從“量本利”回到“價(jià)本利”的行業(yè)，25Q1盈利同比改善較強(qiáng)；未來理想終極能源，“政策-產(chǎn)業(yè)-資本”共振，設(shè)備是價(jià)值量最大的環(huán)節(jié)——0415脫水研報(bào)
2025-04-15 19:44
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
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摘要：
1、水泥：申萬宏源指出，自2021年下半年以來，建材行業(yè)已經(jīng)歷接近4年的下行周期。但從2024年4季度以及2025年1季度，建材行業(yè)已有多個(gè)品種逐步提價(jià)，這意味著行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)正陸續(xù)結(jié)束，行業(yè)正重回“價(jià)在量先”的正確跑道上，這一點(diǎn)將在行業(yè)一季報(bào)重有所體現(xiàn)。
2、互聯(lián)網(wǎng)傳媒：申萬宏源研報(bào)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊Q1業(yè)績(jī)進(jìn)行了前瞻預(yù)測(cè)。影視方面，春節(jié)檔火爆拉動(dòng)25Q1電影市場(chǎng)高景氣。出版方面，關(guān)注有持續(xù)穩(wěn)定分紅能力、分紅意愿強(qiáng)的出版企業(yè)。游戲行業(yè)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)持續(xù)。潮玩、谷子、IP等00后悅己消費(fèi)依舊高景氣。
3、核聚變：隨著人工智能的能源需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，現(xiàn)有能源體系面臨挑戰(zhàn)，核聚變正成為破解全球能源困局的解決方案。全球可控核聚變產(chǎn)業(yè)加速，前期重點(diǎn)關(guān)注受益ITER項(xiàng)目交付及國(guó)內(nèi)新實(shí)驗(yàn)裝置建設(shè)的核心設(shè)備供應(yīng)商。
4、硅負(fù)極：CVD硅碳工藝的出現(xiàn)大幅提速硅負(fù)極的產(chǎn)業(yè)化，25年硅負(fù)極預(yù)計(jì)在手機(jī)領(lǐng)域擴(kuò)大滲透，也有望在動(dòng)力場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)0-1，關(guān)注硅負(fù)極放量背景下，新工藝帶來的產(chǎn)業(yè)鏈增量環(huán)節(jié)投資機(jī)會(huì)。
正文：
1、從“量本利”回到“價(jià)本利”的行業(yè)，25Q1盈利同比改善較強(qiáng)，分析師指出反彈回升在即
申萬宏源指出，自2021年下半年以來，建材行業(yè)已經(jīng)歷接近4年的下行周期。建材行業(yè)下行主要來自地產(chǎn)施工等需求的快速回落，另外競(jìng)爭(zhēng)加劇、企業(yè)“量在價(jià)先”策略致使行業(yè)價(jià)格持續(xù)回落，行業(yè)毛利率下降較多。2024年4季度以及2025年1季度，建材行業(yè)已有多個(gè)品種逐步提價(jià)，我們認(rèn)為這意味著行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)正陸續(xù)結(jié)束，行業(yè)正重回“價(jià)在量先”的正確跑道上，這一點(diǎn)將在行業(yè)一季報(bào)重有所體現(xiàn)。
1）水泥：價(jià)格提升，成本回落，產(chǎn)量降幅收窄，業(yè)績(jī)修復(fù)確定性高
根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年一季度全國(guó)水泥均價(jià)401元/噸，同比提高37元/噸，環(huán)比回落20元/噸；2025年一季度秦皇島動(dòng)力煤平倉價(jià)(Q5500K)均價(jià)713元/噸，同比下降195元/噸，環(huán)比下降109元/噸。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，25年1-2月全國(guó)水泥產(chǎn)量1.7億噸，同比下降5.7%，降幅較2024年全年收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，同比價(jià)格提升，成本回落，產(chǎn)量降幅有所收窄，預(yù)計(jì)25Q1水泥企業(yè)業(yè)績(jī)將有較強(qiáng)修復(fù)。根據(jù)已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，海螺水泥一季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%左右，華潤(rùn)建材科技一季度歸母凈利潤(rùn)約1-1.2億元，同比大幅改善。
2）玻纖：漲價(jià)逐步落實(shí)，25Q1中國(guó)巨石盈利大幅修復(fù)
2024年一季度起，玻纖普通無堿粗紗、風(fēng)電紗、短切紗、熱塑紗、合股紗等產(chǎn)品陸續(xù)于3月、6月、11月提價(jià)，玻纖行業(yè)價(jià)格中樞見底回升的確定性較高。計(jì)算25Q1全國(guó)無堿直接紗2400TEX均價(jià)3888.0元/噸，同比增長(zhǎng)711.1元/噸，增幅22.4%。2025年2月24日，玻纖電子紗和電子布分別提價(jià)800元/噸和0.3元/米，價(jià)格因素之外，預(yù)計(jì)Q1銷量保持較好增長(zhǎng)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2025年一季度末玻纖行業(yè)庫存79.8萬噸，環(huán)比Q4僅增加1.99萬噸，單3月環(huán)比2月下降1.89萬噸。一季度通常是銷售淡季，但在生產(chǎn)剛性的背景下行業(yè)庫存保持平穩(wěn)，呈現(xiàn)淡季不淡的特征。中國(guó)巨石發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)25Q1扣非歸母凈利潤(rùn)7.1-7.6億元，同比增加320-350%。
3）消費(fèi)建材：地產(chǎn)銷售改善或帶動(dòng)需求企穩(wěn)，存量逐步放量可期
一方面2024年下半年以來二手房交易保持一定熱度，疊加行業(yè)持續(xù)出清，集中度逐步提高；另一方面國(guó)補(bǔ)等消費(fèi)補(bǔ)貼政策助力，一季度裝修建材市場(chǎng)景氣度有所提升。預(yù)計(jì)25Q1消費(fèi)建材業(yè)績(jī)同樣有所修復(fù)，收入與利潤(rùn)或均有同比改善。
4）玻璃：25Q1光伏玻璃提價(jià)，平板玻璃仍然承壓
光伏玻璃受搶裝帶動(dòng)，3月以來連續(xù)提價(jià)兩輪，2毫米鍍膜玻璃全國(guó)均價(jià)2月底的12元/平提高至4月初的14.25元/平，預(yù)計(jì)光伏玻璃盈利環(huán)比Q4有所改善。平板玻璃價(jià)格仍然處于低位，同比下降較多，或延續(xù)24Q4以來的虧損。
①水泥行業(yè)回歸理性競(jìng)爭(zhēng)，25Q1盈利同比改善較強(qiáng)，關(guān)注海螺水泥、華新水泥、華潤(rùn)建材科技、天山股份、塔牌集團(tuán)、上峰水泥等；
②玻纖25Q1提價(jià)落實(shí)，中國(guó)巨石、關(guān)注中材科技、國(guó)際復(fù)材等；
③消費(fèi)建材25Q1需求或企穩(wěn)，關(guān)注北新建材、兔寶寶、偉星新材等，重點(diǎn)關(guān)注三棵樹、關(guān)注東方雨虹、中國(guó)聯(lián)塑、東鵬控股、蒙娜麗莎、科達(dá)制造、堅(jiān)朗五金；
④光伏玻璃盈利環(huán)比改善，浮法玻璃仍有壓力，關(guān)注南玻A、旗濱集團(tuán)、信義玻璃、信義光能等。
⑤其他板塊關(guān)注山東藥玻、凱盛科技、上海港灣、中糧科工。
2、互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊Q1業(yè)績(jī)前瞻，影視、游戲、潮玩等方向高景氣
申萬宏源研報(bào)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊Q1業(yè)績(jī)進(jìn)行了前瞻預(yù)測(cè)。影視方面，春節(jié)檔火爆拉動(dòng)25Q1電影市場(chǎng)高景氣。出版方面，關(guān)注有持續(xù)穩(wěn)定分紅能力、分紅意愿強(qiáng)的出版企業(yè)。游戲行業(yè)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)持續(xù)。潮玩、谷子、IP等00后悅己消費(fèi)依舊高景氣。
影視：
春節(jié)檔火爆拉動(dòng)25Q1電影市場(chǎng)高景氣。根據(jù)貓眼專業(yè)版，2025Q1國(guó)內(nèi)累計(jì)電影票房達(dá)到243.9億元（含服務(wù)費(fèi)），同比增長(zhǎng)49%；主要系春節(jié)檔上映的爆款影片《哪吒之魔童鬧海》拉動(dòng)。影視板塊重點(diǎn)關(guān)注上海電影、光線傳媒。
出版：
免稅落地，關(guān)注教育出版高股息品種。經(jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位所得稅免征優(yōu)惠延續(xù)，2025年預(yù)計(jì)國(guó)有出版利潤(rùn)總額口徑延續(xù)穩(wěn)健。
地方國(guó)有出版集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量好，現(xiàn)金類資產(chǎn)扣除有息負(fù)債后，占市值比重仍然較高。
關(guān)注有持續(xù)穩(wěn)定分紅能力、分紅意愿強(qiáng)的出版企業(yè)，以及在新業(yè)務(wù)積極布局的公司。重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)江傳媒、中南傳媒、鳳凰傳媒等。
游戲：
據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)方面，25年1月市場(chǎng)規(guī)模310.77億元，同比增長(zhǎng)28%；2月市場(chǎng)規(guī)模279.35億元，同比增長(zhǎng)12%。25年1-3月國(guó)產(chǎn)版號(hào)月度數(shù)量分別為123/110/129個(gè)，若持續(xù)，25年游戲供給將同比擴(kuò)張，對(duì)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)有利。港股重點(diǎn)騰訊控股、心動(dòng)公司，A股重點(diǎn)巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、ST華通等。
00后悅己消費(fèi)：
行業(yè)高景氣，如潮玩谷子IP衍生品：泡泡瑪特、上海電影、果麥文化，關(guān)注布魯可。泡泡瑪特三大環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)能力躍升：IP、供應(yīng)鏈和出海領(lǐng)跑。市場(chǎng)擔(dān)心關(guān)稅影響，但公司產(chǎn)品有品牌溢價(jià)可通過提價(jià)應(yīng)對(duì)，或提效降本應(yīng)對(duì)。IP環(huán)節(jié)，未來美國(guó)電影上映數(shù)量若下降，國(guó)產(chǎn)電影有望進(jìn)一步崛起。重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)畫電影有重要儲(chǔ)備的上海電影和果麥文化。
音樂：國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂市場(chǎng)具有用戶年輕化付費(fèi)習(xí)慣好、面向上游議價(jià)能力強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局好三大特點(diǎn)。關(guān)注網(wǎng)易云音樂和騰訊音樂。游戲社區(qū)心動(dòng)公司等。
公司方面，申萬宏源預(yù)測(cè)25Q1利潤(rùn)增速高于50%：光線傳媒（395%）、ST華通（53%）、上海電影（50%）；增速介于0-50%：佳發(fā)教育（23%）、騰訊控股（22%）、焦點(diǎn)科技（19%）、快手（18%）、華策影視（17%）、芒果超媒（13%）、神州泰岳（8%）、分眾傳媒（5%）、愷英網(wǎng)絡(luò)（2%）、三七互娛（2%）；增速低于0%：視源股份（-16%）、巨人網(wǎng)絡(luò)（-19%）、吉比特（-20%）、電魂網(wǎng)絡(luò)（-54%）。25Q1，預(yù)計(jì)嗶哩嗶哩和完美世界實(shí)現(xiàn)扭虧，金山云虧損縮窄。
3、未來理想終極能源，“政策-產(chǎn)業(yè)-資本”共振，設(shè)備是價(jià)值量最大的環(huán)節(jié)
隨著人工智能的能源需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，現(xiàn)有能源體系面臨挑戰(zhàn)，核聚變正成為破解全球能源困局的解決方案。全球可控核聚變產(chǎn)業(yè)加速，前期重點(diǎn)關(guān)注受益ITER項(xiàng)目交付及國(guó)內(nèi)新實(shí)驗(yàn)裝置建設(shè)的核心設(shè)備供應(yīng)商。
1）產(chǎn)業(yè)接近臨界：當(dāng)前已進(jìn)入工程可行性驗(yàn)證階段，等待核聚變ChatGPT時(shí)刻
90年代實(shí)現(xiàn)核聚變能科學(xué)可行性已得到驗(yàn)證，目前處于工程驗(yàn)證階段，對(duì)于托卡馬克裝置，若工程Q值>1，則有望實(shí)現(xiàn)能量?jī)粼鲆妫蝗艄こ蘍值＞30，則商業(yè)化有望開啟。
國(guó)內(nèi)外催化不斷，“政策、產(chǎn)業(yè)、資本”形成共振。
國(guó)內(nèi)：3月28日“環(huán)流三號(hào)”實(shí)現(xiàn)雙億度；4月1日上海未來產(chǎn)業(yè)基金擬入股聚變能源公司；
海外：2024年底OpenAICEO透露其投資的初創(chuàng)企業(yè)Helion將很快演示凈能量增益核聚變，均標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)臨界點(diǎn)即將到來，有望帶動(dòng)可控核聚變產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)。
2）空間測(cè)算：2031-2035年全球核聚變?cè)O(shè)備新增規(guī)模有望達(dá)萬億，2023-2035年CAGR約23%
實(shí)驗(yàn)裝置、工程堆招標(biāo)在即，國(guó)內(nèi)設(shè)備市場(chǎng)空間超千億。
目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃在建核聚變項(xiàng)目眾多，并給出清晰時(shí)間規(guī)劃，規(guī)模多在百億人民幣級(jí)別以上：BEST、CFEDR、星火一號(hào)聚變-裂變混合堆、Z—FFR等。
全球核聚變?cè)O(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算：2031-2035年全球核聚變?cè)O(shè)備市場(chǎng)新增規(guī)模有望達(dá)萬億，2023-2035年設(shè)備市場(chǎng)年均規(guī)模CAGR約23%。
3）前期重點(diǎn)關(guān)注受益ITER項(xiàng)目交付及國(guó)內(nèi)新實(shí)驗(yàn)裝置建設(shè)的核心設(shè)備供應(yīng)商
全球可控核聚變產(chǎn)業(yè)加速，聚焦設(shè)備供應(yīng)商看好中游設(shè)備：
聯(lián)創(chuàng)光電（高溫超導(dǎo)磁體）、國(guó)光電氣（偏濾器、第一壁、泵閥等）、安泰科技（偏濾器）、合鍛智能（真空室）；上游材料：西部超導(dǎo)、永鼎股份、精達(dá)股份等。
4、CVD法硅碳成主流，加速硅負(fù)極產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，AI設(shè)備和低空飛行器都是核心應(yīng)用場(chǎng)景
國(guó)金證券指出，CVD硅碳工藝的出現(xiàn)大幅提速硅負(fù)極的產(chǎn)業(yè)化，25年硅負(fù)極預(yù)計(jì)在手機(jī)領(lǐng)域擴(kuò)大滲透，也有望在動(dòng)力場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)0-1，關(guān)注硅負(fù)極放量背景下，新工藝帶來的產(chǎn)業(yè)鏈增量環(huán)節(jié)投資機(jī)會(huì)。
1）CVD法硅碳成新主流工藝，加速硅負(fù)極產(chǎn)業(yè)化，重塑競(jìng)爭(zhēng)格局
①球磨法向CVD法迭代：在硅的納米化工藝上，CVD法能將硅徑粒精確控制在10nm以內(nèi)，并實(shí)現(xiàn)均勻包覆，取代球磨法成為新一代主流工藝；
②CVD硅碳相比硅氧優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大：目前CVD法硅碳/硅氧產(chǎn)品的克容量約1800/1500mAh/g,且CVD硅碳可支持超1000次循環(huán)，并實(shí)現(xiàn)低于硅氧的膨脹水平。
③新工藝重塑格局：CVD法下工藝、設(shè)備較硅氧大幅迭代，重塑先前硅氧的競(jìng)爭(zhēng)格局，當(dāng)前天目先導(dǎo)、蘭溪致德、璞泰來、貝特瑞等在CVD硅碳進(jìn)展領(lǐng)先。
2）成本：中期向石墨負(fù)極靠近，多孔碳、設(shè)備仍有較大降本空間
硅負(fù)極成本構(gòu)成中由高到低分別為多孔碳、硅烷氣、設(shè)備。測(cè)算CVD硅碳負(fù)極的成本有望從當(dāng)前40-45萬/噸下降至中期15-20萬/噸，硅碳負(fù)極價(jià)格有望持續(xù)向石墨負(fù)極靠攏。
3）市場(chǎng)：消費(fèi)場(chǎng)景先落地，動(dòng)力邁向0-1
①小動(dòng)力：高倍率小圓柱電池已開始應(yīng)用硅負(fù)極；
②手機(jī)：25年手機(jī)邁向7000mAh時(shí)代，蘋果、華為、榮耀、小米等品牌已/將推出硅負(fù)極機(jī)型，硅負(fù)極從高端機(jī)向中低端滲透；
③電車：特斯拉、寶馬大圓柱電池明確搭載硅碳負(fù)極，25年部分國(guó)內(nèi)新能源高端車型有望應(yīng)用硅負(fù)極；
④固態(tài)&半固態(tài)電池：未來有望在車、手機(jī)、低空等領(lǐng)域逐步落地應(yīng)用，摻硅量較其他場(chǎng)景更大。
預(yù)計(jì)到28年全球硅負(fù)極需求4.5萬噸，假設(shè)30萬元/噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)135億元，其中小動(dòng)力/手機(jī)/電車/固態(tài)&半固態(tài)電池對(duì)應(yīng)需求0.28/0.09/3.4/0.75萬噸。
4）產(chǎn)業(yè)鏈:多孔碳邁向規(guī)?；?-1，硅烷市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，PAA、CNT打開新應(yīng)用場(chǎng)景
①多孔碳：邁向規(guī)?；?-1，樹脂/生物質(zhì)路線構(gòu)成主流。
伴隨CVD硅碳的應(yīng)用，多孔碳預(yù)計(jì)邁向規(guī)?；?-1，未來看好雙路線并行發(fā)展，預(yù)計(jì)生物質(zhì)路線發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)，在低端市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)，通過性能提升向中高端市場(chǎng)滲透；樹脂路線則依靠性能優(yōu)勢(shì)占據(jù)高端市場(chǎng)，通過降本向下滲透，國(guó)內(nèi)代表企業(yè)分別為元力股份、圣泉集團(tuán)。
②硅烷氣：預(yù)計(jì)市場(chǎng)大幅擴(kuò)容。
測(cè)算24年國(guó)內(nèi)合計(jì)電子級(jí)硅烷氣需求約1.26萬噸，預(yù)計(jì)28年硅基負(fù)極對(duì)應(yīng)硅烷氣需求約1.9萬噸，規(guī)模為現(xiàn)有市場(chǎng)的1.5倍，大幅擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)企業(yè)中硅烷科技等產(chǎn)能領(lǐng)先。
③粘結(jié)劑&導(dǎo)電劑：PAA、CNT打開新應(yīng)用場(chǎng)景。
粘結(jié)劑控制硅負(fù)極的體積膨脹，PAA有較優(yōu)的力學(xué)性能和拉伸強(qiáng)度，且應(yīng)用后有較好的庫倫效率，國(guó)內(nèi)茵地樂在PAA份額領(lǐng)先；需添加導(dǎo)電劑確保硅負(fù)極的導(dǎo)電性，加入單臂碳納米管大幅改善循環(huán)性，國(guó)內(nèi)天奈科技布局進(jìn)展領(lǐng)先。
研報(bào)來源：
1、申萬宏源，任杰，A0230522070003，建材行業(yè)2025年一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：行業(yè)從“量本利”回到“價(jià)本利”。2025年04月14日
2、申萬宏源，林起賢，A0230519060002，看好悅己消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)全年主線。2025年4月15日
3、浙商證券，邱世梁，S1230520050001，未來理想終極能源，“政策-產(chǎn)業(yè)-資本”有望共振。2025年4月14日
4、國(guó)金證券，姚遙，S1130512080001，鋰電池硅負(fù)極深度:CVD硅碳重塑產(chǎn)業(yè)鏈，邁向動(dòng)力場(chǎng)景0-1。2025年4月14日
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