供應(yīng)縮量+外需強(qiáng)勁，這是一個(gè)價(jià)格快速上行化工細(xì)分；8月計(jì)算機(jī)板塊3條主線，還有一個(gè)是牛市里的彈性品種——0807脫水研報(bào)
2025-08-07 19:47
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
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摘要：
1、計(jì)算機(jī)：招商證券指出，7月大盤指數(shù)突破上行、科技占優(yōu)，牛市預(yù)期疊加產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，計(jì)算機(jī)板塊8月看好AI應(yīng)用（海內(nèi)外政策、商業(yè)落地共振）、華為鏈（9月份華為全聯(lián)接大會(huì)）及金融科技（開戶數(shù)增長(zhǎng)、交投活躍）。
2、甲醇：截至8月6日，甲酸價(jià)格為3550元/噸，較前一日上漲300元/噸，漲幅+9.23%；較上周+35.50%，較上月+54.35%。德邦證券指出，受供應(yīng)端階段性產(chǎn)能收縮及出口激增帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)甲酸市場(chǎng)呈現(xiàn)供需偏緊格局。
3、鎢：截至8月5日，據(jù)SMM，黑鎢精礦價(jià)格19.45萬元/噸，較7月初上漲12%；APT價(jià)格28.5萬元/噸，較7月初上漲13%；碳化鎢粉價(jià)格42.25萬元/噸，較7月初上漲14%。短期看好剛需補(bǔ)庫(kù)+出口修復(fù)驅(qū)動(dòng)的鎢價(jià)彈性；中長(zhǎng)期鎢品供給矛盾難解，資源品稀缺有望驅(qū)動(dòng)鎢價(jià)中樞抬升。
4、券商：近期資本市場(chǎng)兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)矚目：其一，8月5日，兩融余額時(shí)隔近10年再度突破2萬億；其二，2025年A、H股日均成交額同步創(chuàng)下2010年以來新高。增量資金接力入市打開券商經(jīng)紀(jì)、兩融、資管、投行等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間，證券行業(yè)有望進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期。
正文：
1、8月計(jì)算機(jī)投資策略，這3條主線最值得關(guān)注，還有一個(gè)是牛市里的彈性品種
招商證券指出，7月大盤指數(shù)突破上行、科技占優(yōu)，牛市預(yù)期疊加產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，計(jì)算機(jī)板塊8月看好AI應(yīng)用、華為鏈及金融科技。
1）AI應(yīng)用
中央、地方陸續(xù)出臺(tái)政策支持AI發(fā)展；
大模型迭代來看，7月OpenAI發(fā)布ChatGPT智能體、KimiK2模型發(fā)布后日調(diào)用量大幅增長(zhǎng)，展望后續(xù)大模型迭代，OpenAIGPT-5、DeepSeek-R2等推出將帶來產(chǎn)業(yè)催化；
商業(yè)落地角度來看，谷歌、微軟、Meta、PLTR等海外AI廠商最新財(cái)報(bào)已先行驗(yàn)證AI商業(yè)化落地范式；
8月將迎來美股AI應(yīng)用企業(yè)財(cái)報(bào)高峰，包括AI醫(yī)療TempusAI，I教育多鄰國(guó)、AI廣告Applovin等；A+H股也步入財(cái)報(bào)季。
AIGC推動(dòng)海外科技公司估值快速提升，國(guó)內(nèi)AI公司同樣有望迎來價(jià)值重估。
我國(guó)在C端AI應(yīng)用已初具規(guī)模，發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)為C端應(yīng)用落地提供支撐，關(guān)注美圖公司、快手（傳媒覆蓋）、金山辦公、合合信息、萬興科技。
B端AI應(yīng)用重在細(xì)分垂類Knowhow積累的商業(yè)化產(chǎn)品打磨，關(guān)注ERP金蝶國(guó)際；制造業(yè)鼎捷數(shù)智、能科科技；彩訊股份、稅友股份。
海外AI初創(chuàng)公司估值快速提升有望映射國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，AI編程關(guān)注卓易信息、金現(xiàn)代、普元信息；
數(shù)據(jù)服務(wù)關(guān)注海天瑞聲、星環(huán)科技；
AI算力基礎(chǔ)關(guān)注智微智能。
2）華為鏈
2025年9月18-20日，第十屆華為全聯(lián)接大會(huì)將在上海世博展覽館及世博中心舉辦。
對(duì)華為鏈歷史股價(jià)進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)歷屆華為重點(diǎn)大會(huì)前后（如HDC大會(huì)、全聯(lián)接大會(huì)），板塊出現(xiàn)超額收益的可能性較大。
25年華為鴻蒙生態(tài)加速適配發(fā)展，截至2025年6月20日有超過30000個(gè)鴻蒙應(yīng)用及元服務(wù)開發(fā)中；截至2025年7月30日，搭載鴻蒙操作系統(tǒng)5的終端數(shù)量已經(jīng)突破1000萬臺(tái)；以鴻蒙版微信為例，也可看出鴻蒙生態(tài)功能適配持續(xù)完善；昇騰以CloudMatrix384超節(jié)點(diǎn)驚艷亮相，
關(guān)注大會(huì)前后華為鏈相關(guān)投資機(jī)會(huì)；
鴻蒙鏈標(biāo)的軟通動(dòng)力、智微智能、亞信安全、常山北明、潤(rùn)和軟件、法本信息等；
華為昇騰鏈標(biāo)的神州數(shù)碼、軟通動(dòng)力、拓維信息、高新發(fā)展、華豐科技、飛榮達(dá)等。
3）金融科技
7月A股新開戶數(shù)196萬戶，同比增長(zhǎng)71%；市場(chǎng)交投依然活躍，25年7月全A日均成交額16336億元，環(huán)比+22.3%，同比+149.1%，牛市預(yù)期下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，且AI+金融也是AI落地的較好場(chǎng)景，繼續(xù)看好“牛市”旗手金融科技板塊的投資機(jī)會(huì)。
關(guān)注證券IT領(lǐng)域恒生電子、頂點(diǎn)軟件、宇信科技、天陽(yáng)科技，
互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)東方財(cái)富、同花順、指南針、財(cái)富趨勢(shì)、大智慧等。
2、供應(yīng)縮量+外需強(qiáng)勁，這是一個(gè)價(jià)格快速上行化工細(xì)分
據(jù)百川盈孚，截至8月6日，甲酸價(jià)格為3550元/噸，較前一日上漲300元/噸，漲幅+9.23%；較上周+35.50%，較上月+54.35%。
德邦證券指出，受供應(yīng)端階段性產(chǎn)能收縮及出口激增帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)甲酸市場(chǎng)呈現(xiàn)供需偏緊格局。我國(guó)甲酸工廠庫(kù)存2900噸，環(huán)比上周-43.1%，已處于近三年底部區(qū)間（9%分位），或?qū)Ξa(chǎn)品價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，看好甲酸價(jià)格繼續(xù)上行。
1）主力企業(yè)不可抗力，供應(yīng)端階段性縮量
甲醇供應(yīng)格局較為穩(wěn)定，全球市場(chǎng)主要由中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，根據(jù)中國(guó)化信咨詢和百川盈孚，2024年全球甲酸總產(chǎn)能為142萬噸/年，其中中國(guó)產(chǎn)能為75萬噸/年，占比約53%。目前國(guó)內(nèi)主要有四家甲酸生產(chǎn)企業(yè)，包括魯西化工（40萬噸/年，全球最大）、阿斯德（20萬噸/年）、重慶川東（10萬噸/年）和揚(yáng)子巴斯夫（5萬噸/年）。新增產(chǎn)能方面，華魯恒升在建20萬噸/年，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，行業(yè)暫無其他規(guī)劃項(xiàng)目。
近期，受主力企業(yè)因裝置或氣源等問題開工負(fù)荷不足影響，疊加山東肥城工廠一套裝置停車，甲酸市場(chǎng)供應(yīng)量減少。截至7月31日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲酸開工率72.9%，環(huán)比上周-8.9pct；產(chǎn)量10520噸，環(huán)比上周-9.0%。
2）內(nèi)需偏弱外需強(qiáng)勁，供需格局趨向緊缺
甲醇又被稱為蟻酸，是基本的有機(jī)化工原料之一，被廣泛應(yīng)用于橡膠、醫(yī)藥、染料、皮革、農(nóng)藥、電鍍、食品和化學(xué)等工業(yè)領(lǐng)域，其中醫(yī)藥和食品化工領(lǐng)域消費(fèi)占比最高，超過30%，其次是農(nóng)藥領(lǐng)域，占比約13%。
內(nèi)需方面，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響，甲酸終端需求持續(xù)低迷，根據(jù)百川盈孚，2025年上半年中國(guó)甲酸總消費(fèi)量約13.6萬噸，同比-5.0%。
外需方面，我國(guó)甲酸主要出口至荷蘭、土耳其、印度、越南、俄羅斯等地區(qū)，近期出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，山東大廠外貿(mào)訂單已排至9月份。
整體來看，受供應(yīng)端階段性產(chǎn)能收縮及出口激增帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)甲酸市場(chǎng)呈現(xiàn)供需偏緊格局。
3）工廠庫(kù)存快速去化，甲酸價(jià)格或繼續(xù)上行
受外需旺盛驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)甲酸庫(kù)存快速去化，根據(jù)百川盈孚，截至8月1日，我國(guó)甲酸工廠庫(kù)存2900噸，環(huán)比上周-43.1%，已處于近三年底部區(qū)間（9%分位），或?qū)Ξa(chǎn)品價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，看好甲酸價(jià)格繼續(xù)上行。
關(guān)注標(biāo)的：魯西化工、華魯恒升。
3、大廠長(zhǎng)單報(bào)價(jià)大幅上調(diào)，供需緊張下鎢價(jià)有望持續(xù)上漲
截至8月5日，據(jù)SMM，黑鎢精礦價(jià)格19.45萬元/噸，較7月初上漲12%；APT價(jià)格28.5萬元/噸，較7月初上漲13%；碳化鎢粉價(jià)格42.25萬元/噸，較7月初上漲14%。
外盤方面，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，APT價(jià)格34.9萬元/噸（含稅，鹿特丹），內(nèi)外盤價(jià)差6.4萬元，碳化鎢50.2萬元/噸（含稅，中國(guó)離岸），內(nèi)外盤價(jià)差8.0萬元。
短期看好剛需補(bǔ)庫(kù)+出口修復(fù)驅(qū)動(dòng)的鎢價(jià)彈性；中長(zhǎng)期鎢品供給矛盾難解，資源品稀缺有望驅(qū)動(dòng)鎢價(jià)中樞抬升。
1）剛需補(bǔ)庫(kù)與出口修復(fù)推動(dòng)鎢價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行
一般而言，三季度為鎢品下游制造業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，對(duì)刀片消費(fèi)及鎢價(jià)支撐階段性偏弱。
然而，當(dāng)前鎢價(jià)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，原因有三：
①當(dāng)前制造業(yè)已處于大周期底部區(qū)間，即使季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，向下空間也不大。
②歷時(shí)一年消庫(kù)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易商庫(kù)存已處于低位水平，剛需補(bǔ)庫(kù)下對(duì)鎢價(jià)形成偏強(qiáng)支撐。
③自6月起，外盤鎢價(jià)加速上行，價(jià)格端反映在2月中國(guó)對(duì)鎢品出口管制后，歷時(shí)四個(gè)月海外完成庫(kù)存消化，供弱需強(qiáng)下外盤價(jià)格走強(qiáng)，當(dāng)前鎢品內(nèi)外盤價(jià)差已達(dá)到歷史高位水平。
內(nèi)外盤價(jià)差修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力在于實(shí)物量的流通，自6月起，鎢品出口有較明顯修復(fù)，外盤對(duì)內(nèi)盤驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步趨強(qiáng)。
2）大廠長(zhǎng)單報(bào)價(jià)接近市價(jià)，原料緊缺格局仍存
從現(xiàn)有報(bào)價(jià)來看，當(dāng)前長(zhǎng)單報(bào)價(jià)接近市價(jià)公告、并較7月下半月大幅上調(diào)，反映當(dāng)前原料緊張格局仍然存在。
大廠長(zhǎng)單報(bào)價(jià)也給予市場(chǎng)較強(qiáng)上行支撐，預(yù)計(jì)8月鎢價(jià)或延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。
3）巴庫(kù)塔鎢礦自5月起正常出貨，市場(chǎng)已充分消化供給增量
此前市場(chǎng)擔(dān)心核心增量——哈薩克斯坦巴庫(kù)塔鎢礦下半年或?qū)κ袌?chǎng)形成沖擊。該礦山已建成近1萬噸鎢精礦產(chǎn)能，月均800噸左右。
從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，自2025年5月起，哈薩克斯坦地區(qū)開始有規(guī)模化的鎢精礦流入國(guó)內(nèi)，6月進(jìn)口量達(dá)866噸，指向該礦山已正常生產(chǎn)。
在此情況下，國(guó)內(nèi)鎢價(jià)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，說明國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)需求及供給收緊已充分抵補(bǔ)了該礦山供給沖擊，預(yù)計(jì)該礦山放量對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)可控。
4）把握微笑曲線利潤(rùn)最豐厚的資源端
短期看好剛需補(bǔ)庫(kù)+出口修復(fù)驅(qū)動(dòng)的鎢價(jià)彈性；中長(zhǎng)期鎢品供給矛盾難解，資源品稀缺有望驅(qū)動(dòng)鎢價(jià)中樞抬升。
鎢產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配屬于典型的“微笑曲線”，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈兩端的企業(yè)有望充分受益于鎢價(jià)上行周期。
標(biāo)的：中鎢高新、安源煤業(yè)。廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)。
4、兩融再破兩萬億，對(duì)券商板塊意味著什么？機(jī)構(gòu)提出四重邏輯看多券商
近期資本市場(chǎng)兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)矚目：其一，8月5日，兩融余額時(shí)隔近10年再度突破2萬億；其二，2025年A、H股日均成交額同步創(chuàng)下2010年以來新高。
1）兩融余額與A/H股成交額新高共同印證市場(chǎng)情緒活躍
統(tǒng)計(jì)2010年以來的交投活躍度指標(biāo)：
2025/1/1-8/5A股日均成交額14334億元（歷史第二：2024年/10634億元），H股日均成交額2273億元（歷史第二：2021年/1385億元），A+H股合計(jì)16607億元（歷史第二：2021年/11972億元）；
截至2025/8/5，市場(chǎng)兩融余額20003億元，自2015年后重返2萬億。
與2015年相比，當(dāng)前杠桿資金的使用更加規(guī)范，合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資主導(dǎo)，兩融余額走高的背后是更成熟的投資者結(jié)構(gòu)和監(jiān)管框架。
2）本輪市場(chǎng)回暖或是政策與資金共同作用的結(jié)果
①政策端：
具備明確且強(qiáng)有力的“政策底”：央行維持“適度寬松”貨幣政策，保障流動(dòng)性合理充裕并引導(dǎo)融資成本下行；
證監(jiān)會(huì)則推出一系列“活躍資本市場(chǎng)、提振信心”的組合拳。
②資金端：體現(xiàn)為三大關(guān)鍵流向：
“國(guó)家隊(duì)”角色轉(zhuǎn)向發(fā)揮“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的穩(wěn)定預(yù)期作用；
政策引導(dǎo)保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金穩(wěn)步提高權(quán)益配置，市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的源頭活水。
南向資金成為重塑港股的核心力量，2024年以來持續(xù)大規(guī)模凈流入。
3）重視資金結(jié)構(gòu)性力量，四重邏輯戰(zhàn)略看多券商
①增量資金有望接力入市，券商業(yè)務(wù)有望全面受益。
根據(jù)wind，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)杠桿及活躍資金有所回暖，但25年7月底不到10%的兩融成交占比較歷史高點(diǎn)仍有較大提升空間。居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化與入市伊始，截至6月末，國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄余額從20年末的93萬億元增至162萬億元，考慮到居民超額儲(chǔ)蓄占比升至高位以及儲(chǔ)蓄定期化的積累，未來存款活化、儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)移仍有較大空間。月度開戶數(shù)較低點(diǎn)已穩(wěn)定提升，有望催化“慢?！?。
政策引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨拐點(diǎn)，低利率及資產(chǎn)荒下，險(xiǎn)資、理財(cái)、公募的權(quán)益類占比均有望觸底回升。增量資金接力入市打開券商經(jīng)紀(jì)、兩融、資管、投行等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間，證券行業(yè)有望進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期。
②自營(yíng)結(jié)構(gòu)臨調(diào)整拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)彈性有望放大。
2018年以來，隨著長(zhǎng)端利率趨勢(shì)下行，債市收益推動(dòng)固收類資產(chǎn)占比持續(xù)提升，部分券商風(fēng)控指標(biāo)已接近預(yù)警線。多年“債?！笔沟觅Y金配置較為極致，而低利率時(shí)代下隨著長(zhǎng)端利率下行，而分紅提升，權(quán)益市場(chǎng)吸引力逐漸增強(qiáng)，權(quán)益配置空間逐漸打開，進(jìn)而有望提升券商的業(yè)績(jī)彈性。2024年底上市券商平均自營(yíng)權(quán)益類占凈資本比重為20.2%，較16年以來的高點(diǎn)仍有42%的提升空間。
③資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，估值隱憂緩解。
2023年以來多措并舉推動(dòng)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，據(jù)IMF披露的中國(guó)金融體系穩(wěn)定評(píng)估（FSSA）報(bào)告，截至2024年底，我國(guó)地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)余額約為15萬億元，同比下降25%；40%的地方融資平臺(tái)已轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)導(dǎo)向型企業(yè)或被出清。
2024年以來房地產(chǎn)政策“組合拳”成效凸顯，高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)下市場(chǎng)信心穩(wěn)步增強(qiáng)，城投、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋降低金融機(jī)構(gòu)的“非標(biāo)”風(fēng)險(xiǎn)。券商表內(nèi)減值規(guī)模及占比下降客觀反映券商資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。43家上市券商減值合計(jì)于2020年越過歷史高點(diǎn)后大幅下降。
④隨著收入回暖，行業(yè)降本增效放大利潤(rùn)彈性。
減員增效與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并舉，2024年起營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)、管理費(fèi)用趨穩(wěn)、行業(yè)員工人數(shù)出現(xiàn)十年來首次負(fù)增長(zhǎng)，人力成本有效控制，券商行業(yè)已越過成本高企的拐點(diǎn)，未來在降本增效與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力之間謀求平衡，依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型、集約化管控，券商行業(yè)有望步入ROE的持續(xù)上行周期。
截至目前，共27上市券商發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，剔除國(guó)泰海通負(fù)商譽(yù)影響后，25H1合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+63.0%~77.2%，25Q2合計(jì)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。部分中小券商上半年凈利潤(rùn)在低基數(shù)下增速亮眼，其中國(guó)聯(lián)同比+1183%、華西同比+1025%~1354%。當(dāng)前證券板塊PB估值1.55x，分別位于5年64.45%分位及10年42.27%分位，整體估值處于歷史中低水平，與中期業(yè)績(jī)預(yù)告呈現(xiàn)一定背離，具備一定修復(fù)空間。
戰(zhàn)略看好證券板塊的配置機(jī)會(huì)，對(duì)標(biāo)華泰證券（A/H）、國(guó)泰海通（A/H）、中金公司（H）、中信證券（A/H）、東方財(cái)富等。
研報(bào)來源：
1、招商證券，劉玉萍，S1090518120002，持續(xù)看好AI應(yīng)用及金融科技，關(guān)注華為鏈投資機(jī)會(huì)。2025年8月6日
2、德邦證券，王華炳，S0120524100001，基礎(chǔ)化工行業(yè)點(diǎn)評(píng)：供應(yīng)縮量&外需強(qiáng)勁，甲酸價(jià)格快速上行。2025年08月07日
3、國(guó)盛證券，張航，S0680524090002，鎢：大廠長(zhǎng)單報(bào)價(jià)大幅上調(diào)，供需緊張下鎢價(jià)有望持續(xù)上漲。2025年8月6日
4、廣發(fā)證券，陳福，S0260517050001，證券Ⅱ行業(yè)專題研究：重視資金結(jié)構(gòu)性力量，四重邏輯戰(zhàn)略看多券商。2025年8月5日
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