電致變色、SIP封裝、ARVR顯示、骨傳導(dǎo)等將是智能眼鏡的幾大發(fā)展趨勢；民航客運量+客流+客座率全面提升，5月票價同比也首次轉(zhuǎn)正——0625脫水研報
2025-06-26 08:53
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、智能眼鏡：Meta發(fā)布OakleyMetaHSTN，小米或在6月26日發(fā)布一款“面向下一個時代的個人智能設(shè)備”。開源證券研報指出，智能眼鏡產(chǎn)品序列持續(xù)豐富，電致變色、SIP封裝、ARVR顯示、骨傳導(dǎo)等將是智能眼鏡的幾大發(fā)展趨勢。
2、民航：4-5月航空需求增長好于市場擔(dān)憂，且5月受益于需求增長與航司收益管理積極改善，國內(nèi)票價同比首次轉(zhuǎn)正，估算航司實現(xiàn)行業(yè)性盈利。預(yù)計暑運供需樂觀，盈利有望再創(chuàng)新高。
3、卡牌：華源證券指出，隨著人口結(jié)構(gòu)的演變，新世代用戶群體對IP的付費意愿逐步增強，卡牌兼具社交、收藏與投資的屬性，是重要的IP衍生品形態(tài)之一。重視相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局公司，并從IP價值和團隊營運能力等方面判斷布局公司發(fā)展?jié)摿Α?4、腦機接口：中泰證券研報稱，“腦機接口”打破人類傳統(tǒng)控制界限，帶動醫(yī)療+消費特定場景的技術(shù)變革。腦機接口技術(shù)突破+臨床驗證雙輪驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)化進程臨近關(guān)鍵拐點，預(yù)計未來國內(nèi)綜合產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破千億。
正文：
1、電致變色、SIP封裝、ARVR顯示、骨傳導(dǎo)等將是智能眼鏡的幾大發(fā)展趨勢
6月20日，Meta發(fā)布OakleyMetaHSTN，售價399美元起，最早于7月11日開售，相較于MetaRayban智能眼鏡，續(xù)航、拍攝清晰度、防水性能得到提高。
Meta的智能眼鏡產(chǎn)品序列持續(xù)豐富，據(jù)CNBC報道，Meta有望推出與Prada聯(lián)名的智能眼鏡。此外，2025年9月17號有望發(fā)布于右透鏡下方帶有顯示的AR眼鏡Hypernova。
此外，6月26日即將發(fā)布小米YU7，同場發(fā)布的新品還有：小折疊手機XiaomiFlip2、搭載玄戒O1旗艦芯片的小米平板7SPro、以及一款“面向下一個時代的個人智能設(shè)備”。
開源證券研報指出，電致變色、SIP封裝、ARVR顯示、骨傳導(dǎo)等將是智能眼鏡的幾大發(fā)展趨勢。
①電致變色：根據(jù)維深預(yù)測，小米眼鏡將有望搭載電致變色功能（包括電致變色墨鏡版以及電致變色彩色版），電致變色可滿足消費者對于眼鏡鏡片的個性化需求，電致變色鏡片具有低響應(yīng)速度以及多級可控的特性，成為智能眼鏡市場的發(fā)展和進化方向。
②SIP：SIP封裝是輕量化的剛需，據(jù)潮電智庫，AI眼鏡需集成通信(Wi-Fi7/UWB)、計算(NPU)、傳感(LiDAR/ToF)、電池管理等多類芯片，傳統(tǒng)PCB方案體積受限，SIP封裝通過2.5D堆疊+TSV通孔實現(xiàn)芯片間距縮小70%，功耗降低30%。
③AR/VR顯示：顯示功能或?qū)⒀a足智能眼鏡的最后一塊功能短板，從而讓路面導(dǎo)航、消息提示、實時翻譯等功能得以實現(xiàn)。尤其在大廠推出智能眼鏡后，AR顯示或成為二線品牌制造差異化的關(guān)鍵點。目前MicroLED+衍射光波導(dǎo)為應(yīng)用較多的AR眼鏡顯示方案之一，而對于MR及VR設(shè)備而言，MicroOLED則為兼顧輕量化及彩色顯示效果的優(yōu)選方案。
④骨傳導(dǎo)：采用骨傳導(dǎo)技術(shù)，可實現(xiàn)以“耳輪廓骨”和“頭骨”振動傳播聲音，解決了單鏈路振動效率低的問題同時兼顧聲音私密性。
關(guān)注龍旗科技、華勤技術(shù)、歐菲光、宇瞳光學(xué)、恒玄科技、翱捷科技、水晶光電、藍思科技、清越科技等各環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)受益股。
2、客運量+客流+客座率全面提升，5月票價同比也首次轉(zhuǎn)正，行業(yè)盈利有望再創(chuàng)新高
5月受益于需求增長與航司收益管理積極改善，國內(nèi)票價同比首次轉(zhuǎn)正，估算航司實現(xiàn)行業(yè)性盈利。預(yù)計暑運供需樂觀，盈利有望再創(chuàng)新高。
1）5月亮點：國內(nèi)票價同比首次轉(zhuǎn)正，估算航司實現(xiàn)行業(yè)性盈利
運投：5月行業(yè)ASK同比增長8%，估算國內(nèi)運投維持低速增長。
客流：5月行業(yè)客流同比增長8%，其中五一假期客流同比增長12%，剔除2024年五一假期受南方雷雨影響致低基數(shù)影響，假期親子游需求繼續(xù)保持旺盛；5月旅客周轉(zhuǎn)量同比增長近12%，其中國內(nèi)/國際同比增長7%/22%。
客座率：5月行業(yè)客座率84.6%，同比繼續(xù)提升2.7pct，較2019年高2.3pct。
票價：估算5月國內(nèi)含油票價同比上升約4%，為過去一年首次轉(zhuǎn)正；考慮國內(nèi)航油出廠價同比下降19%，意味著燃油成本縮減全部留存為航司利潤，估算5月航司實現(xiàn)行業(yè)性盈利，預(yù)計2025Q2航司業(yè)績同比明顯改善。
2）4-5月航空需求增長好于市場擔(dān)憂，且航司收益管理積極改善
過去一年公商務(wù)差旅管控影響或已體現(xiàn)較為充分，觀察過去一年公商務(wù)需求仍具韌性，未來有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。
航司收益管理策略積極改善。2024年航司以價換量，其中下半年收益管理策略或過于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致客座率高企而票價過低。觀察4-5月，航司收益管理有積極改善，五一假期機票銷售策略保持穩(wěn)健。
3）暑運：供需預(yù)期樂觀，預(yù)售策略積極，盈利表現(xiàn)可期
高考結(jié)束后暑運預(yù)售快速啟動，預(yù)計隨火車票預(yù)售開啟，機票預(yù)售將進一步加速。預(yù)計暑運供需樂觀，航司預(yù)售策略積極，旺季盈利表現(xiàn)可期。
供給：2025年以來機隊增長有限，且機隊周轉(zhuǎn)同比提升空間已有限，預(yù)計暑運時刻控量加班有限，運投同比或僅小幅增長。
客流：親子游將繼續(xù)保障假期出游旺盛，且高鐵影響較小于春運且將較為有限。
票價：航司積極收益管理策略有望暑運延續(xù)，目前預(yù)售票價同比上升。
考慮2024年暑運票價偏低，預(yù)計2025年暑運票價將同比上升，航司盈利有望再創(chuàng)新高。
4）核心公司
中國航空業(yè)具長邏輯，考慮票價市場化與機隊增速放緩，待供需恢復(fù)盈利中樞上行可期。
航空供給已進入低增時代，航空需求自4月以來持續(xù)好于市場自上而下的擔(dān)憂，預(yù)計未來兩年供需將繼續(xù)向好，票價修復(fù)油價下行將加速盈利恢復(fù)與中樞上升。把握油價波動布局航空長邏輯，暑運表現(xiàn)有望催化樂觀預(yù)期，
對標(biāo)：中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航。
3、又一個類泡泡瑪特的泛娛樂龍頭即將上市，產(chǎn)品兼具社交、收藏與投資屬性，產(chǎn)業(yè)鏈上這些公司已前瞻布局
華源證券指出，隨著人口結(jié)構(gòu)的演變，新世代用戶群體對IP的付費意愿逐步增強，卡牌兼具社交、收藏與投資的屬性，是重要的IP衍生品形態(tài)之一。除了卡游，還有更多公司在關(guān)注卡牌賽道，持續(xù)重視卡牌線下高景氣度產(chǎn)業(yè)發(fā)展，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局公司，并從IP價值和團隊營運能力等方面判斷布局公司發(fā)展?jié)摿Α?1）三段歷程，卡游是怎樣煉成的？
復(fù)盤歷史上卡游產(chǎn)品的發(fā)展軌跡，早期通過頭部IP代理快速滲透市場，中期嘗試自研卡牌與IP生態(tài)構(gòu)建，后期奧特曼卡在商業(yè)化上大獲成功。
①奧特曼卡時期：中國卡牌行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與模式的領(lǐng)路人?？ㄓ巫鳛樾袠I(yè)開創(chuàng)者，從生產(chǎn)渠道等多個維度奠定卡牌的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并具有先發(fā)優(yōu)勢。2018年卡游通過新創(chuàng)華獲得奧特曼IP授權(quán)，推出奧特曼集換式卡牌系列產(chǎn)品，實現(xiàn)商業(yè)化的飛躍。
②小馬寶莉時期：集大成者，渠道力、營銷力和產(chǎn)品力的綜合體現(xiàn)。體現(xiàn)卡游的產(chǎn)品力、渠道力和營銷力的綜合優(yōu)勢，降低對頭部爆款I(lǐng)P依賴。2020年簽約IP后，卡游推出系列產(chǎn)品，并借助直播拆卡迅速打開線上渠道，拓展了女性及成年人用戶圈層，使“小馬寶莉”在社交平臺上的熱度不斷攀升。
③哪吒及其他ip時期：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，對IP的虹吸效應(yīng)。證明卡游的供應(yīng)鏈能力能夠?qū)κ袌錾系谋領(lǐng)P作出快速響應(yīng)，同時卡游作為行業(yè)龍頭對熱門IP具有虹吸能力。電影《哪吒2》上映后，卡游迅速推出相關(guān)卡牌產(chǎn)品，并通過線上線下渠道進行銷售，其產(chǎn)品強調(diào)卡牌玩法，設(shè)計了多種稀有卡，滿足了消費者的需求。
2）卡牌仍是中國大玩具市場最具發(fā)展?jié)摿Φ姆较?卡游憑借先發(fā)優(yōu)勢，全面掌握渠道力、產(chǎn)品力和IP運營力。創(chuàng)始人李奇斌產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，使卡游在十年間發(fā)展為集動漫品牌管理、衍生品開發(fā)等于一體的全產(chǎn)業(yè)集團化公司，并通過卡片銷售培養(yǎng)優(yōu)秀的經(jīng)銷商團隊。
卡牌仍是中國玩具市場極具潛力的方向，其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋IP授權(quán)、制造、發(fā)行、推廣及二級市場等環(huán)節(jié)。美國卡牌市場金融化、日本卡牌市場以動漫文化為核心，均給中國提供思路。中國卡牌市場文化發(fā)掘加速，作為泛娛樂玩具增長最快行業(yè)，市場規(guī)模持續(xù)增長，預(yù)計2029年達446億元。
泛娛樂玩具是中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中最大的細分品類，2024年占整體市場規(guī)模的58.5%。泛娛樂文具是中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中增長最快的細分品類，2019年至2024年的市場規(guī)模按復(fù)合年增長率23.6%增長，并預(yù)計2024年至2029年復(fù)合年增長率為26.3%。
泛娛樂玩具主要包括集換式卡牌、積木、人偶、毛絨玩具等。集換式卡牌為中國泛娛樂玩具行業(yè)增長最快的行業(yè)，2019年至2024年市場規(guī)模按復(fù)合年增長率56.6%增長。于2024年，集換式卡牌占中國泛娛樂玩具行業(yè)整體市場規(guī)模的25.8%。參考海外成熟的卡牌市場，中國卡牌人均支出具有較大的增長潛力。
2024年，日本和美國的人均集換式卡牌支出分別為119.3元和64.0元，分別是中國消費者人均支出18.7元的約6倍和3倍。此外，2024年東南亞的集換式卡牌行業(yè)市場規(guī)模達到28億元，預(yù)計未來五年將實現(xiàn)快速增長。
3）卡游未來的核心關(guān)注點
關(guān)注點一：基于IP矩陣的下一個爆款產(chǎn)品是什么？
憑借對IP的深刻理解，推出與消費者產(chǎn)生共鳴的主題卡牌，如奧特曼、小馬寶莉等，并積極探索中國美術(shù)風(fēng)格，強化消費者連接，未來能否持續(xù)推出強勢產(chǎn)品是關(guān)鍵。
關(guān)注點二：強渠道能力還能夠拓展什么？
卡游可利用現(xiàn)有IP、渠道和生產(chǎn)工藝等資源，挖掘新消費需求，探索文具、潮玩等領(lǐng)域，文具業(yè)務(wù)已取得不錯成績，未來在這些領(lǐng)域的發(fā)展值得期待。
關(guān)注點三：拓展海外市場的可能性有多大？
卡游已與國際玩具和游戲巨頭合作，產(chǎn)品在海外有一定認(rèn)知度，通過與國際權(quán)威卡牌認(rèn)證評級機構(gòu)合作提升品牌專業(yè)形象，其自有IP《卡游三國》也在海外取得成績，出海戰(zhàn)略有較大發(fā)展空間。
關(guān)注卡游、姚記科技、浙數(shù)文化、奧飛娛樂、上海電影、華立科技等。
4、將打破人類傳統(tǒng)控制界限，10年內(nèi)100億美元增量空間，正從實驗室加速走向產(chǎn)業(yè)化
“腦機接口”打破人類傳統(tǒng)控制界限，帶動醫(yī)療+消費特定場景的技術(shù)變革。腦機接口技術(shù)突破+臨床驗證雙輪驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)化進程臨近關(guān)鍵拐點，預(yù)計未來國內(nèi)綜合產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破千億。
1）腦機接口：從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化，場景落地抬高市場天花板
“腦機接口”打破人類傳統(tǒng)控制界限，帶動醫(yī)療+消費特定場景的技術(shù)變革。
根據(jù)PrecedenceResearch預(yù)測，全球市場10年內(nèi)仍有約100億美元增量空間，中國市場正加速追趕。
隨著腦機接口設(shè)備與實際場景結(jié)合市場規(guī)模將產(chǎn)生“放大效應(yīng)”，我國綜合產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望突破千億元級別。
從技術(shù)路線分布看，非侵入式腦機接口是當(dāng)前市場的絕對主力，占總市場份額86%，非侵入式商業(yè)化領(lǐng)銜，侵入式筑高壁壘潛力巨大。
2）海外進展：FDA獲批再迎進展，百花齊放探索多元技術(shù)方案
Neuralink技術(shù)突破加速，預(yù)計一年內(nèi)臨床試驗患者數(shù)量實現(xiàn)倍增；
腦再生科技的新一代神經(jīng)調(diào)控芯片獲FDA臨床試驗批件，將與梅奧診所合作攻關(guān)帕金森病治療。
腦機接口正在從實驗室轉(zhuǎn)向可擴展的實用解決方案，預(yù)計這項技術(shù)將在未來五年內(nèi)在醫(yī)療領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化，目前該技術(shù)尚處于商業(yè)化初期階段，而不同路線的腦機接口技術(shù)正在走向或已經(jīng)進入臨床。
3）國內(nèi)進展：政策支撐奠定商業(yè)化基礎(chǔ)，首例侵入式腦機接口臨床試驗成功
①政策推進：中央及地方定位腦機接口為重點發(fā)展的未來產(chǎn)業(yè)，在研發(fā)支持和審批通道等方面提供助力。2025年3月湖北省在全國率先落實項目定價，邁出商業(yè)化的第一步。
②臨床進展：我國半侵入式臨床試驗里程碑事件頻現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)成熟度加速追趕。在侵入式腦機接口技術(shù)上成為全球第二個進入臨床試驗階段的國家。
未來，研究方向會向端側(cè)拓展，輔助患者完成對復(fù)雜物理外設(shè)的控制，通過對機器狗、具身智能機器人等智能代理設(shè)備的控制來拓展生活邊界。
③公司加碼：資本關(guān)注度提高，多家公司已通過技術(shù)合作、投資或自主研發(fā)等方式，布局腦機接口相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國產(chǎn)生態(tài)圈逐步形成，產(chǎn)業(yè)趨勢不斷兌現(xiàn)。
4）核心投資方向
腦機接口技術(shù)突破+臨床驗證雙輪驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)化進程臨近關(guān)鍵拐點，產(chǎn)業(yè)落地預(yù)期強化，有望步入高速成長期。
當(dāng)前時點下，國內(nèi)外BCI領(lǐng)域臨床試驗密集推進，持續(xù)驗證技術(shù)路徑可行性并優(yōu)化核心性能指標(biāo)，顯著降低技術(shù)風(fēng)險，為大規(guī)模商業(yè)化奠定堅實基礎(chǔ)。并且，技術(shù)瓶頸的持續(xù)突破（電極材料、植入方式、信號處理算法等核心環(huán)節(jié)）將實質(zhì)性縮短產(chǎn)品化周期，加速BCI從實驗室向醫(yī)療康復(fù)、消費電子等場景的商業(yè)化滲透。
腦機接口的投資周期應(yīng)該分為“腦機接口設(shè)備&醫(yī)療場景落地——消費場景落地——下游應(yīng)用場景拓展”三個階段進行布局。
設(shè)備&醫(yī)療場景應(yīng)用：重點關(guān)注國內(nèi)通過技術(shù)合作、投資或自主研發(fā)等方式，布局腦機接口相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的公司，以及大廠入局映射下相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈公司。關(guān)注中科信息、誠益通、創(chuàng)新醫(yī)療、三博腦科、巖山科技等。
消費級場景落地：聚焦在非侵入式BCI領(lǐng)域（如EEG）具備成熟產(chǎn)品定義能力、快速迭代優(yōu)勢及明確消費場景（如神經(jīng)反饋訓(xùn)練、專注力監(jiān)測、新型交互）落地路徑的硬件/解決方案提供商，滲透率提升初期增長彈性較大。
下游應(yīng)用場景拓展：積極關(guān)注BCI技術(shù)在醫(yī)療康復(fù)（神經(jīng)疾病治療、功能代償）、智能交互（AR/VR、智能座艙）、精神健康等高價值下游應(yīng)用領(lǐng)域的先行者，以及腦機接口技術(shù)成熟后對機器狗、具身智能機器人等智能代理設(shè)備帶來的天花板抬升。
研報來源：
1、開源證券，陳蓉芳，S0790524120002，AI眼鏡：下一個時代的個人智能設(shè)備，AI眼鏡四大創(chuàng)新趨勢。2025年6月25日
2、國泰海通證券，岳鑫，S0880514030006，5月或行業(yè)性盈利，暑運旺季表現(xiàn)可期。2025年6月24日
3、華源證券，陳良棟，S1350524100003，卡牌行業(yè)系列報告（二）：何以卡游？先行者的未來時刻。2025年06月25日
4、中泰證券，孫行臻，S0740524030002，腦機接口：海內(nèi)外臨床試驗迎里程碑，從實驗室加速走向產(chǎn)業(yè)化。2025年6月24日
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