從小紅書視角看Z世代經(jīng)濟，這幾個細分是Z世代新消費的重中之重；5月進入旺季！去年低基數(shù)+成本端下行，今年銷量和利潤或有超預期——0522脫水研報
2025-05-22 19:47
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、新消費：華福證券指出，Z世代更關注專注于個人愉悅消費的“新消費”，其中IP潮玩、寵物用品、黃金首飾、美妝護膚等是重要的方向。
2、啤酒：國盛證券研報指出，5月啤酒進入旺季，板塊主要邏輯從預期轉向數(shù)據(jù)驗證，在2024年Q2-Q3極低的基數(shù)下，2025年天氣同比轉好、消費信心向上、政策刺激等均有望帶動銷量實現(xiàn)正增長，且量、價表現(xiàn)均有超預期機會。
3、煤炭：國泰君安認為，煤炭5月底前將迎來向上的拐點，疊加6月迎峰度夏，預計當前的價格加速是旺季前的最后一跌。動力煤、焦煤、紅利等方向都值得關注。
4、餐飲：從消費區(qū)間來看，客單價在50元以下的大眾消費依舊為餐飲市場主流，截至25Q1門店數(shù)量占比高達70%、占比進一步提升。考慮到提振內需政策加碼，餐飲終端消費及供應鏈需求后續(xù)有望修復，二季度開始進入業(yè)績低基數(shù)階段，報表端有望改善。
正文：
1、從小紅書視角看Z世代經(jīng)濟，這幾個細分是Z世代新消費的重中之重
華福證券指出，Z世代更關注專注于個人愉悅消費的“新消費”，其中IP潮玩、寵物用品、黃金首飾、美妝護膚等是重要的方向。
1）“Z世代”消費具有悅己性的鮮明特征
Z世代是指1995年至2009年出生的人群。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，截止2024年中國Z世代的人口比例為19%，新華網(wǎng)預測未來10年，大部分Z世代人群進入職場，整體消費規(guī)模預計將增長4倍至16萬億元。
比起傳統(tǒng)消費品，Z世代更關注專注于個人愉悅消費的“新消費”，主要包括IP潮玩、寵物用品、黃金首飾、美妝護膚等。
2）小紅書是Z世代消費的重要“種草平臺”
根據(jù)小紅書數(shù)據(jù)平臺，截止23年底，小紅書月活用戶超3億，其中95后用戶占比50%，00后用戶占比35%。70%月活用戶有搜索行為，日均用戶搜索滲透率達60%。小紅書豐富的垂類興趣圖層、真實且具備高互動性的信息來源，令其成為Z世代消費的重要“種草平臺”。
3）IP潮玩、寵物、黃金飾品成為Z世代經(jīng)濟的關鍵詞
IP潮玩：截止25年5月21日，小紅書話題“潮玩”的瀏覽量39.5億，討論量1946.2萬；潮玩品牌“泡泡瑪特”的瀏覽量51.5億，擁有4431.7萬討論量；潮玩IP“小馬寶莉”的瀏覽量為140.2億，討論量7404.5萬。小紅書作為Z世代核心種草平臺，盲盒測評、改娃教程等潮玩IP相關內容增長迅速。
寵物產(chǎn)品：2024年小紅書寵物興趣人群規(guī)模已突破1億，特別是2024年下半年，小紅書寵物行業(yè)種草筆記同比增長48%+，月均預估互動量破千萬，商業(yè)筆記增長78%+。小紅書63%的用戶月均寵物消費在500元以上，小紅書用戶在寵物消費上擁有高投入的能力和潛力。
黃金首飾：Z世代偏好小克重、高設計感的黃金產(chǎn)品，譬如IP聯(lián)名、小金豆等產(chǎn)品兼具投資價值與悅己屬性。小紅書黃金飾品相關內容增長迅猛，如“老鋪黃金”筆記超14萬篇，“周大福手鏈”筆記達49萬篇。
關注：
孵化“新消費”的送水人型公司：分眾傳媒；
IP潮玩公司：泡泡瑪特、布魯可、上海電影、奧飛娛樂、浙數(shù)文化等。
2、5月進入旺季！去年低基數(shù)+成本端下行，今年銷量和利潤或有超預期
國盛證券研報指出，5月啤酒進入旺季，板塊主要邏輯從預期轉向數(shù)據(jù)驗證，在2024年Q2-Q3極低的基數(shù)下，2025年天氣同比轉好、消費信心向上、政策刺激等均有望帶動銷量實現(xiàn)正增長，且量、價表現(xiàn)均有超預期機會。
逐月來看，啤酒板塊2024年基數(shù)自3月起逐步走低，啤酒企業(yè)24Q2-24Q3受天氣擾動、需求偏弱等影響壓力更顯著。A股上市啤酒企業(yè)24Q4/25Q1營收同比+1.1%/+3.7%，青島+重慶+珠江25Q1銷量合計同比+3.8%，啤酒淡季平穩(wěn)過渡，社零餐飲收入同比增速亦趨穩(wěn)。
隨著5月啤酒進入旺季，在去年低基數(shù)的背景下，疊加今年天氣同比轉好、消費信心向上、政策刺激等均有望帶動銷量實現(xiàn)正增長。
且成本端大麥、包材都呈現(xiàn)下行趨勢。在成本端正向貢獻的基礎上，若2025年啤酒企業(yè)銷量轉向正增長，則規(guī)模效應有望放大；疊加產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，帶來利潤彈性超預期機會。
長期看啤酒行業(yè)高端化仍為大勢所趨，6-10元仍將為近年擴容的核心價格帶。數(shù)據(jù)來看，2024年青島啤酒青島品牌中高端及以上銷量同比-2.7%，優(yōu)于青島品牌整體增速。珠江啤酒高檔（雪堡、97純生等）收入增速領先。2024年燕京U8銷量同比增長31%至69.6萬噸，25Q1仍保持超過30%的高增長。
關注燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒等。
3、又見險資大舉購入，當前就是基本面壓力的底部區(qū)域，5月底前將迎來向上的拐點
國泰君安認為，煤炭5月底前將迎來向上的拐點，疊加6月迎峰度夏，我們預計當前的價格加速是旺季前的最后一跌。
1）富德壽險、金控獲取廣匯能源15%股權
廣匯能源發(fā)布公告，控股股東與富德壽險、金控達成協(xié)議，以6.35元/股（周五收盤價6.03元/股，溢價5.3%），總價62億轉讓廣匯能源15%股權，轉讓后險資富德系成為廣匯第二大股東，并且承諾5年內不減持。同時，2025年3月底瑞眾保險繼續(xù)增持中國神華H股至持股5%，觸發(fā)舉牌；陜西煤業(yè)2024H2獲得鴻鵠志遠（首批保險資金長期股票投資試點，新華保險與中國人壽共同出資設立）加倉，2025Q1繼續(xù)增持，持倉達到1.2%。
國泰海通認為，當下就是基本面壓力的底部區(qū)域，頭部企業(yè)的紅利邏輯并未改變。需求端看，下周開始北方部分省份將迎來歷史最高同期氣溫，全國或陸續(xù)全面進入夏季用電高峰，從氣象局預測看，今夏氣溫普遍較往年更高，且來水一般，電煤的需求有支撐；非電煤端，貿易沖突緩解下，搶出口有望在本來的非電煤淡季支撐需求。
2）動力煤
展望Q2，國泰海通認為煤炭行業(yè)已經(jīng)充分的風險釋放，基本探明下行風險，后續(xù)上行可期。動力煤（黃驊港：動力煤Q5500）平倉價624元/噸，較前一周下跌16元/噸。
從供給看，國內穩(wěn)定，進口繼續(xù)縮量：預計全年國內加進口總供給基本維持穩(wěn)定；需求端，預計日耗拐點將于5月下旬出現(xiàn)，有望扭轉當前供需失衡的局面，非電煤在4月加速進行復蘇進程后，有望帶動煤炭價格重回上升軌道。預計6月夏季用電高峰煤炭價格重回高位，煤炭行業(yè)在中期維度供需依然會保持平衡。
3）焦煤
鐵水需求繼續(xù)好于2024年同期水平。京唐港主焦煤庫提價（河北產(chǎn)）1320元/噸、（山西產(chǎn)）1320元/噸，環(huán)比持平。日均鐵水產(chǎn)量245萬噸，環(huán)比上周略降，鐵水的頂部已經(jīng)顯現(xiàn)。
預計隨著動力煤價格的確立，也將會同時確立焦煤價格的底部，預計在貿易沖突緩和背景下，近一個季度搶出口將成為關鍵詞，有望帶動淡季鋼鐵鐵水淡季不淡，一直維持240萬噸左右的高位水平。
4）相關標的
從板塊推薦角度，紅利的核心中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；以及兗礦能源、晉控煤業(yè)。
4、人均50元以內餐飲店繼續(xù)擴張，B端供應鏈彈性最大的細分，有望開啟業(yè)績釋放
從消費區(qū)間來看，客單價在50元以下的大眾消費依舊為餐飲市場主流，截至25Q1門店數(shù)量占比高達70%、占比進一步提升。考慮到提振內需政策加碼，餐飲終端消費及供應鏈需求后續(xù)有望修復，二季度開始進入業(yè)績低基數(shù)階段，報表端有望改善。
1）25Q1餐飲市場熱度相較24年全年呈現(xiàn)緩慢復蘇態(tài)勢，門店數(shù)量有所增加
分季度看，24年前三季度餐飲市場消費相對疲軟，24Q4市場熱度明顯提升，或受益于各地陸續(xù)發(fā)放餐飲消費券，同時節(jié)假日消費較為活躍。
25Q1餐飲景氣度環(huán)比略有回落，估計與春節(jié)假期影響有關，但對比24年全年仍處于修復通道。
全國餐飲收入同比增速25年以來增速有所抬升，3月社零餐飲收入/限額以上餐飲收入同比分別為+5.6%/+6.8%、較1-2月亦有提速。
從門店端來看，24年前三季度門店數(shù)量較為平穩(wěn)，24Q4開始餐飲門店數(shù)量有所提升，24Q4/25Q1門店數(shù)量環(huán)比增加1.5%/1.8%，行業(yè)內部競爭依舊激烈。
2）25Q1一線城市餐飲熱度環(huán)比有所提升，政策刺激有望帶動需求改善
從不同層級城市來看，一線城市餐飲熱度自24Q4以來有所抬升，24Q4以來上海、廣州、北京等城市陸續(xù)推出餐飲消費券，或帶動餐飲消費熱度。
從社零餐飲數(shù)據(jù)來看，24年北京、上海、廣東等餐飲市場表現(xiàn)相對低迷，特別北京、上海餐飲收入同比有所承壓，伴隨24年末政策開始發(fā)力，25年需求有望改善。
同時一線城市餐飲門店數(shù)量持續(xù)增加，24Q3/24Q4/25Q1門店數(shù)量環(huán)比增加1.0%/2.4%/3.6%，供給端競爭呈現(xiàn)加劇趨勢。
25Q1二三線城市餐飲熱度較24Q4表現(xiàn)不一，門店數(shù)量則相對平穩(wěn)，24Q3/24Q4/25Q1分別環(huán)比+1.7%/+0.6%/-0.4%。
3）相對剛需、且客單價不高的品類依舊保持較高的開店率
從開店率來看，25Q1面館、綜合小吃、面食類等開店率分別為10.5%/9.8%/9.6%、在各品類中排名前列，低客單價的小吃快餐等相對剛需的品類門店擴張依舊明顯。
同時，具備地方特色的細分品類也保持較快擴張，如粵式茶點、云南/菌菇火鍋、湘菜等開店率亦保持較高水平。
4）平價餐飲趨勢依舊明顯，人均50元以內餐飲門店繼續(xù)擴張
從消費區(qū)間來看，客單價在50元以下的大眾消費依舊為餐飲市場主流，截至25Q1門店數(shù)量占比高達70%、占比進一步提升。
25Q1人均消費200元以上/100-200元/50-100元/50元以內的餐飲門店數(shù)量分別環(huán)比-0.3%/-1.0%/-0.5%/+1.4%，50元以內的平價餐飲門店數(shù)量繼續(xù)擴張，人均200元以上的高端餐飲相對穩(wěn)健，而中間價格帶（特別是人均100-200元）的餐飲門店數(shù)量略有萎縮、表現(xiàn)相對疲軟，低客單價、高性價比的餐飲趨勢依舊較為明顯。
對應到不同層級城市來看，一線城市的門店擴張主要集中在客單價100元以內餐飲，二三線城市的門店則主要體現(xiàn)在客單價50元以內餐飲。
5）核心公司
龍頭公司加大修煉內功，積極擁抱渠道變革、優(yōu)化經(jīng)營效率，關注上游供應鏈相關標的：
立高食品（25Q1收入同比增長雙位數(shù)以上，四月份趨勢延續(xù)，核心商超客戶、稀奶油貢獻增長）、
安井食品（需求偏弱下經(jīng)營韌性較強，25年重點推進新品）、
千味央廚（直營客戶表現(xiàn)穩(wěn)健，小B客戶提升經(jīng)營質量）。
研報來源：
1、華福證券，楊曉峰，S0210524020001，傳媒行業(yè)：從小紅書視角看，Z世代經(jīng)濟。2025年05月21日
2、國盛證券，李梓語，S0680524120001，尋找生機，探索創(chuàng)新——食品飲料2025年中期策略。2025年5月21日
3、國泰海通證券，黃濤，S0880515090001，守得明月見日開，又見險資大舉購入煤炭股。2025年5月21日
4、光大證券，葉倩瑜，S0930517100003，餐飲行業(yè)有望復蘇，關注供應鏈相關標的。2025年5月21日
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