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【本文來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 東吳證券研報梳理一季度行業(yè)營收等數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，工控行業(yè)底部已現(xiàn)，復蘇開啟。龍頭匯川利潤大超預期，二線工控在OEM市場需求整體向好下也實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 1）需求有所復蘇 整體來看，25Q1工控板塊實現(xiàn)收入282億元，同比+27%，實現(xiàn)歸母25億元，同比+33%。 毛利率承壓，部分公司因收入結構優(yōu)化實現(xiàn)利潤率增長。25Q1板塊毛利率28.3%，同比-3.4pct，環(huán)比+2.7pct。歸母凈利率為8.8%，同比+0.4pct，環(huán)比+6.8pct。 經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善。2025Q1工控板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入4.4億元，同比增加10億元。2025Q1工控行業(yè)合同負債規(guī)模41億元，同比+21%，更多傳統(tǒng)下游明顯復蘇，帶動合同負債大幅增長。 分產(chǎn)品來看，2025Q1低壓變頻/交流伺服/中大型PLC/小型PLC銷售額同比增速分別為+1.0%/+4.5%/+20.3%/+13.6%。各品類需求有所復蘇。 2）出海業(yè)務各有進展 東南亞市場，如25Q1偉創(chuàng)電氣依托海外非俄國家的光伏揚水等行業(yè)而增長較快，歐洲地區(qū)經(jīng)銷商拓展正常進行，美國認證暫停（原本無對美業(yè)務）；麥米印度空調變頻拉動較大但競爭邊際加劇，匯川海外增長穩(wěn)定，主要也是印度、東南亞等市場工控需求拉動。 歐美市場中，如麥格米特進入歐美電源領域，預計Q2訂單落地，中性估計Q3報表端會體現(xiàn)服務器電源利潤，但更大彈性將體現(xiàn)在26年。匯川依靠恩格爾進入歐洲注塑機領域，汽車行業(yè)自動化的突破也值得期待。鳴志電器依托海外子公司進醫(yī)療、機器人等高端領域。 目前，整個工控公司全球市占率不足5%，替代空間較大，且作為第二曲線，仍處于開始階段。同時，各工控公司直接出口美國比例很低，間接出口中涉及到紡織、家電、3C等出口拉動型行業(yè)，預計H1會出現(xiàn)“搶裝潮”，帶動短期業(yè)績。 3）人形機器人方向也有布局 此外，人形機器人方向，各家工控企業(yè)均有卡位核心零部件及其總成。電機、驅動及編碼器均有系列產(chǎn)品。 研報來源：東吳證券，曾朵紅，S0600516080001，工控&電網(wǎng)24年報及25一季報總結。2025年5月5日 *免責聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構成投資建議 *風險提示：股市有風險，入市需謹慎