS產(chǎn)能供不應(yīng)求
CoWoS作為一種2.5D先進(jìn)封裝技術(shù)，其核心是將芯片堆疊在同一片硅中介層實現(xiàn)多顆芯片之間的同質(zhì)及異質(zhì)互聯(lián)。HBM與CoWoS等2.5D封裝平臺技術(shù)配合，AI芯片算力與存力齊升。
經(jīng)過多年沉淀CoWoS封裝平臺已發(fā)展出S、R、L等多種形式。同時，為集成更多芯片同時提升效能，先進(jìn)封裝平臺光罩尺寸也持續(xù)突破，集成度進(jìn)一步提升，與制程節(jié)點的進(jìn)步共同驅(qū)動AI芯片性能提升。
谷歌、Meta、亞馬遜相繼上調(diào)全年資本開支預(yù)期，谷歌上調(diào)25年100億美元資本開支至850億美元，Meta上調(diào)25年資本開支預(yù)期至660-720億美元，亞馬遜表示目前需求已經(jīng)超過了供給，上調(diào)25年資本開支至1200億美元左右，AI產(chǎn)業(yè)鏈迎來變革及業(yè)績爆發(fā)機(jī)遇。
AI高景氣驅(qū)動芯片需求，目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封裝，CoWoS產(chǎn)能供不應(yīng)求，根據(jù)臺積電，其正建設(shè)多條后端設(shè)施擴(kuò)充CoWoS產(chǎn)能以努力補(bǔ)足供需缺口。
2）看好國產(chǎn)先進(jìn)封裝供應(yīng)鏈機(jī)遇
國內(nèi)外先進(jìn)封裝產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，帶動供應(yīng)鏈需求增長。
中國大陸算力芯片廠商獲海外CoWoS產(chǎn)能受限，本土CoWoS產(chǎn)業(yè)鏈自主可控勢在必行。國內(nèi)集成電路制造和封測工藝近年來持續(xù)突破，技術(shù)水平不斷提升。
與此同時，國產(chǎn)設(shè)備和材料供應(yīng)商也在加速產(chǎn)品布局、技術(shù)迭代與導(dǎo)入客戶。已有多家本土封測廠商正潛心儲備核心技術(shù)，不斷積累先進(jìn)封裝能力。
具體來看各廠商先進(jìn)封裝進(jìn)展：
盛合晶微：盛合晶微分別在中國大陸12英寸中段凸塊Bumping加工產(chǎn)能、12英寸WLCSP市占率以及獨立CP晶圓測試收入規(guī)模等方面位列第一，同時截至其2024年報告發(fā)布期內(nèi)（2024年5月），盛合晶微統(tǒng)大陸唯一規(guī)模量產(chǎn)硅基2.5D芯粒加工的企業(yè)。公司在2024年5月進(jìn)一步布局3D先進(jìn)封裝領(lǐng)域，宣布超高密度互聯(lián)三維多芯片集成封裝項目J2C廠房建設(shè)工程啟動，預(yù)計建成后新增潔凈室面積為3萬平方米。
長電科技：長電科技的XDFOI多維扇出封裝技術(shù)平臺于2021年推出，該技術(shù)是一種面向Chiplet的極高密度、多扇出型封裝高密度異構(gòu)集成解決方案。其涵蓋2D、2.5D、3D集成技術(shù)，長電科技正持續(xù)推進(jìn)其多樣化方案的研發(fā)及生產(chǎn)，目前XDFOI已進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)，應(yīng)用于高端服務(wù)器的高密度電源模塊需求旺盛，產(chǎn)品占比提升。
通富微電：通富蘇州是第一個為AMD的7納米全統(tǒng)列產(chǎn)品提供封測服務(wù)的工廠并逐步成為AMD最大的封測測試供應(yīng)商，占AMD訂單總數(shù)80%以上。目前通富微電已完成5nm制程的FC技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)證；FO技術(shù)達(dá)到世界先進(jìn)水平，高密度扇出型封裝平臺完成6層RDL開發(fā)，RDL已實現(xiàn)5層RDL超大尺寸65×65nm封裝；多方面技術(shù)助力公司提供多樣化的Chiplet封裝解決方案，增強(qiáng)競爭力。
2、特斯拉電機(jī)供應(yīng)商，機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)王者，尼得科在中國建廠加速，國產(chǎn)合作伙伴迎來機(jī)遇
尼得科作為特斯拉電機(jī)核心供應(yīng)商，具備“電機(jī)+減速器+傳感器+機(jī)床”機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)一體化技術(shù)及量產(chǎn)能力。目前尼得科在中國建廠并傾向于本土采購，隨著人形機(jī)器人產(chǎn)量爆發(fā)，減速器產(chǎn)能將供不應(yīng)求，帶動國內(nèi)減速器企業(yè)的代工需求。
1）尼得科：特斯拉電機(jī)核心供應(yīng)商，機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)一體化王者
尼得科（Nidec，前身日本電產(chǎn)），全球電機(jī)巨頭，2024年總收入約1270億元人民幣，凈利潤82億元人民幣，其中電機(jī)收入1074億元人民幣（占85%），是特斯拉等頭部客戶的電機(jī)核心供應(yīng)商。
以電機(jī)技術(shù)為核心，尼得科建立了“電機(jī)+減速器+傳感器+機(jī)床”產(chǎn)品體系，具備機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)一體化技術(shù)及量產(chǎn)能力：
①電機(jī)霸主：全譜系電機(jī)產(chǎn)品譜系，無刷電機(jī)多領(lǐng)域全球份額達(dá)70%。
②減速器全譜系：1995年收購日本新寶獲取減速器技術(shù)。新寶是全球前三大減速器公司，其中行星減速器全球份額12.9%（穩(wěn)居第一）、諧波減速器全球產(chǎn)能占比14.7%（僅次于哈默納科），并擁有擺線減速器產(chǎn)品，擺線真圓齒輪技術(shù)是其核心技術(shù)之一。
尼得科減速器在全球設(shè)有三個工廠，分別位于日本長野、菲律賓及浙江平湖，適配特斯拉對于海外產(chǎn)能的需求。相較哈默納科，尼得科通過中國建廠及本土采購、電機(jī)垂直開發(fā)及齒輪創(chuàng)新，減速器價格更低、產(chǎn)能彈性更強(qiáng)。
③傳感器定制：
自研扭矩/溫度/角度傳感器，內(nèi)置于減速器，省去外置空間，使機(jī)器人更小更輕；扭矩傳感器采用薄膜技術(shù)，厚度僅為毫米級，成為全球最薄扭矩傳感器，滿足人形機(jī)器人全身多關(guān)節(jié)集成及輕量化需求。
④機(jī)床：先后收購三菱重工機(jī)床、大阪機(jī)工、意大利帕馬機(jī)床、瀧澤株式會社等機(jī)床公司，獲取了完善了齒輪加工機(jī)床及切削工具技術(shù)，進(jìn)一步完善其小模數(shù)齒輪及減速器的量產(chǎn)能力。
2）風(fēng)格較為狼性，敢于下注+重視中國市場，逆襲全球第一
區(qū)別于傳統(tǒng)日企，尼得科的經(jīng)營風(fēng)格較為狼性，創(chuàng)始人永守重信以“世界第一”為目標(biāo)，在日本“失落三十年”中逆勢登頂。
重視中國市場，本土為王：
中國市場占尼得科收入比例21%，尼得科非常重視中國市場及本土化制造，
1995年即在中國設(shè)廠，并持續(xù)加大中國投資，目前在大連、青島、平湖、東莞、韶關(guān)等國內(nèi)多地設(shè)有制造工廠，并且本土化比例較高，青島產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)能1800萬臺電機(jī)，E-Axle電機(jī)99%為中國制造。
3）關(guān)注尼得科鏈國產(chǎn)合作伙伴機(jī)會
尼得科作為特斯拉電機(jī)核心供應(yīng)商，具備“電機(jī)+減速器+傳感器+機(jī)床”機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)一體化技術(shù)及量產(chǎn)能力，并且公司風(fēng)格較為狼性，不懼價格戰(zhàn)，對于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)敢于下注、配合意愿高，有望成為機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)的重要供應(yīng)商。
尼得科在中國建廠并傾向于本土采購，減速器、電機(jī)部件環(huán)節(jié)迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇。
平湖工廠定位中國諧波減速機(jī)專用工廠，專供機(jī)器人關(guān)節(jié)部件，年產(chǎn)能僅為24萬臺，若人形機(jī)器人產(chǎn)量提升至萬臺以上，減速器產(chǎn)能將供不應(yīng)求，帶動國內(nèi)減速器企業(yè)的代工需求。
電機(jī)受益標(biāo)的：唯科科技、金力永磁；
減速器標(biāo)的：隆盛科技；
軸承標(biāo)的：五洲新春、雷迪克。
3、2025H1新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量接近翻倍，無人環(huán)衛(wèi)清掃提速，市場需求爆發(fā)式增長
長江證券研報指出，2025上半年環(huán)衛(wèi)裝備銷量同比增長6.7%，新能源環(huán)衛(wèi)裝備同比高增95.9%。盈峰環(huán)境持續(xù)領(lǐng)先，宇通重工Q2表現(xiàn)所有好轉(zhuǎn)。無人駕駛環(huán)衛(wèi)設(shè)備規(guī)?；斗爬瓌邮袌鲂枨蟊l(fā)式增長。未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)如果需要補(bǔ)繳社保則可能會增加企業(yè)經(jīng)營成本。但從另一角度來看，也可能也會進(jìn)一步促進(jìn)無人環(huán)衛(wèi)裝備的推進(jìn)。
1）2025上半年環(huán)衛(wèi)裝備銷量同比增長6.7%，新能源環(huán)衛(wèi)裝備逆勢同比高增95.9%
過去連續(xù)多年地方政府財政壓力較大的背景下，環(huán)衛(wèi)裝備銷量連續(xù)下滑，從高峰期2020年的11.46萬輛下跌至2024年的7.08萬輛。2025年上半年環(huán)衛(wèi)裝備銷量3.96萬輛，同比增長6.7%，其中6月單月銷量7,076輛，同比增長21.7%，景氣度明顯回升。上半年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量6,382輛（包含純電動及氫燃料電池車），同比增長95.9%，上半年累計滲透率已提升至約16.1%，（4-6月單月滲透率分別為14.1%、17.0%、20.3%），盡管財政仍有壓力，但新能源裝備仍實現(xiàn)了中高速增長，主要原因包括：
1）地方政府2023年化債趨勢在2024-2025年得到延續(xù)；
2）電池成本快速下行，新能源環(huán)衛(wèi)裝備經(jīng)濟(jì)性在部分作業(yè)時間較長的場景得以實現(xiàn)；
3）雙碳政策下，各地區(qū)公共領(lǐng)域車輛新能源化持續(xù)推進(jìn)。
2）盈峰環(huán)境持續(xù)領(lǐng)先，宇通重工Q2表現(xiàn)所有好轉(zhuǎn)
從環(huán)衛(wèi)裝備整體銷量來看，2025年上半年CR10為54.9%，集中度同比2024年的58.6%有所下降。中聯(lián)（盈峰環(huán)境）、福龍馬和宇通（宇通重工）市占率分別為14.8%、3.4%和2.9%，三家上市公司市占率相比2024年全年均有所下降，長尾品牌憑借較低的價格獲得了一些份額，頭部企業(yè)競爭有所加劇。
相比而言，新能源環(huán)衛(wèi)裝備競爭格局較好，2025上半年銷量CR10為67.4%，高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備。2025上半年中聯(lián)（盈峰環(huán)境）新能源環(huán)衛(wèi)裝備市占率仍為行業(yè)第一，為30.1%，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。宇通（宇通重工）及福龍馬分別為13.4%、7.9%，宇通新能源裝備市占率2025年以來下滑明顯，（2023年、2024年全年市占率分別為18.3%、21.4%，預(yù)計與收入確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)），但Q2有所恢復(fù)，單季度銷量同比增長91%（4月、5月、6月宇通新能源銷量同比分別增長187.3%、17.3%和104.1%），期待下半年的銷量表現(xiàn)。
3）無人環(huán)衛(wèi)清掃成為新亮點
無人駕駛環(huán)衛(wèi)設(shè)備規(guī)?；斗爬瓌邮袌鲂枨蟊l(fā)式增長。2025上半年共有到200多個無人駕駛智能環(huán)衛(wèi)設(shè)備及服務(wù)采購項目，分布于22個省份、54個城市、80個區(qū)縣，總采購量達(dá)648臺（輛），其中已開標(biāo)453臺（輛），采購方式涉及“設(shè)備采購”、“設(shè)備租賃”及“環(huán)衛(wèi)+無人駕駛試點”及“純無人化智能清掃”。
其中，最大的驅(qū)動力量來自“環(huán)衛(wèi)+無人駕駛試點”。今年上半年，全國15個省份共開標(biāo)102個“環(huán)衛(wèi)+無人駕駛試點”項目，此類項目成交合同年化金額28.23億元，同比增長258%，項目共需配備無人駕駛環(huán)衛(wèi)設(shè)備347臺（輛）。在需求疊加、技術(shù)成熟、政策推動等因素的加持下，小型無人環(huán)衛(wèi)裝備或開始具備爆發(fā)增長的潛力。
4）環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)補(bǔ)繳社?；?qū)?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響
8月1日，最高人民法院發(fā)布《最高人民法院關(guān)于審理勞動爭議案件適用法律問題的解釋（二）》，其中第十九條表示：“用人單位與勞動者約定或者勞動者向用人單位承諾無需繳納社會保險費的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該約定或者承諾無效”。
由于環(huán)衛(wèi)服務(wù)是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，且存在部分員工社保繳納不完善等情況，未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)如果需要補(bǔ)繳社保則可能會增加企業(yè)經(jīng)營成本。但從另一角度來看，也可能也會進(jìn)一步促進(jìn)無人環(huán)衛(wèi)裝備的推進(jìn)。
5）相關(guān)標(biāo)的
行業(yè)龍頭：盈峰環(huán)境、福龍馬、宇通重工等。
4、擾動出清、估值低位，25H2丁腈手套價格有望恢復(fù)上行，國內(nèi)企業(yè)競爭能力已進(jìn)入全球第一梯隊
華創(chuàng)證券指出，近年來，中國企業(yè)在產(chǎn)能、成本、現(xiàn)金層面逐步實現(xiàn)了對于馬來西亞企業(yè)的趕超，特別是英科醫(yī)療，在多個維度實現(xiàn)了對于馬來西亞頭部企業(yè)的超越。當(dāng)前，中國相關(guān)上市企業(yè)估值處于歷史低位，考慮到拐點將現(xiàn)，25H2丁腈手套價格有望恢復(fù)上行，關(guān)注相關(guān)企業(yè)的投資機(jī)會。
1）拐點將現(xiàn)，25H2丁腈手套價格有望恢復(fù)上行
①需求端：疫情驅(qū)動需求爆發(fā)式增長，后續(xù)逐步回歸常態(tài)化增長
根據(jù)貝哲斯咨詢，2023年全球一次性手套市場規(guī)模為667億元（2023年中國一次性手套市場規(guī)模為107億元），在發(fā)展中國家消費水平提升、疫后個人健康意識提升、工業(yè)安全重視度提升等因素驅(qū)動下，全球一次性手套需求有望持續(xù)穩(wěn)定增長，2029年全球一次性手套市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到1057億元，2023-2029年CAGR預(yù)計為8%。
②供給端：中小產(chǎn)能基本出清，供給冗余得到有效緩解
2020年，在一次性手套需求爆發(fā)式增長的大背景下，業(yè)內(nèi)許多廠商計劃擴(kuò)充產(chǎn)能。2021年開始，新增產(chǎn)能開始密集釋放，但由于2021-2023年一次性手套市場采購需求回落，供需出現(xiàn)失衡，業(yè)內(nèi)產(chǎn)能利用率普遍偏低，全球一次性手套價格進(jìn)入下行通道，終端價快速回落至常態(tài)化水平甚至更低。在全球一次性手套價格下行周期中，中小廠盈利空間逐步被壓縮直至面臨虧損，陸續(xù)有中小廠選擇關(guān)停產(chǎn)線。當(dāng)前，全球丁腈手套行業(yè)中小產(chǎn)能已基本出清，供給冗余得到有效緩解。
③供需關(guān)系重回平衡，24年丁腈手套價格水平逐月回升
經(jīng)歷三年供需關(guān)系調(diào)整，2024年行業(yè)去庫存帶來的需求端壓制因素基本出清，同時中小廠產(chǎn)能得到有效出清，供給端集中度提升，丁腈手套供需關(guān)系開始重歸平衡，行業(yè)產(chǎn)能利用率普遍提升。從價格端來看，2024年初丁腈手套價格達(dá)到近幾年底部區(qū)間，2024年國產(chǎn)丁腈手套出口價格呈現(xiàn)出逐月回升趨勢，產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系調(diào)整取得階段性成果。
根據(jù)Hartalega25年5月份公告，25H2美國一次性手套經(jīng)銷商庫存有望出清，需求端有望復(fù)蘇。截至25Q2，美國經(jīng)銷商丁腈手套庫存在一個季度左右，因此我們預(yù)測，25Q3美國經(jīng)銷商庫存有望基本出清，一次性手套價格有望企穩(wěn)，且由于馬來西亞企業(yè)本身便具備較強(qiáng)的提價意愿且具備提價契機(jī)，預(yù)計25Q3美國丁腈手套價格企穩(wěn)后，25年內(nèi)美國丁腈手套價格便有望進(jìn)入上行周期，且進(jìn)一步帶動非美地區(qū)丁腈手套價格上行。
2）厚積薄發(fā)，中國企業(yè)競爭能力已進(jìn)入全球第一梯隊
①產(chǎn)能端：中國企業(yè)產(chǎn)能快速趕超馬來西亞企業(yè)，且保持較高的產(chǎn)能利用率
馬來西亞企業(yè)由于生產(chǎn)成本較中國企業(yè)更高，需要憑借更高的報價維持合理利潤空間，在一次性手套行業(yè)，不同廠商產(chǎn)品性能差距相對較小，因此在同一市場，經(jīng)銷商通常會優(yōu)先選擇報價更低的中國企業(yè)訂單，因此中國企業(yè)產(chǎn)能利用率通常相較馬來西亞企業(yè)更高。由于產(chǎn)線先進(jìn)度高且產(chǎn)能利用率高，近幾年中國企業(yè)產(chǎn)能基本穩(wěn)定，但部分馬來西亞企業(yè)由于老舊產(chǎn)能占比高且利用率低，正在陸續(xù)關(guān)停部分低效低利用率產(chǎn)能，隨著部分馬來西亞企業(yè)持續(xù)出清低效低利用率產(chǎn)能，全球一次性手套產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步向中國地區(qū)轉(zhuǎn)移。
②成本端：中國企業(yè)丁腈手套生產(chǎn)成本顯著低于馬來西亞企業(yè)
當(dāng)前我國丁腈手套大廠的生產(chǎn)成本大多在16美元及以下/箱，而馬來西亞大廠生產(chǎn)成本大多在18美元及以上/箱，因此即使馬來西亞企業(yè)通過犧牲產(chǎn)能利用率換來了更高的訂單價格，中國企業(yè)仍然能夠憑借低成本優(yōu)勢維持相似甚至更高的利潤率水平，實現(xiàn)長久可持續(xù)發(fā)展。具體來看，中國企業(yè)丁腈手套生產(chǎn)成本低于馬來西亞企業(yè)的原因在于：
馬來西亞一次性手套工業(yè)在能源端使用的是天然氣或生物質(zhì)，成本較中國企業(yè)使用的清潔燃煤高出一倍以上；
馬來西亞一次性手套產(chǎn)線較老，自動化程度和先進(jìn)化程度較中國產(chǎn)線較低，帶來了更多額外成本；
馬來西亞一次性手套相關(guān)的化工產(chǎn)業(yè)鏈配套相對較弱，丁腈膠乳等原材料本土供應(yīng)不足，主要依賴進(jìn)口，原材料成本高于中國。
③現(xiàn)金端：中國企業(yè)近幾年積累了更多現(xiàn)金，抗風(fēng)險能力和戰(zhàn)略靈活性更強(qiáng)
相較19年底，中國企業(yè)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額皆實現(xiàn)了顯著增長，截至24年報，英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為33.0億元、5.8億元，分別為19年底的6倍、19倍，而截至24年報，馬來西亞一次性手套龍頭TOPGLOVE的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為5.9億元，為19年底的2倍，相較馬來西亞企業(yè)，近幾年中國企業(yè)實現(xiàn)了更好的現(xiàn)金儲備。
3）擾動出清，中國一次性手套企業(yè)迎來發(fā)展新起點
對華新關(guān)稅下，中國企業(yè)出口至美國的丁腈手套訂單，在加征關(guān)稅后價格遠(yuǎn)高于馬來西亞企業(yè)訂單，導(dǎo)致中國丁腈手套在美國市場的價格競爭力被顯著削弱，在此困境下，國內(nèi)頭部廠商選擇啟動“市場替換戰(zhàn)略”，將美國市場訂單向歐洲、東南亞、中東等非美市場轉(zhuǎn)移，與此同時，由于美國市場丁腈手套訂單價格高于非美市場丁腈手套訂單價格，馬來西亞企業(yè)選擇將非美市場訂單向美國市場轉(zhuǎn)移，填補(bǔ)中國企業(yè)讓出的美國市場缺口。
24年底以來，中國丁腈手套對美出口占比已經(jīng)較低，中國企業(yè)已與馬來西亞企業(yè)已經(jīng)完成市場互換，基本退出美國丁腈手套市場，關(guān)稅帶來的擾動已有效出清。
相關(guān)企業(yè)進(jìn)一步降價的意愿較小，丁腈手套價格下行空間有限。后續(xù)價格上行有望貢獻(xiàn)較大利潤彈性。當(dāng)前國產(chǎn)丁腈手套出口價格處于近幾年底部區(qū)間內(nèi)，后續(xù)價格上行空間較大，價格上行帶來的額外成本較少，能夠直接增厚企業(yè)利潤，當(dāng)前相關(guān)企業(yè)利潤率遠(yuǎn)未達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平，基數(shù)較低，隨著后續(xù)丁腈手套價格持續(xù)上行，有望兌現(xiàn)較大利潤彈性。
關(guān)注英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療
研報來源：
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2、開源證券，孟鵬飛，S0790522060001，尼得科：機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)王者，國產(chǎn)合作伙伴迎來機(jī)遇。2025年8月10日
3、長江證券，徐科，S0490517090001，2025H1新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量接近翻倍，無人環(huán)衛(wèi)清掃提速。2025年8月10日
4、華創(chuàng)證券，鄭辰，S0360520110002，醫(yī)療器械行業(yè)隨筆系列12：一次性手套行業(yè)——擾動出清、拐點將現(xiàn)、價格上行。2025年08月10日
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