券商稱以伊沖突加劇，VLCC運(yùn)價(jià)或突破10萬(wàn)美金；端側(cè)AI爆發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組需求快速放量——0623脫水研報(bào)
2025-06-23 19:53
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、油運(yùn)：近日以色列和伊朗沖突烈度加劇，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽，或造成全球原油供給嚴(yán)重受損，繼而抬高油價(jià)，油輪繞航拉長(zhǎng)運(yùn)距，導(dǎo)致有效運(yùn)力折損抬高油運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞，VLCC本周運(yùn)價(jià)漲至53449美元/天，其中中東航線運(yùn)價(jià)跳漲至62552美元/天，隨霍爾木茲海峽封鎖落地，短期內(nèi)TCE或突破10萬(wàn)美金。
2、物聯(lián)網(wǎng)模組：東吳證券研報(bào)指出，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組行業(yè)受大廠AI/機(jī)器人/智駕/5G等浪潮驅(qū)動(dòng)，疊加物聯(lián)網(wǎng)下游全面復(fù)蘇，預(yù)計(jì)基本面邊際向好，有望隨端側(cè)AI實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。
3、穩(wěn)定幣：民生證券指出，香港穩(wěn)定幣法案落地，一方面代表著區(qū)塊鏈、加密貨幣等前沿金融科技發(fā)展進(jìn)入加速落地階段，另一方面也側(cè)面反映我國(guó)香港地區(qū)對(duì)于金融科技創(chuàng)新發(fā)展的積極態(tài)度。6月17日美國(guó)《GENIUS》法案落地，中美兩國(guó)正加速入局穩(wěn)定幣領(lǐng)域，穩(wěn)定幣全球龍頭之一的Circle上市至今漲幅超過(guò)675%，市值已經(jīng)接近530億美元。
4、肉牛：國(guó)信證券指出，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)肉牛價(jià)格同比上漲10.49%，而生鮮乳價(jià)格同比-7.88%，肉奶比達(dá)20.97創(chuàng)歷史新高。后續(xù)來(lái)看，供給出清后的肉牛行業(yè)正迎迎來(lái)大反轉(zhuǎn)周期，預(yù)計(jì)漲價(jià)將持續(xù)到2027年。原奶方面，下半年供需格局改善疊加海外大包粉持續(xù)漲價(jià)，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格也有望回暖。
正文：
1、以伊沖突烈度加劇，伊封鎖霍爾木茲海峽造成運(yùn)力折損抬高運(yùn)價(jià)中樞，VLCC運(yùn)價(jià)或突破10萬(wàn)美金
近日以色列和伊朗沖突烈度加劇，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽，或造成全球原油供給嚴(yán)重受損，繼而抬高油價(jià)，油輪繞航拉長(zhǎng)運(yùn)距，導(dǎo)致有效運(yùn)力折損抬高油運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞，VLCC本周運(yùn)價(jià)漲至53449美元/天，其中中東航線運(yùn)價(jià)跳漲至62552美元/天，隨霍爾木茲海峽封鎖落地，短期內(nèi)TCE或突破10萬(wàn)美金。
1）霍爾木茲為全球能源運(yùn)輸生命線，若伊朗封鎖霍爾木茲海峽或造成近半全球原油供給受損。
①原油運(yùn)輸：霍爾木茲海峽是波斯灣絕大多數(shù)能源出口的唯一通道，最窄處38.9公里，承載全球能源運(yùn)輸生命線，每日有約2000萬(wàn)桶原油流動(dòng)，占全球每日原油消耗量20%、海運(yùn)量40%，若伊朗封鎖霍爾木茲海峽或造成全球原油供給受損。
②成品油運(yùn)輸：除原油外，全球20%的LNG每天經(jīng)此流動(dòng)；中東區(qū)域煉化產(chǎn)業(yè)支撐全球約20%的成品油流動(dòng)；
③化學(xué)品運(yùn)輸：還有大量甲醇、乙烷、丙烷等化學(xué)原料運(yùn)輸，占全球超20%。
2）以色列伊朗沖突后續(xù)演化展望
①伊朗可能對(duì)霍爾木茲海峽進(jìn)行間歇式封閉，以2-3天為周期脈沖式刺激市場(chǎng)；
②也可能與胡塞武裝協(xié)同襲擾霍爾木茲海峽與紅海曼德海峽形成雙海峽危機(jī)。
兩種走向都將導(dǎo)致全球能源運(yùn)輸困難，全球供應(yīng)鏈成本或在短時(shí)間內(nèi)大幅抬升，短期內(nèi)運(yùn)價(jià)中樞有望保持在高盈利區(qū)間。
3）2025年以來(lái)油運(yùn)市場(chǎng)供需較弱，供大于求，有效運(yùn)力成為原油市場(chǎng)支配因素
當(dāng)前運(yùn)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)處于供需緊平衡，正規(guī)市場(chǎng)與灰色運(yùn)力平行運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，但制裁使有效運(yùn)力成本上升。以色列伊朗沖突烈度加劇，伊朗封鎖霍爾木茲海峽或打破運(yùn)力市場(chǎng)供需平衡，有效運(yùn)力折損有望對(duì)油輪運(yùn)價(jià)形成支撐，短期內(nèi)油運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞預(yù)計(jì)將維持在高盈利區(qū)間，VLCC TCE突破10萬(wàn)美金。
關(guān)注【招商輪船】、【中遠(yuǎn)海能】、【招商南油】、【興通股份】。
2、端側(cè)AI爆發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組需求快速放量
東吳證券研報(bào)指出，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組行業(yè)受大廠AI/機(jī)器人/智駕/5G等浪潮驅(qū)動(dòng)，疊加物聯(lián)網(wǎng)下游全面復(fù)蘇，預(yù)計(jì)基本面邊際向好，有望隨端側(cè)AI實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。
1）物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)格局
物聯(lián)網(wǎng)模組位于網(wǎng)絡(luò)層，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。傳統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)模組可分為蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組和非蜂窩類物聯(lián)網(wǎng)模組。為順應(yīng)智能化趨勢(shì)，出現(xiàn)了針對(duì)蜂窩模組新的分類方式：智能模組與AI使能模組。當(dāng)前最新AI使能型模組已達(dá)到60TOPS算力。
全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)復(fù)蘇在即，在LTECat1bis和5G的推動(dòng)下，2024年至2030年期間的連接數(shù)預(yù)計(jì)將以15%的CAGR增長(zhǎng)。
中國(guó)市場(chǎng)連接數(shù)與規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)7年我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)規(guī)模將保持高于6%的增長(zhǎng)，至2031年超900億元。
國(guó)產(chǎn)廠商優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，2025Q1，移遠(yuǎn)通信、中國(guó)移動(dòng)和廣和三家公司占據(jù)超過(guò)全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)半壁江山。
2）車載模組需求放量，端側(cè)AI爆發(fā)在即
“智駕平權(quán)”浪潮下，消費(fèi)者對(duì)車聯(lián)網(wǎng)功能與車載智能模組的需求日益增長(zhǎng)。2024年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成1288.8和1286.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)34.4%和35.5%。新能源新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的40.9%。5G車載通信市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，5G和5GRedCap或成未來(lái)主流。
機(jī)器人領(lǐng)域，云端協(xié)同需求要求機(jī)器人具備低延遲的通信能力。除工業(yè)機(jī)器人外，服務(wù)機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人等新興領(lǐng)域?qū)o(wú)線通信的需求也顯著增長(zhǎng)。無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)模組(Wi-Fi/藍(lán)牙模組/蜂窩)、專用物聯(lián)網(wǎng)模組（雷達(dá)/UWB/LoRa模組）、協(xié)議適配模組（MQTT、TCP/IP等）等技術(shù)都會(huì)被用于機(jī)器人領(lǐng)域。
此外，當(dāng)前AI玩具、眼鏡等端側(cè)應(yīng)用快速發(fā)展，在無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)模組方案成熟的推動(dòng)下，催生了對(duì)模組業(yè)務(wù)的旺盛需求。DeepSeek-R1蒸餾模型與GPT-4.1系列（包括滿血版o3、o4mini等高性能低成本版本）驅(qū)動(dòng)端側(cè)AI商業(yè)化落地，為行業(yè)提供更高效的解決方案。
關(guān)注移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
3、深度解析大熱的穩(wěn)定幣，海外龍頭為何持續(xù)大漲？資本市場(chǎng)何故高度重視？產(chǎn)業(yè)鏈核心在哪里？
民生證券指出，香港穩(wěn)定幣法案落地，一方面代表著區(qū)塊鏈、加密貨幣等前沿金融科技發(fā)展進(jìn)入加速落地階段，另一方面也側(cè)面反映我國(guó)香港地區(qū)對(duì)于金融科技創(chuàng)新發(fā)展的積極態(tài)度。6月17日美國(guó)《GENIUS》法案落地，中美兩國(guó)正加速入局穩(wěn)定幣領(lǐng)域，穩(wěn)定幣全球龍頭之一的Circle上市至今漲幅超過(guò)675%，市值已經(jīng)接近530億美元，海外資本市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)給予高度關(guān)注。近期金融科技具備“革命性”創(chuàng)新的穩(wěn)定幣加速推進(jìn)，海外穩(wěn)定幣龍頭Circle持續(xù)大漲，金融IT板塊迎來(lái)布局機(jī)遇。
1）什么是穩(wěn)定幣？
據(jù)大成律所，穩(wěn)定幣是一種特殊的加密貨幣，旨在通過(guò)錨定法定貨幣、實(shí)物資產(chǎn)或算法機(jī)制，維持其價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。相較于比特幣、以太坊等價(jià)格波動(dòng)劇烈的加密貨幣，穩(wěn)定幣更適合作為支付媒介、價(jià)值存儲(chǔ)工具和金融交易的計(jì)價(jià)單位。例如，與美元1：1錨定的USDT、USDC，使得用戶在加密貨幣交易中能規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
①法幣抵押型穩(wěn)定幣這是目前市場(chǎng)上最主流的穩(wěn)定幣類型，通過(guò)儲(chǔ)備等額的法定貨幣（如美元）作為抵押物，確保每一枚穩(wěn)定幣都有真實(shí)資產(chǎn)支撐。以USDT和USDC為代表，其透明度和信任度依賴于發(fā)行方定期披露的儲(chǔ)備資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告。
②加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣此類穩(wěn)定幣以其他加密貨幣（如比特幣、以太坊）作為抵押物，通常采用超額抵押機(jī)制，即抵押資產(chǎn)價(jià)值高于發(fā)行的穩(wěn)定幣價(jià)值，以應(yīng)對(duì)加密貨幣價(jià)格的劇烈波動(dòng)。MakerDAO發(fā)行的Dai便是典型代表，用戶通過(guò)抵押ETH生成Dai，當(dāng)?shù)盅何飪r(jià)值下降時(shí)需補(bǔ)充抵押品以避免清算。
③算法穩(wěn)定幣不依賴實(shí)際資產(chǎn)抵押，而是通過(guò)智能合約算法自動(dòng)調(diào)節(jié)穩(wěn)定幣的供應(yīng)量。當(dāng)穩(wěn)定幣價(jià)格高于錨定值時(shí)，算法增發(fā)代幣抑制價(jià)格上漲；反之則減少供應(yīng)。然而，算法穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性高度依賴市場(chǎng)信心，UST的崩盤事件便暴露了其潛在風(fēng)險(xiǎn)。
美元穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以Circle發(fā)行的usdc為例，通常以短期美國(guó)國(guó)債為主要構(gòu)成，該部分占總儲(chǔ)備的比例達(dá)92.59%，并由BlackRock（貝萊德）負(fù)責(zé)托管；剩余部分儲(chǔ)備則以現(xiàn)金形態(tài)，存放于紐約梅隆銀行等受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。
全球穩(wěn)定幣總市值突破2500億美元，其中USDT（泰達(dá)幣）以1554億美元市值占據(jù)62%份額，穩(wěn)居第一；USDC（Circle發(fā)行）以606億美元市值位列第二，占比約24%。兩者合計(jì)壟斷市場(chǎng)近86%的份額，形成“雙極格局”。
USDT：主導(dǎo)交易場(chǎng)景與新興市場(chǎng)支付，尤其在亞洲、拉美跨境支付中占優(yōu)。
USDC：以合規(guī)性與機(jī)構(gòu)采用見(jiàn)長(zhǎng)，60.8%發(fā)行于以太坊鏈，儲(chǔ)備資產(chǎn)100%為現(xiàn)金及美債，每月由第三方審計(jì)。
2）穩(wěn)定幣是打造全球支付網(wǎng)絡(luò)（CPN）的核心工具
Circle推出的CPN，旨在連結(jié)銀行、新興銀行、支付服務(wù)提供商（PSP）、虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）與數(shù)位錢包等金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)24/7的全天候跨境支付即時(shí)結(jié)算。CPN利用受監(jiān)管的穩(wěn)定幣，如USDC與EURC，提供更快速、透明且可編程的支付體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)低成本、即時(shí)且具透明度的跨境支付，這象征著穩(wěn)定幣應(yīng)用與普及邁入全新里程碑。
①進(jìn)出口商、批發(fā)商和大型企業(yè)可以利用CPN賦能的金融機(jī)構(gòu)消除重大交易成本和摩擦，加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)，優(yōu)化財(cái)務(wù)運(yùn)作，減少對(duì)昂貴營(yíng)運(yùn)資本借貸的依賴。
②匯款發(fā)送和接收者、內(nèi)容創(chuàng)作者以及其他傾向于發(fā)送或接收小額支付的個(gè)人將實(shí)現(xiàn)更多的價(jià)值，應(yīng)用CPN的金融機(jī)構(gòu)能夠以更低的費(fèi)用和復(fù)雜性、更快地提供此類服務(wù)。
③銀行、支付公司以及其他服務(wù)提供商可以利用CPN的平臺(tái)服務(wù)開發(fā)創(chuàng)新性的支付應(yīng)用場(chǎng)景，利用穩(wěn)定幣的可編程性、軟件開發(fā)套件（SDK）以及智能合約來(lái)構(gòu)建繁榮的應(yīng)用生態(tài)，這將逐漸釋放企業(yè)和個(gè)人的穩(wěn)定幣支付的潛力。此外，第三方開發(fā)者和企業(yè)還可以引入增值服務(wù)以進(jìn)一步拓展支付網(wǎng)絡(luò)的能力。
3）穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?
據(jù)CBInsightsResearch，穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈可分為以下幾個(gè)方面：
①分析和監(jiān)控（Analytics&monitoring）：
用于跟蹤、分析并提供穩(wěn)定幣運(yùn)營(yíng)、交易及市場(chǎng)行為洞察的平臺(tái)、工具和服務(wù)。這些解決方案幫助用戶、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)方了解穩(wěn)定幣的表現(xiàn)，確保合規(guī)性，管理風(fēng)險(xiǎn)，并做出數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策。
②區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施（Blockchain infrastructure）：
穩(wěn)定幣在多個(gè)區(qū)塊鏈環(huán)境中有效運(yùn)行所需的基礎(chǔ)技術(shù)層、網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)。這些基礎(chǔ)設(shè)施提供商提供了穩(wěn)定幣系統(tǒng)構(gòu)建、運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)展所需的核心技術(shù)基礎(chǔ)。這類公司提供穩(wěn)定幣有效運(yùn)行所需的技術(shù)堆棧的關(guān)鍵組件，包括第一層區(qū)塊鏈、oracle網(wǎng)絡(luò)、跨鏈消息協(xié)議、擴(kuò)展解決方案和開發(fā)工具。
③企業(yè)級(jí)和B2B應(yīng)用（Enterprise&B2B）：
這些平臺(tái)、服務(wù)和解決方案專門為企業(yè)設(shè)計(jì)，用于在其金融業(yè)務(wù)中集成、管理和使用穩(wěn)定幣。它們通常支持B2B支付、工資發(fā)放、資金管理以及面向客戶的支付選項(xiàng)等應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)管理相關(guān)的監(jiān)管、會(huì)計(jì)和運(yùn)營(yíng)要求。
④交易所/出入金通道（Exchanges/On&offramps）：
促進(jìn)穩(wěn)定幣與其他資產(chǎn)（包括法定貨幣，如美元、歐元）及其他加密貨幣之間轉(zhuǎn)換的平臺(tái)和服務(wù)。這些服務(wù)為傳統(tǒng)金融體系與穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)之間搭建了重要橋梁。這類公司既包括支持穩(wěn)定幣的集中式交易所，也包括專門的上/下坡服務(wù)，旨在讓用戶更容易跨不同地區(qū)和支付方式進(jìn)入和退出穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)。
⑤發(fā)行方（Issuers）：
創(chuàng)建、分發(fā)和管理穩(wěn)定幣的組織和協(xié)議。這些發(fā)行者負(fù)責(zé)在市場(chǎng)中提供并持續(xù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定幣。這類公司代表了穩(wěn)定幣發(fā)行的不同方法，包括法定貨幣支持的穩(wěn)定幣、加密抵押的穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣和地區(qū)貨幣穩(wěn)定幣，每一種都有自己的機(jī)制來(lái)維持穩(wěn)定性和解決特定的市場(chǎng)需求。
⑥流動(dòng)性和收益率（Liquidity&yield）：
平臺(tái)、協(xié)議和服務(wù)使用戶能夠高效部署穩(wěn)定幣，以賺取收益、提供市場(chǎng)流動(dòng)性或獲取借貸能力。這些解決方案將穩(wěn)定幣從純粹的交易工具轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)生收益的資產(chǎn)。提供者從專注于資本保值到更積極的收益尋求方法，滿足穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
⑦支付處理（Payments processing）：
促進(jìn)穩(wěn)定幣在日常商業(yè)和個(gè)人交易中使用的平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施。這些解決方案使企業(yè)和個(gè)人能夠高效且安全地發(fā)送、接收和處理穩(wěn)定幣支付。
⑧錢包和托管機(jī)構(gòu)（Wallets&custodians）：
應(yīng)用程序、平臺(tái)和服務(wù)，使用戶能夠安全地存儲(chǔ)、管理和交易穩(wěn)定幣。這些解決方案包括自托管錢包，用戶可以控制自己的私鑰，以及托管服務(wù)，由提供商代表用戶管理加密資產(chǎn)。穩(wěn)定幣管理的方法包括針對(duì)個(gè)人用戶的硬件錢包和移動(dòng)應(yīng)用程序，以及針對(duì)企業(yè)客戶的復(fù)雜托管基礎(chǔ)設(shè)施。
4）穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒首批共有5家機(jī)構(gòu)參與，呈差異化競(jìng)爭(zhēng)
據(jù)德恒探索，2024年7月，金管局公布首批沙盒參與者名單，包括三組機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)這些機(jī)構(gòu)將率先獲得正式牌照：
①京東幣鏈科技（JD Coin Chain Technology）
作為京東科技子公司，京東幣鏈科技專注數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)和區(qū)塊鏈基建，其穩(wěn)定幣定位為跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施，不局限于京東生態(tài)。京東幣鏈科技發(fā)行基于公鏈的港元（HKD）/美元（USD）1：1掛鉤穩(wěn)定幣，首階段主推港元與美元穩(wěn)定幣。
目前，已進(jìn)入沙盒第二階段，測(cè)試場(chǎng)景覆蓋跨境支付（交易速度從“天級(jí)”提升至“秒級(jí)”）、投資交易（與頭部合規(guī)交易所合作）、零售支付（對(duì)接京東港澳站等場(chǎng)景）。
②圓幣創(chuàng)新科技（Round Dollar Innovation Technology）
圓幣創(chuàng)新科技依托關(guān)聯(lián)公司圓幣錢包科技（已獲SVF牌照）構(gòu)建合規(guī)支付網(wǎng)絡(luò)，專注于為企業(yè)跨境支付痛點(diǎn)提供解決方案。
③渣打銀行（香港）·安擬集團(tuán)·香港電訊聯(lián)合體
聯(lián)合體由三方成立合資公司，結(jié)合渣打銀行合規(guī)能力、安擬集團(tuán)（AnimocaBrands）區(qū)塊鏈技術(shù)、香港電訊用戶場(chǎng)景，探索穩(wěn)定幣在零售及跨境支付中的應(yīng)用。作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與Web3創(chuàng)新企業(yè)的跨界合作典范，有利于虛擬資產(chǎn)與傳統(tǒng)支付系統(tǒng)間銜接。
總體而言，香港穩(wěn)定幣沙盒首批參與機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其技術(shù)路徑與專屬場(chǎng)景定位形成鮮明區(qū)隔。
關(guān)注：
穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：中科金財(cái)、金證股份、朗新科技、 眾安在線、連連數(shù)字、中國(guó)光大控股、宇信科技、天陽(yáng)科技、京北方；
跨境支付產(chǎn)業(yè)鏈：新大陸、新國(guó)都、拉卡拉、四方精創(chuàng)、高偉達(dá)等。
4、大周期反轉(zhuǎn)來(lái)臨，產(chǎn)業(yè)鏈深度出清后，本輪至少漲價(jià)到2027年，這些公司將迎來(lái)顯著利潤(rùn)彈性
國(guó)信證券指出，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)肉牛價(jià)格同比上漲10.49%，而生鮮乳價(jià)格同比-7.88%，肉奶比達(dá)20.97創(chuàng)歷史新高。后續(xù)來(lái)看，供給出清后的肉牛行業(yè)正迎迎來(lái)大反轉(zhuǎn)周期，預(yù)計(jì)漲價(jià)將持續(xù)到2027年。原奶方面，下半年供需格局改善疊加海外大包粉持續(xù)漲價(jià)，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格也有望回暖。
1）牛肉行情展望：看好2025年肉牛大周期反轉(zhuǎn)，肉價(jià)上漲預(yù)計(jì)持續(xù)到2027年
供給過(guò)剩導(dǎo)致國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格自2023年6月份開始累計(jì)下跌近20個(gè)月，較2023年高點(diǎn)價(jià)格的累計(jì)最大跌幅接近25%。
截至2024年11月國(guó)內(nèi)出欄肉牛單頭虧損高達(dá)1600元，且連續(xù)8個(gè)月虧損超過(guò)1000元。
國(guó)內(nèi)肉牛養(yǎng)殖行業(yè)類似于20年前的生豬養(yǎng)殖行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)肉牛養(yǎng)殖仍以散戶為主，養(yǎng)殖格局高度分散，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)信息高度不對(duì)稱，且出欄滯后時(shí)間明顯長(zhǎng)于生豬，因此在長(zhǎng)期深虧狀態(tài)下，行業(yè)產(chǎn)能及存欄大概率出現(xiàn)超調(diào)情況，供給出清級(jí)別或及2019年豬周期。
海外方面，在主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)，主銷區(qū)需求強(qiáng)勁帶動(dòng)下，全球牛肉供給趨緊，景氣已重回上行趨勢(shì)。
截至2025年4月，全球牛肉銷售均價(jià)為6.71美元/kg，較2023年末低點(diǎn)已累計(jì)上漲近40%。
本輪國(guó)內(nèi)肉牛價(jià)格景氣啟動(dòng)明顯慢于海外市場(chǎng)，受內(nèi)外景氣差影響，2025年以來(lái)巴西出口至中國(guó)的牛肉數(shù)量環(huán)比下滑明顯，與出口至美國(guó)的情況形成鮮明對(duì)比。
同時(shí)考慮到下半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口調(diào)控政策有望落地，2025年國(guó)內(nèi)肉牛市場(chǎng)來(lái)自進(jìn)口牛肉的壓力預(yù)計(jì)明顯變小，呈量減價(jià)增趨勢(shì)。
綜合上述分析，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能去化以及進(jìn)口縮量漲價(jià)影響下，2025年國(guó)內(nèi)肉牛供給預(yù)計(jì)邊際趨緊，肉牛大周期有望于2025年迎來(lái)拐點(diǎn)，牛肉價(jià)格后續(xù)或維持筑底上行走勢(shì)。
同時(shí)考慮到母牛至毛牛出欄通常需要兩年以上時(shí)間，疊加進(jìn)口調(diào)控，預(yù)計(jì)后續(xù)牛肉漲價(jià)景氣會(huì)一直持續(xù)到2027年，價(jià)格高點(diǎn)有望突破前高。
2）原奶行情展望：肉奶共振、進(jìn)口減量有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)原奶景氣修復(fù)
2023年下半年國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格跌至完全成本以內(nèi)，此后一直處于虧損狀態(tài)。2024年下半年，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格加速下滑，最終跌破現(xiàn)金成本。
截至2025年5月29日，國(guó)內(nèi)原奶均價(jià)大概為3.06元/kg，即使考慮到飼料原料價(jià)格下降影響（2025年成本參考2020年成本），目前國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖仍處于現(xiàn)金虧損邊緣，成本控制能力弱的小規(guī)模養(yǎng)殖戶預(yù)計(jì)仍面臨較大的出清壓力。
參考USDA最新預(yù)估，2025年期初我國(guó)奶牛總存欄預(yù)計(jì)將降至1300萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)較2024年期初減少100萬(wàn)頭，重回2019年同期水平。
淘汰奶牛是國(guó)內(nèi)牛肉市場(chǎng)的補(bǔ)充肉源，歷史上國(guó)內(nèi)肉奶價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)。
一方面，目前國(guó)內(nèi)西門塔爾及相關(guān)雜交牛在我國(guó)目前肉牛存欄中的占比達(dá)60-70%，其可以實(shí)現(xiàn)乳肉兼用，即母牛可用于產(chǎn)奶，而公牛除去留種和死淘，主要用于肉牛養(yǎng)殖屠宰；另一方面，國(guó)內(nèi)奶牛淘汰后也會(huì)進(jìn)入肉牛屠宰渠道，成為低價(jià)肉源補(bǔ)充。
上述特征決定了牛肉和原奶行情的高度相關(guān)性，即當(dāng)肉牛行情相對(duì)更好時(shí)，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例減少，進(jìn)而導(dǎo)致原奶供給減少，同步帶動(dòng)原奶行情。
目前國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格已重回上行趨勢(shì)，肉奶比攀升至歷史高位，后續(xù)“肉奶共振”可期。
海外大包粉方面，受產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)和海外消費(fèi)共同驅(qū)動(dòng)，海外大包粉價(jià)格自2023年開啟反轉(zhuǎn)上行。以全脂奶粉為例，截至2025年5月30日，全球全脂奶粉均價(jià)為4173美元/噸，已較2023年最低價(jià)格累計(jì)上漲64%。
而據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2024年4月我國(guó)大包粉進(jìn)口均價(jià)已達(dá)29.37元/kg（折原奶價(jià)格3.67元/kg），已明顯高于國(guó)內(nèi)原奶均價(jià)，不具備進(jìn)口性價(jià)比。后續(xù)國(guó)內(nèi)大包粉進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將呈量減價(jià)增趨勢(shì)，進(jìn)而支撐國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格景氣修復(fù)。
綜上，國(guó)內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，結(jié)合2年滯后傳導(dǎo)推斷，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進(jìn)口大包粉減量漲價(jià)共同推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格有望在2025年下半年迎來(lái)向上修復(fù)。
3）肉奶景氣共振上行，牧業(yè)公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高彈性修復(fù)
對(duì)于肉牛養(yǎng)殖或屠宰加工標(biāo)的，其業(yè)績(jī)直接受益牛肉景氣上行，對(duì)標(biāo)：光明肉業(yè)；
對(duì)于奶牛養(yǎng)殖標(biāo)的，原奶行情改善利好主業(yè)盈利修復(fù)，同時(shí)肉牛大周期上行有望明顯增厚其奶牛淘汰和犢牛外銷收益，肉奶共振背景下同樣具備較高業(yè)績(jī)修復(fù)彈性，對(duì)標(biāo)：優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧。
研報(bào)來(lái)源：
1、國(guó)聯(lián)民生證券，黃文鶴，S0100524100004，油運(yùn)速遞：以伊沖突烈度加劇，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽或造成有效運(yùn)力折損抬高運(yùn)價(jià)中樞，VLCC運(yùn)價(jià)或突破10萬(wàn)美金。2025年06月23日
2、東吳證券，張良衛(wèi)，S0600516070001，物聯(lián)網(wǎng)模組深度報(bào)告：深度受益于終端智能化。2025年6月23日
3、民生證券，呂偉，S0100521110003，計(jì)算機(jī)行業(yè)周報(bào)：穩(wěn)定幣深度研究框架。2025年06月22日
4、國(guó)信證券，魯家瑞，S0980520110002，2025年肉牛大周期或迎拐點(diǎn)，看好國(guó)內(nèi)肉奶景氣共振上行。2025年6月22日
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