關(guān)稅風(fēng)暴卷土重來(lái)，這個(gè)“高度自主”的行業(yè)有望走出獨(dú)立行情；詳解醫(yī)藥板塊不受關(guān)稅影響的分支有哪些？——0407脫水研報(bào)
2025-04-07 19:49
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、軍工：中航證券指出，年初以來(lái)，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深?？萍?、大飛機(jī)、軍事智能化等主題高度活躍。后續(xù)伴隨著軍工基本面有望迎來(lái)持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績(jī)提振，將構(gòu)成未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的二重奏，共同推動(dòng)軍工整體行情的再次到來(lái)。
2、醫(yī)藥：招商證券指出，關(guān)稅升級(jí)事件背景下，醫(yī)藥行業(yè)整體以內(nèi)需為主，大部分子行業(yè)受到關(guān)稅影響較?。ㄈ玑t(yī)療服務(wù)/消費(fèi)醫(yī)療、國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥、中藥、藥店/流通等），板塊具備較好避險(xiǎn)屬性。此外進(jìn)口占比較高的血制品、部分設(shè)備耗材及關(guān)鍵元件、IVD等具備較好進(jìn)口替代空間與機(jī)會(huì)，邊際受益。
3、化工：開源證券指出，美國(guó)無(wú)差別加征關(guān)稅背景下，其他工業(yè)基礎(chǔ)薄弱的國(guó)家制造業(yè)裝置也或?qū)⑼顺觯袊?guó)制造業(yè)在全球份額有望繼續(xù)提升。從化工領(lǐng)域來(lái)看，短期部分內(nèi)需產(chǎn)品有望受益，中長(zhǎng)期看好油價(jià)回調(diào)帶來(lái)的化工周期新起點(diǎn)。
4、公用事業(yè)：受關(guān)稅落地影響，能源類大宗商品普遍下跌，火電燃料成本端支撐或?qū)⒏M(jìn)一步弱化，若火電企業(yè)進(jìn)行購(gòu)煤結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，則成本下降斜率存在更加陡峭的可能，火電業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期也將更加明朗。此外，水電經(jīng)過(guò)去年年底的回撤，股息率與十年期國(guó)債到期收益率的差值也觸及階段性高位，若考慮來(lái)水修復(fù)背景下的水電業(yè)績(jī)積極的表現(xiàn)以及宏觀利率潛在下行的空間，水電的股息將具備更加充足的吸引力。
正文：
1、關(guān)稅風(fēng)暴卷土重來(lái)，這個(gè)“高度自主”的行業(yè)有望走出獨(dú)立行情
中航證券指出，年初以來(lái)，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深?？萍?、大飛機(jī)、軍事智能化等主題高度活躍。我們認(rèn)為，這些大軍工新域新質(zhì)主題仍將會(huì)不斷深化、反復(fù)演繹；同時(shí)，伴隨著軍工基本面有望迎來(lái)持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績(jī)提振，將構(gòu)成未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的二重奏，共同推動(dòng)軍工整體行情的再次到來(lái)。
1）近期行情和行業(yè)幾方面積極信息
軍工白馬的回調(diào)是以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于軍工板塊一段時(shí)間不確定預(yù)期的集中兌現(xiàn)，隨著業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐步明朗以及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的補(bǔ)跌，軍工板塊在基本面及情緒面上或?qū)⑺η宄林匕?，二季度輕裝上陣，板塊整體回暖可期，軍工有望成為邊際改善幅度最大的行業(yè)之一，千紅萬(wàn)紫安排著，只待新雷第一聲。
①上周只有4個(gè)交易日，但主要軍工ETF基金份額環(huán)比上周增加8.23%，年初至今已增長(zhǎng)19.84%；
②上周軍工指數(shù)回調(diào)幅度有所收窄，深海科技等主題有所企穩(wěn)，在年報(bào)對(duì)市場(chǎng)情緒擾動(dòng)下，主要跌幅由中航重機(jī)、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制等軍工白馬貢獻(xiàn)。
③今年以來(lái)，多家公募基金公司開始圍繞軍工相關(guān)主題指數(shù)申報(bào)或發(fā)行被動(dòng)投資產(chǎn)品，也將有望為大軍工板塊引入更多增量資金配置；
2）關(guān)稅風(fēng)暴卷土重來(lái)，看好軍工板塊獨(dú)立行情
4月3日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，次日我國(guó)發(fā)起相應(yīng)反制，對(duì)美國(guó)作出還擊。
對(duì)于本次關(guān)稅影響，中航證券有如下理解：
①?gòu)墓┙o方面來(lái)看，我國(guó)軍工行業(yè)高度重視自主可控，我方關(guān)稅反制對(duì)于供應(yīng)鏈的影響相比于2018年已然大幅降低；
②從需求方面來(lái)看，美國(guó)關(guān)稅覆蓋之廣，力度之大，將使得全球范圍政治局面進(jìn)一步動(dòng)蕩，加劇地緣關(guān)系緊張，安全發(fā)展的重要性將更加凸顯，軍貿(mào)邏輯得到強(qiáng)化，這將為我國(guó)軍貿(mào)發(fā)展產(chǎn)生強(qiáng)力推動(dòng)作用；
③從市場(chǎng)表現(xiàn)層面來(lái)看，2018年關(guān)稅期間，軍工板塊相較于市場(chǎng)存在一定“抗跌”屬性，即使整體上看以波段行情為主，但軍工板塊仍存在超額收益機(jī)會(huì)，同時(shí)近期我國(guó)周邊熱點(diǎn)事件頻發(fā)，也將產(chǎn)生密集催化作用，綜合來(lái)看軍工行業(yè)在關(guān)稅之下具有明顯投資價(jià)值，看好軍工板塊走出獨(dú)立行情。
3）實(shí)戰(zhàn)演練有望持續(xù)提升“耗”、“維”需求
4月1日，解放軍東部戰(zhàn)區(qū)位臺(tái)島周邊開展聯(lián)合演訓(xùn)，4月2日，中國(guó)人民解放軍東部戰(zhàn)區(qū)位臺(tái)灣海峽中部、南部相關(guān)海域組織“海峽雷霆-2025A”演練。從2022年首次“圍島”軍演到2024年的“聯(lián)合利劍-2024A”與“聯(lián)合利劍-2024B"，再到此次“海峽雷霆-2025A”，連續(xù)不斷的實(shí)戰(zhàn)化演練，一方面代表了我國(guó)先進(jìn)武器裝備的快速列裝，另一方面也將快速提升消耗類武器，和裝備維修的需求提升。
在“耗”的層面，主要體現(xiàn)在航天防務(wù)相關(guān)裝備，我們判斷，航天防務(wù)板塊在歷經(jīng)兩年的業(yè)績(jī)“寒冬”后，如今“疑是經(jīng)冬雪漸銷”。在“訂單修復(fù)、技術(shù)突破、軍貿(mào)擴(kuò)張”等多重因素的共同支撐下，航天防務(wù)板塊將邁入需求快速增長(zhǎng)的新階段，有望成為2025年軍工板塊中收入邊際改善最為顯著的細(xì)分領(lǐng)域之一。
在“維”的層面，“十四五”以來(lái)，我國(guó)武器裝備更新?lián)Q代的持續(xù)推進(jìn)，疊加常態(tài)化的練兵備戰(zhàn)要求，對(duì)武器裝備性能、質(zhì)量和完好率均提出了更高要求。以航空裝備為例，軍用航空裝備通常有2/3的壽命是通過(guò)修理而實(shí)現(xiàn)的，一般而言，軍用飛機(jī)壽命約為25-35年，6-10年會(huì)進(jìn)入大修階段，同時(shí)越先進(jìn)的武器裝備，這一周期會(huì)越短。隨著近些年實(shí)戰(zhàn)演習(xí)數(shù)量的增加，我國(guó)武器裝備維修需求有望在2025年開始逐步釋放。
以下幾點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：
①再度明確軍隊(duì)2025年與2027年目標(biāo)，目前已進(jìn)入收官?zèng)_刺的關(guān)鍵階段，需求確定性較高；
②明確沖刺階段進(jìn)度與質(zhì)量同等的重要性；
③強(qiáng)調(diào)低成本發(fā)展路子，重視經(jīng)費(fèi)使用精準(zhǔn)度和效費(fèi)比。有望分解到三個(gè)成本維度上：體系成本上，應(yīng)用武器裝備高低搭配、全域作戰(zhàn)、以賤耗貴思路；全壽命周期成本上，將從研制、采購(gòu)、維修全局視角出發(fā)降本增效；供應(yīng)鏈成本上，將建立簡(jiǎn)潔高效的采購(gòu)體系。
④2025年多個(gè)國(guó)防重大工程或項(xiàng)目有望提速實(shí)現(xiàn)落地。
4）軍工行業(yè)2024年年報(bào)情況
截至2025年4月4日，共計(jì)203家企業(yè)公布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)或正式年報(bào)，其中76家業(yè)績(jī)預(yù)增，126家業(yè)績(jī)預(yù)減，1家業(yè)績(jī)持平（以增速下限為準(zhǔn)），整體來(lái)看，目前發(fā)布正式年報(bào)（預(yù)告或快報(bào)）的上市公司凈利潤(rùn)增速下限中位數(shù)為-42.54%，增速上限中位數(shù)為-38.19%。
從當(dāng)前結(jié)果看，軍工產(chǎn)業(yè)訂單延期、降價(jià)等諸多利空導(dǎo)致部分企業(yè)業(yè)績(jī)承壓落地，悲觀情緒得到一定程度釋放。從訂單修復(fù)節(jié)奏看，近期國(guó)科軍工、大立科技、光威復(fù)材、光啟科技、航宇科技等公告大額訂單，在一定程度上釋放了一些積極訂單修復(fù)的積極信號(hào)。此外，2025年作為“十四五”收官之年，前期受影響的延遲訂單，或在收官之年得到補(bǔ)償。
新時(shí)代軍工行業(yè)具有更優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量、更新的景氣賽道、更大的業(yè)務(wù)規(guī)模、更高的市場(chǎng)天花板，軍工行業(yè)的估值體系也將進(jìn)行重塑，享受更新更高的溢價(jià)。
5）投資趨勢(shì)和方向
①軍工行業(yè)依然處于景氣大周期；
②隨著“十四五”進(jìn)入攻堅(jiān)階段，“十五五”計(jì)劃逐步明朗，行業(yè)將進(jìn)入“V”字反轉(zhuǎn)；
③關(guān)注無(wú)人裝備、軍事智能化、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、電子對(duì)抗等新質(zhì)新域的投資機(jī)會(huì)；
④關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、民機(jī)、商業(yè)航天、深海、軍貿(mào)、信息安全等軍民結(jié)合領(lǐng)域的“大軍工”投資機(jī)會(huì)；
⑤關(guān)注軍工行業(yè)并購(gòu)潮下和市值管理要求下的投資機(jī)會(huì)。
關(guān)注：
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈：戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)動(dòng)力(發(fā)動(dòng)機(jī)）、應(yīng)流股份(葉片）、航天電子、航天彩虹(無(wú)人機(jī)）等。
低空經(jīng)濟(jì)：萊斯信息（空管系統(tǒng)）、四川九洲(空管系統(tǒng)）、中信海直（低空運(yùn)營(yíng)）。
航天防務(wù)（導(dǎo)彈及智能彈藥）產(chǎn)業(yè)鏈：航天電器（連接器）、航天南湖（防空預(yù)警雷達(dá)）、天奧電子(時(shí)頻器件）、中兵紅箭（特種裝備）、北方導(dǎo)航（導(dǎo)航控制和彈藥信息化）、國(guó)科軍工（導(dǎo)彈固體發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力與控制產(chǎn)品）、成都華微（模擬芯片）、國(guó)博電子（星載TR）、智明達(dá)（嵌入式系統(tǒng)）。
商業(yè)航天（衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應(yīng)用）產(chǎn)業(yè)鏈：航天智裝（星載IC）、中國(guó)衛(wèi)通（高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、航天環(huán)宇(地面基礎(chǔ)設(shè)施）、振芯科技、海格通信(北斗芯片及應(yīng)用）、中科星圖(衛(wèi)星遙感應(yīng)用）。
船舶（深海）產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)船舶、中國(guó)重工、中國(guó)海防(水聲水下防務(wù)）。
信息化+國(guó)產(chǎn)替代：成都華微、振華風(fēng)光（特種芯片）；國(guó)博電子(TR組件）；智明達(dá)(嵌入式計(jì)算機(jī)）；上海瀚訊（通信）。
軍事智能化：能科科技。
軍工材料：鉑力特、超卓航科（增材制造）；光威復(fù)材、中復(fù)神鷹（碳纖維復(fù)合材料）；航材股份、鋼研高納、圖南股份（高溫合金）；華秦科技、佳馳科技（隱身材料）。
2、值得細(xì)看！詳解醫(yī)藥板塊不受關(guān)稅影響的幾個(gè)細(xì)分
招商證券指出，關(guān)稅升級(jí)事件背景下，醫(yī)藥行業(yè)整體以內(nèi)需為主，大部分子行業(yè)受到關(guān)稅影響較?。ㄈ玑t(yī)療服務(wù)/消費(fèi)醫(yī)療、國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥、中藥、藥店/流通等），板塊具備較好避險(xiǎn)屬性。此外進(jìn)口占比較高的血制品、部分設(shè)備耗材及關(guān)鍵元件、IVD等具備較好進(jìn)口替代空間與機(jī)會(huì)，有望邊際受益。
1）血制品
人血白蛋白海外占比60+%，進(jìn)口白蛋白加關(guān)稅后國(guó)產(chǎn)白蛋白價(jià)格有望回暖、十五五新漿站規(guī)劃亦值得期待。關(guān)注派林生物、天壇生物、博雅生物等；
2）內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)
外部影響小、消費(fèi)政策催化，部分領(lǐng)域已現(xiàn)回暖。關(guān)注醫(yī)療服務(wù)（眼科-愛(ài)爾/愛(ài)博/普瑞/華廈等、通策、固生堂、錦欣生殖等）、愛(ài)美客、藥店（益豐藥房、大參林、老百姓）、中藥（東阿阿膠、華潤(rùn)三九、方盛制藥、羚銳制藥）等。
3）醫(yī)療器械
設(shè)備核心部件：國(guó)內(nèi)醫(yī)用CT球管國(guó)產(chǎn)化率低，基本上被進(jìn)口品牌所壟斷，進(jìn)口來(lái)源主要包括美國(guó)、印度、歐盟和日本。此次反傾銷調(diào)查案有望使國(guó)內(nèi)CT球管供應(yīng)商及整機(jī)廠商受益，關(guān)注：奕瑞科技，聯(lián)影醫(yī)療等。
耗材：電生理賽道國(guó)產(chǎn)化率<10%，美國(guó)公司為主導(dǎo)，有望受益提高國(guó)產(chǎn)化率：惠泰醫(yī)療、微電生理；此外關(guān)注華蘭股份等。
IVD：部分龍頭外企在美生產(chǎn)，在集采背景下加征關(guān)稅，有望加速進(jìn)口替代，關(guān)注：新產(chǎn)業(yè)、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、亞輝龍等。
4）藥品
BD基本不受影響，銷售端看藥品產(chǎn)能所在地，持續(xù)看好國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新。目前美國(guó)方面，藥品與銅、半導(dǎo)體等豁免關(guān)稅影響，國(guó)內(nèi)部分相關(guān)藥企API與制劑大多不在美國(guó)，影響較??；美國(guó)進(jìn)口中國(guó)的藥品毛利較高，醫(yī)保影響下終端價(jià)格難改，對(duì)行業(yè)影響有限。MNC藥品若屬地生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈影響更小。關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖、特寶生物等。
3、美國(guó)無(wú)差別加征關(guān)稅背景下，哪些中國(guó)化工產(chǎn)品全球份額將提升？
開源證券指出，美國(guó)無(wú)差別加征關(guān)稅背景下，其他工業(yè)基礎(chǔ)薄弱的國(guó)家制造業(yè)裝置也或?qū)⑼顺?，中?guó)制造業(yè)在全球份額有望繼續(xù)提升。從化工領(lǐng)域來(lái)看，短期部分內(nèi)需產(chǎn)品有望受益，中長(zhǎng)期看好油價(jià)回調(diào)帶來(lái)的化工周期新起點(diǎn)。
1）美國(guó)無(wú)差別加征關(guān)稅背景下，中國(guó)制造業(yè)在全球份額有望持續(xù)提升
當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日下午，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，其中對(duì)中國(guó)征收稅率為34%，關(guān)稅總額提高至54%。之后我國(guó)出臺(tái)一系列反制措施，包括對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。
特朗普無(wú)差別加征關(guān)稅的出發(fā)點(diǎn)在于推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)，但制造業(yè)體系的建立并非朝夕間可完成，強(qiáng)制加征關(guān)稅短期可能會(huì)讓全球需求減弱。
我國(guó)制造業(yè)基礎(chǔ)夯實(shí)，加上國(guó)內(nèi)內(nèi)需強(qiáng)勁，短期內(nèi)無(wú)懼海外需求減弱的擾動(dòng)。
此前歐洲化工企業(yè)在成本高企、需求下滑的情況下陸續(xù)退出，而此次美國(guó)無(wú)差別征收關(guān)稅下其他工業(yè)基礎(chǔ)薄弱國(guó)家的制造業(yè)裝置也或?qū)⑼顺?，中?guó)制造業(yè)在全球份額有望持續(xù)提升。
2）短期出口需求或受沖擊，看好內(nèi)需相關(guān)標(biāo)的
①氨基酸：美國(guó)加征關(guān)稅下豆粕價(jià)格上漲，利好氨基酸需求增長(zhǎng)。受益標(biāo)的：新和成、梅花生物、安迪蘇、星湖科技等。
②制冷劑：制冷劑受關(guān)稅影響較小，內(nèi)需推動(dòng)下漲價(jià)行情仍將延續(xù)。受益標(biāo)的：巨化股份、三美股份、昊華科技、東陽(yáng)光、永和股份、東岳集團(tuán)、金石資源等。
③高性能新材料：4月4日，杜邦中國(guó)集團(tuán)涉嫌違反反壟斷法被立案調(diào)查，國(guó)產(chǎn)高性能材料企業(yè)有望迎國(guó)產(chǎn)替代新機(jī)會(huì)。
軍工領(lǐng)域，昊華科技（航空有機(jī)玻璃、國(guó)產(chǎn)飛機(jī)吊掛密封件等）、泰和新材（芳綸）、中化國(guó)際（芳綸）；水處理領(lǐng)域，藍(lán)曉科技、爭(zhēng)光股份等。
④民爆：內(nèi)需相關(guān)，受益標(biāo)的：雅化集團(tuán)、易普力、江南化工、廣東宏大等。
⑤需求穩(wěn)定的標(biāo)的：
需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的農(nóng)藥及化肥行業(yè)，受益標(biāo)的：云天化、川恒股份、云圖控股、鹽湖股份、藏格礦業(yè)、揚(yáng)農(nóng)化工、廣信股份、江山股份、興發(fā)集團(tuán)、利民股份等。
高分紅標(biāo)的，受益標(biāo)的：嘉化能源等。
3）中長(zhǎng)期看好油價(jià)回調(diào)后帶來(lái)的化工周期新起點(diǎn)
油價(jià)回調(diào)下化工品成本端得到支撐，疊加中國(guó)內(nèi)需持續(xù)增長(zhǎng)、向非美國(guó)國(guó)家出口增多，中國(guó)化工產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)全球，中國(guó)化工企業(yè)有望迎來(lái)量、價(jià)齊升的周期新起點(diǎn)。
白馬龍頭：受益標(biāo)的：華魯恒升、萬(wàn)華化學(xué)、華峰化學(xué)、龍佰集團(tuán)、合盛硅業(yè)等。
大煉化：受益標(biāo)的：恒力石化、榮盛石化、新鳳鳴、桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹等。
4、全球不確定性提升，這個(gè)具備確定性板塊有望成為避風(fēng)港，業(yè)績(jī)還存在上修可能
受關(guān)稅落地影響，能源類大宗商品普遍下跌，火電燃料成本端支撐或?qū)⒏M(jìn)一步弱化，若火電企業(yè)進(jìn)行購(gòu)煤結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，則成本下降斜率存在更加陡峭的可能，火電業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期也將更加明朗。
此外，水電經(jīng)過(guò)去年年底的回撤，股息率與十年期國(guó)債到期收益率的差值也觸及階段性高位，若考慮來(lái)水修復(fù)背景下的水電業(yè)績(jī)積極的表現(xiàn)以及宏觀利率潛在下行的空間，水電的股息將具備更加充足的吸引力，水電的防御價(jià)值及紅利價(jià)值也有望更加突出。
1）能源類大宗商品普遍下跌，火電業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期更加明朗
本周美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策落地后，能源類大宗商品普遍出現(xiàn)大幅下跌，
截至4月4日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為65.58美元/桶，周環(huán)比跌幅達(dá)12.29%，NYMEX天然氣期貨收盤價(jià)為3.82美元/百萬(wàn)英熱，周環(huán)比跌幅6.56%。
而截至4月3日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)為665元/噸，周環(huán)比持平，但同比下降151元/噸，降幅達(dá)18.5%。
以原油及天然氣為代表的全球能源類大宗商品價(jià)格的普遍弱勢(shì)或?qū)a(chǎn)生外溢作用，煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期支撐或?qū)⑦M(jìn)一步弱化。而
且4月份秦皇島港5500動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)為679元/噸，即現(xiàn)貨煤價(jià)與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)延續(xù)3月以來(lái)的連續(xù)倒掛現(xiàn)象，從采購(gòu)角度，現(xiàn)貨煤與長(zhǎng)協(xié)煤存在一定相互替代關(guān)系，短期的倒掛或不會(huì)對(duì)電企的煤炭采購(gòu)策略產(chǎn)生較大影響，
若現(xiàn)貨煤價(jià)持續(xù)低于長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)，電企將進(jìn)一步加大對(duì)于長(zhǎng)協(xié)煤合同合規(guī)性審查，減少附加條款等長(zhǎng)協(xié)合同履約，火電成本端降幅或?qū)⑾啾阮A(yù)期更加陡峭，業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期存在上修可能。
考慮到當(dāng)前火電公司普遍存在分紅承諾，修復(fù)的業(yè)績(jī)或?qū)⒊蔀楦迂S厚的股息回報(bào)，關(guān)注布局北方及華東等年度電價(jià)降幅相對(duì)更小的火電上市公司。
2）水電息差達(dá)到階段高點(diǎn)，防御性價(jià)值值得關(guān)注
去年下半年以來(lái)，受市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)疊加市場(chǎng)風(fēng)格偏移影響，水電板塊整體有所回撤。
但今年以來(lái)，得益于年初水電蓄能較高，1-2月我國(guó)水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.5%。而且根據(jù)水利部官網(wǎng)表示，今年我國(guó)入汛日期為3月15日，較多年平均偏早17天，意味著3月我國(guó)降水或?qū)⒕S持高位，水電電量增速預(yù)計(jì)或?qū)⑷匝永m(xù)高位。
雖然2025年部分水電電價(jià)受火電市場(chǎng)化電價(jià)下降收入端存在一定壓力，但考慮到影響面有限且電量的優(yōu)異表現(xiàn)，水電全年業(yè)績(jī)展望依然積極。
不僅僅是業(yè)績(jī)的積極預(yù)期，由于水電板塊的回撤，當(dāng)前水電的股息較十年期國(guó)債到期收益率的息差已經(jīng)觸及階段性高位，
截至4月3日，按長(zhǎng)江電力2024年預(yù)期業(yè)績(jī)以及上年實(shí)際分紅比例測(cè)算，長(zhǎng)江電力股息率達(dá)到3.45%，高于十年期國(guó)債到期收益率173個(gè)bp，二者息差達(dá)到2023年以來(lái)的82.8%分位數(shù)，
若考慮2025年全年水電業(yè)績(jī)更加積極的表現(xiàn)以及未來(lái)宏觀利率潛在下行的空間，水電的股息將具備更加充足的吸引力。
考慮到在波動(dòng)的市場(chǎng)中，水電的防御價(jià)值及紅利價(jià)值也有望更加突出。
3）核心公司
“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，電力運(yùn)營(yíng)商內(nèi)在價(jià)值將全面重估。
隨著電力體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，火電經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望持續(xù)改善，關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營(yíng)商：華潤(rùn)電力、華電國(guó)際、華能國(guó)際、國(guó)電電力、中國(guó)電力、福能股份和長(zhǎng)三角煤電運(yùn)營(yíng)商；
水電板塊：優(yōu)質(zhì)大水電長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力和華能水電；
新能源三重底部共振下，行業(yè)投資長(zhǎng)夜將明，龍?jiān)措娏、中國(guó)核電、中閩能源和三峽能源。
研報(bào)來(lái)源：
1、中航證券，張超，S0640519070001，張超軍工行業(yè)周報(bào)：關(guān)稅背景下，看好軍工板塊獨(dú)立行情。2025年04月06日
2、招商證券，梁廣楷，S1090524010001，關(guān)稅升級(jí)事件醫(yī)藥行業(yè)點(diǎn)評(píng)：關(guān)稅升級(jí)背景下，關(guān)注醫(yī)藥板塊內(nèi)需、國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新、進(jìn)口替代等屬性及相關(guān)個(gè)股。2025年04月07日
3、開源證券，金益騰，S0790520020002，美國(guó)無(wú)差別加征關(guān)稅背景下，中國(guó)制造業(yè)在全球份額有望持續(xù)提升，化工周期有望迎新發(fā)展起點(diǎn)。2025年4月6日
4、長(zhǎng)江證券，張韋華，S0490517080003，不確定性再提升，把握公用確定性。2025年4月6日
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