詳細(xì)梳理AI數(shù)據(jù)中心行業(yè)，AIDC到底應(yīng)該關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？中國(guó)軍工的deepseek時(shí)刻，軍貿(mào)市場(chǎng)或進(jìn)入上行周期——0508脫水研報(bào)
2025-05-08 19:48
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、軍貿(mào)：華泰證券研報(bào)稱，本輪印巴沖突中，巴基斯坦擊落數(shù)架印度飛機(jī)，隨著全球的高軍費(fèi)投入和地緣沖突頻發(fā)，或預(yù)示軍貿(mào)市場(chǎng)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的上行周期。目前看無(wú)人機(jī)和雷達(dá)產(chǎn)品是我國(guó)軍貿(mào)出口機(jī)遇較大的兩類主戰(zhàn)裝備，相關(guān)上市公司值得關(guān)注。
2、通信：中信建投研報(bào)指出，通信板塊估值仍處歷史較低位置，可關(guān)注三個(gè)方向，一是2024年及2025Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)強(qiáng)勁、預(yù)期積極、估值較低的個(gè)股；二是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營(yíng)商；三是需求有望逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)和估值可能修復(fù)的軍工通信與海纜板塊。
3、油運(yùn)：國(guó)泰海通證券指出，2025年以來(lái)，受益于美國(guó)對(duì)伊朗制裁逐步升級(jí)，助力合規(guī)市場(chǎng)供需恢復(fù)，油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)中樞也已明顯回升。考慮收入滯后確認(rèn)，預(yù)計(jì)油運(yùn)公司2025年業(yè)績(jī)將逐季上行。未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性持續(xù)，OPEC+等原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長(zhǎng)，俄烏和談?dòng)绊懟蛴邢?，預(yù)計(jì)油運(yùn)供需將繼續(xù)向好。
4、AI數(shù)據(jù)中心：西部證券研報(bào)指出，算力的盡頭是電力，AI數(shù)據(jù)中心耗電量大，短期是算力之爭(zhēng)，長(zhǎng)期是能源之爭(zhēng)。文章梳理了AIDC的電源模塊、HVDC、干式變壓器、柴油發(fā)電機(jī)組等產(chǎn)業(yè)鏈核心受益環(huán)節(jié)。
正文：
1、中國(guó)軍工的deepseek時(shí)刻，軍貿(mào)市場(chǎng)進(jìn)入上行周期，這2類產(chǎn)品將迎來(lái)較大機(jī)遇
本輪印巴沖突中，巴基斯坦擊落數(shù)架印度飛機(jī)，隨著全球的高軍費(fèi)投入和地緣沖突頻發(fā)，或預(yù)示軍貿(mào)市場(chǎng)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的上行周期。目前看無(wú)人機(jī)和雷達(dá)產(chǎn)品是我國(guó)軍貿(mào)出口機(jī)遇較大的兩類主戰(zhàn)裝備，相關(guān)上市公司值得關(guān)注。
1）防空雷達(dá)軍貿(mào)：威脅多元化提升防空預(yù)警雷達(dá)需求
現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)是爭(zhēng)奪制信息權(quán)、制電磁權(quán)和制空權(quán)的斗爭(zhēng)，而預(yù)警雷達(dá)是掌握作戰(zhàn)主動(dòng)權(quán)的重要前提。
隨著彈道導(dǎo)彈技術(shù)的不斷加強(qiáng)，導(dǎo)彈防御系統(tǒng)面臨的攔截壓力越來(lái)越大，防空預(yù)警雷達(dá)的外貿(mào)需求量有望得到新一輪的拉大。
根據(jù)航天南湖24年年報(bào)，公司積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用平臺(tái)，加大新型號(hào)市場(chǎng)推廣力度，積極推進(jìn)新型軍貿(mào)雷達(dá)型號(hào)出口立項(xiàng)。
根據(jù)國(guó)?？萍?4年年報(bào)，公司拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)版圖，為客戶提供全壽命周期的高品質(zhì)預(yù)警探測(cè)感知裝備及整體解決方案，成為國(guó)內(nèi)探測(cè)感知裝備出口的引領(lǐng)者，打造享譽(yù)國(guó)際的“中國(guó)雷達(dá)”企業(yè)品牌。
2）無(wú)人機(jī)軍貿(mào)：現(xiàn)代戰(zhàn)場(chǎng)應(yīng)用滲透率快速提升
軍用無(wú)人機(jī)具有無(wú)人員傷亡、性價(jià)比高、作戰(zhàn)效率高、作戰(zhàn)時(shí)間長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)成為現(xiàn)代化戰(zhàn)爭(zhēng)中必備的作戰(zhàn)平臺(tái)，主機(jī)廠也將根據(jù)實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)反饋對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化，提升產(chǎn)品在全球無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
根據(jù)中無(wú)人機(jī)24年年報(bào)，在國(guó)際市場(chǎng)，翼龍系列無(wú)人機(jī)系統(tǒng)已出口十余個(gè)國(guó)家，是我國(guó)軍貿(mào)無(wú)人機(jī)出口的主力型號(hào)，其優(yōu)越性能和成熟度經(jīng)歷了高強(qiáng)度實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)并取得卓越戰(zhàn)績(jī)。
根據(jù)航天彩虹24年年報(bào)，彩虹無(wú)人機(jī)憑借十余年積累的海外實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，用戶黏性牢固，品牌效應(yīng)顯著，產(chǎn)品性能卓越，具備較強(qiáng)的國(guó)際市場(chǎng)滲透力。
3）我國(guó)軍貿(mào)出口進(jìn)入新時(shí)期，自主可控裝備出口機(jī)遇大
目前我國(guó)已進(jìn)入“自研裝備為主”的軍貿(mào)凈順差階段。
近年來(lái)，中國(guó)國(guó)產(chǎn)軍工產(chǎn)品以高性價(jià)比獲得全球軍貿(mào)市場(chǎng)的認(rèn)可。其中飛機(jī)、艦船、裝甲車和導(dǎo)彈為主要出口產(chǎn)品，這得益于我國(guó)自主研發(fā)的總裝產(chǎn)品性能優(yōu)良，價(jià)格實(shí)惠。
殲-10CE型戰(zhàn)斗機(jī)、彩虹-4A無(wú)人機(jī)、VT-4主戰(zhàn)坦克等總裝產(chǎn)品已經(jīng)成為國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)的暢銷產(chǎn)品，高性能低價(jià)格的國(guó)產(chǎn)武器裝備是中國(guó)在軍貿(mào)領(lǐng)域不斷發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
4）相關(guān)上市公司包括：
①防空雷達(dá)鏈：國(guó)?？萍肌⒑教炷虾?；
②軍機(jī)鏈：中航沈飛、中航成飛；
③無(wú)人機(jī)鏈：航天彩虹、中無(wú)人機(jī)；
④消耗裝備鏈：國(guó)科軍工、長(zhǎng)盈通、國(guó)博電子。
2、板塊估值處于歷史較低位置，通信板塊關(guān)注這三個(gè)方向就夠了
中信建投研報(bào)指出，通信板塊估值仍處歷史較低位置，可關(guān)注三個(gè)方向，一是2024年及2025Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)強(qiáng)勁、預(yù)期積極、估值較低的個(gè)股；二是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營(yíng)商；三是需求有望逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)和估值可能修復(fù)的軍工通信與海纜板塊。
營(yíng)收與利潤(rùn)方面，整個(gè)2024年通信板塊收入增速有所放緩，盈利能力有所提升，光模塊、物聯(lián)網(wǎng)、連接器等板塊表現(xiàn)較好，運(yùn)營(yíng)商相對(duì)平穩(wěn)。
2025Q1營(yíng)收同比增速前三的子板塊依次是：光器件/光模塊（173.69億元，同比增長(zhǎng)60.2%），智能控制器（68.86億元，同比增長(zhǎng)19.3%）、物聯(lián)網(wǎng)（105.73億元，同比增長(zhǎng)16.1%）。
2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)突出的板塊包括：光器件/光模塊（39.64億元，同比增長(zhǎng)116.3%）、線纜（18.00億元，同比增長(zhǎng)42.8%）、連接器（2.26億元，同比增長(zhǎng)37.5%）。
公募持倉(cāng)來(lái)看，2025Q1，公募基金、北向資金通信行業(yè)持倉(cāng)市值占比均有所下降，前十大重倉(cāng)股集中在算力、電信運(yùn)營(yíng)商和線纜（海纜）板塊。
2025Q1，通信行業(yè)公募基金持倉(cāng)市值前十大個(gè)股依次為：新易盛、中際旭創(chuàng)、中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、天孚通信、潤(rùn)澤科技、中國(guó)電信、中天科技、亨通光電，持倉(cāng)市值占比通信行業(yè)公募基金持倉(cāng)總市值的77.44%。新易盛、潤(rùn)澤科技、中際旭創(chuàng)公募基金持倉(cāng)占其流通股超過(guò)10%，分別為22.60%、13.19%、11.82%。
從前十大重倉(cāng)來(lái)看，光模塊/光器件、電信運(yùn)營(yíng)商仍是公募持倉(cāng)重點(diǎn)板塊。
板塊整體估值方面，截至2025年5月6日，申萬(wàn)通信指數(shù)動(dòng)態(tài)PE為28.97，處于5年以來(lái)的20.7%分位點(diǎn)，處于10年以來(lái)的10.4%分位點(diǎn)，仍處歷史低位。
基于各公司2025年盈利的Wind一致預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算板塊估值，2025年預(yù)期估值較低的板塊是：線纜（16X）、光模塊/光器件（17X）、運(yùn)營(yíng)商（17X）?？申P(guān)注新易盛、中際旭創(chuàng)、中天科技、亨通光電、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等通信板塊相關(guān)公司。
3、OPEC增產(chǎn)或加速，油運(yùn)供需繼續(xù)向好，預(yù)計(jì)油運(yùn)公司2025年業(yè)績(jī)將逐季上行
國(guó)泰海通證券指出，2025年以來(lái)，受益于美國(guó)對(duì)伊朗制裁逐步升級(jí)，助力合規(guī)市場(chǎng)供需恢復(fù)，油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)中樞也已明顯回升?？紤]收入滯后確認(rèn)，預(yù)計(jì)油運(yùn)公司2025年業(yè)績(jī)將逐季上行。未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性持續(xù)，OPEC+等原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長(zhǎng)，俄烏和談?dòng)绊懟蛴邢蓿A(yù)計(jì)油運(yùn)供需將繼續(xù)向好。同時(shí)，重點(diǎn)提示油運(yùn)具有油價(jià)下跌期權(quán)。市場(chǎng)預(yù)期處于低位，股息支撐估值下限，風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。
1）OPEC+原油增產(chǎn)或繼續(xù)加速，將提升油運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)的確定性
OPEC+自2025年4月開始增產(chǎn)，這意味著全球原油供給已由過(guò)去三年減產(chǎn)周期正式進(jìn)入增產(chǎn)周期。近期OPEC+進(jìn)一步?jīng)Q定提升5月與6月原油增產(chǎn)幅度至原計(jì)劃3倍?？紤]OPEC+成員國(guó)間對(duì)于產(chǎn)量目標(biāo)執(zhí)行的分歧逐步加大，預(yù)計(jì)OPEC+未來(lái)兩年增產(chǎn)將有可能繼續(xù)快于計(jì)劃。
重申原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求。原油增產(chǎn)導(dǎo)致的油價(jià)下跌，將刺激原油終端消費(fèi)增長(zhǎng)，保障增產(chǎn)計(jì)劃落地為原油出口增長(zhǎng)與油運(yùn)需求增長(zhǎng)?？紤]未來(lái)兩年南美、北美、非洲亦將增產(chǎn)，且至亞洲航距較中東更長(zhǎng)，將進(jìn)一步利好油運(yùn)噸海里需求增長(zhǎng)。
2）重點(diǎn)提示油運(yùn)具有油價(jià)下跌期權(quán)
油價(jià)下跌將可能導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)甚至浮倉(cāng)，雖是影響油運(yùn)供需的中短期因素，但過(guò)去十年屢次觸發(fā)油運(yùn)景氣大幅上行，并催生板塊性超額收益機(jī)會(huì)。
①補(bǔ)庫(kù)。目前全球原油庫(kù)存仍處歷史低位。商業(yè)補(bǔ)庫(kù)需建立在期現(xiàn)升水的基礎(chǔ)上。而美國(guó)等戰(zhàn)略補(bǔ)庫(kù)則需要低油價(jià)觸發(fā)。過(guò)去兩年市場(chǎng)持續(xù)期待補(bǔ)庫(kù)而未能兌現(xiàn)，我們認(rèn)為核心在于油價(jià)保持高位且期現(xiàn)持續(xù)貼水。2025年以來(lái)，原油定價(jià)邏輯已由地緣定價(jià)回歸到供需定價(jià)，疊加近期OPEC+加速增產(chǎn)，油價(jià)中樞持續(xù)承壓且期現(xiàn)初現(xiàn)升水。若未來(lái)油價(jià)期現(xiàn)恢復(fù)正常升水結(jié)構(gòu)，或有望觸發(fā)原油補(bǔ)庫(kù)。
②浮倉(cāng)?；仡?015和2020年，原油現(xiàn)貨價(jià)格暴跌均導(dǎo)致期現(xiàn)出現(xiàn)明顯Contango，并觸發(fā)大規(guī)模VLCC浮倉(cāng)囤油。根據(jù)我們測(cè)算，若油價(jià)期現(xiàn)出現(xiàn)6-7美元/桶升水，或觸發(fā)VLCC浮倉(cāng)套利，油運(yùn)需求短期大增，且未來(lái)數(shù)月有效供給將明顯縮減，有望驅(qū)動(dòng)油運(yùn)景氣大幅上行。
3）俄烏和談?dòng)绊懟蛴邢?，油運(yùn)供需有望繼續(xù)向好
2022年以來(lái)，俄烏沖突導(dǎo)致全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，俄歐原油貿(mào)易“舍近求遠(yuǎn)”驅(qū)動(dòng)全球原油油運(yùn)平均航距拉長(zhǎng)約7%，油運(yùn)需求大增驅(qū)動(dòng)油輪產(chǎn)能利用率提升與景氣上升。市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)俄烏和談將導(dǎo)致貿(mào)易重構(gòu)回退，我們認(rèn)為實(shí)際影響或有限。
需求端：關(guān)鍵在于歐洲未來(lái)對(duì)俄能源脫鉤會(huì)否持續(xù)?？紤]歐盟近年堅(jiān)持能源多元化目標(biāo)，且近期或?qū)⒐紨[脫俄羅斯能源計(jì)劃，未來(lái)油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)回退或?qū)⒂邢蕖?供給端：若涉俄影子船隊(duì)制裁取消，預(yù)計(jì)相關(guān)船隊(duì)或?qū)㈦y以正?；貧w合規(guī)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)性下降有望加速老船拆解，對(duì)沖甚至超額對(duì)沖需求影響。
關(guān)注：招商輪船、招商南油、中國(guó)船舶租賃。
4、掰開了揉碎了！39頁(yè)P(yáng)PT講透AI數(shù)據(jù)中心行業(yè)，AIDC到底應(yīng)該關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？
西部證券研報(bào)指出，算力的盡頭是電力，AI數(shù)據(jù)中心耗電量大，短期是算力之爭(zhēng)，長(zhǎng)期是能源之爭(zhēng)。AIDC關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？本文為你剖開了講。
1）AI數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)電力需求激增，能源與算力成為長(zhǎng)期博弈主線
隨著AIGC等大模型技術(shù)落地加速，AI數(shù)據(jù)中心成為算力承載的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，功耗密度大幅上行，單柜功率由傳統(tǒng)的4-6kW躍升至20-40kW。2030年中美數(shù)據(jù)中心年用電量將分別達(dá)1.7萬(wàn)億和1.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，均為2022年的6倍以上。液冷、UPS、電源模塊等成為能耗結(jié)構(gòu)中關(guān)鍵的能量消耗主體。
2）電源模塊面臨更高功率密度與轉(zhuǎn)換效率要求，AC-DC、DC-DC價(jià)值量增加
AI服務(wù)器電源轉(zhuǎn)換效率需達(dá)到97.5%-98%，價(jià)值量有望顯著提升，單臺(tái)服務(wù)器機(jī)柜的價(jià)格約為200-300萬(wàn)美元，其中DC-DC模塊單卡價(jià)值已達(dá)1550元，整機(jī)配置可達(dá)1.2萬(wàn)元，預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)199億元，國(guó)產(chǎn)廠商加速替代進(jìn)程。電源模塊環(huán)節(jié)核心標(biāo)的麥格米特，歐陸通。
3）HVDC與巴拿馬電源迭代替代UPS，高效供電架構(gòu)成主流趨勢(shì)
HVDC系統(tǒng)省去逆變環(huán)節(jié)，效率高達(dá)97.5%，在大型AI數(shù)據(jù)中心逐步普及；巴拿馬電源進(jìn)一步簡(jiǎn)化供電鏈路，提升系統(tǒng)效率至98.5%。中恒電氣等龍頭企業(yè)加快技術(shù)升級(jí)，滲透率有望持續(xù)提升，迎接百億級(jí)市場(chǎng)空間。HVDC板塊中恒電氣、禾望電氣、通合科技、科華數(shù)據(jù)。
4）干式變壓器為核心組件，需求量提升推動(dòng)單GW價(jià)值上行
AI數(shù)據(jù)中心對(duì)供電連續(xù)性與電壓穩(wěn)定性要求極高，干式變壓器憑借高安全性優(yōu)勢(shì)成為主流。2023年數(shù)據(jù)中心變壓器市場(chǎng)規(guī)模為92億美元，預(yù)計(jì)2024-2032年CAGR超過(guò)7%。金盤科技2024年已簽訂140余份數(shù)據(jù)中心訂單，同比增長(zhǎng)603.68%。伊戈?duì)?，金盤科技、明陽(yáng)電氣。
5）柴油發(fā)電機(jī)組需求旺盛，核心設(shè)備價(jià)值量高企
高等級(jí)數(shù)據(jù)中心對(duì)備用電源提出強(qiáng)配置要求，柴油發(fā)電機(jī)組具備持續(xù)供電能力，市場(chǎng)需求持續(xù)釋放。2023年全球柴油發(fā)電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為194.6億美元，中國(guó)數(shù)據(jù)中心用柴油發(fā)電市場(chǎng)空間約為554億元。發(fā)動(dòng)機(jī)作為核心部件占比達(dá)60%-70%，國(guó)內(nèi)替代仍具廣闊空間?？铺╇娫?、濰柴重機(jī)、聯(lián)德股份。
6）相關(guān)標(biāo)的
研報(bào)來(lái)源：
1、華泰證券，李聰，S0570521020001，印巴沖突再起,軍貿(mào)市場(chǎng)進(jìn)入上行周期。2025年5月7日。
2、中信建投，閻貴成，S1440518040002，行業(yè)綜述：板塊分化，持倉(cāng)下降，建議關(guān)注三大方向。2025年5月7日
3、國(guó)泰海通證券，岳鑫，S0880514030006，油運(yùn)行業(yè)更新報(bào)告：OPEC增產(chǎn)或加速，重申利好油運(yùn)需求。2025年05月07日
4、西部證券，楊敬梅， S0800518020002，AIDC關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？——AI數(shù)據(jù)中心行業(yè)專題報(bào)告。2025年5月7日
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